钮文新：倾听人民币汇率的脉动

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　　人民币兑美元汇率最近波动幅度较大，但总体还好，面对如此一轮中美经贸关系的大动荡，人民币的表现最多也就是细波微澜，没什么大不了的事。而现在看，人民币兑美元稳在6.90附近，挺好。当然，说汇率问题不能使用股市语境，而要用外汇市场的语境。正是基于外汇市场的语境，人民币兑美元汇率的稳定一定是相对的，而波动才是绝对的，也就是说，我们没有理由要求人民币长期保持在一个窄幅波动区间，那样会僵化或固化人民币，会削弱其市场属性，会与中国人民币汇率形成机制的改革方向相悖。

　　什么是外汇市场的语境？答案是：必须相对而言。举个例子，经济基本面情况既是股市走势、也是人民币汇率走势的基本决定因素，但考虑到中国股市国际化程度还比较低，所以我们只需关注中国经济基本面的“纵向对比”，就可以得出判断：只要中国基本面长期不断向好，股市就没有长期下跌的基础；但在外汇市场这样谈就不行了，因为人民币汇率必须相对而言，比如人民币兑美元汇率，我们不久要知道中国经济的基本面情况，同时还要知道美国经济的基本面情况，然后将二者比较，才能得出谁该相对于谁升值（或贬值）的判断。

　　还有就是“汇率决定因素”具有较大复杂性，比如利率平价理论，说的是两国国家利率水平变化和比较对汇率产生的影响；再比如购买力平价理论，说的是两个国家物价变化和比较对汇率产生的影响。更为重要的是：外汇市场投机力量对汇率产生的影响经常是毫无道理的炒作，甚至经常是“正面信息负面解读”。

　　从最近外汇市场的变动看，主要原因是美国的胡作非为。在此背景下，不只是人民币兑美元波动较大，其它国家的货币波动也很大，毕竟美元的霸权地位是实际存在的。

　　很多人担心或非常关心人民币兑美元会否“破7”，甚至把“7”当作重要“心理关口”，其实大可不必。最近，博鳌亚洲论坛副理事长、中国央行前行长周小川在回答记者提问时非常坦率地表示，“7”不见得要当成汇率的底线，汇率也不必过分关注所谓整数位，中国依然坚持以市场供求为基础的汇率决定机制。“总体而言，如果把它当成底线，这可能有点反应过度了。”

　　在我看来，周小川这种“洒脱而开明”的态度是值得赞赏的。历史经验告诉我们，如果管理者长期将某个价位变得“牢不可破”，这个价位就越容易变成“心理关口”；而越强力的“心理关口”一旦失守，破坏作用越大。所以，我们需要防止金融市场某一价位变成“心理关口”，而更加市场化地看待所谓“整数关口”的问题。

　　当然，事务绝非“僵化教条”的，正常市场状况和异常市场状况不可同日而语。如果金融市场发生异常变化，或受到某种势力的攻击，那就需要设置“底线”，毫不客气地在此位置之上击溃炒家。正如银保监会主席郭树清在清华经管学院“金融供给侧改革与开放”全球论坛上所指出的那样：人民币汇率短期波动是正常的，但从长期看，人民币市场汇率将不断向购买力平价靠近，投机做空人民币必然遭受巨大损失。

　　实际上，从全球货币市场看，人民币汇率近年一直表现稳健，中国政府也在努力提高人民币汇率灵活性，并在灵活性和稳定性之间寻求平衡，这是被国际社会广泛认可的事实。从最近的情况看，由于美国给世界带来太多的不确定因素，而这些因素又不可避免地作用于人民币汇率的变动。正因扰动因素增加，中国央行发挥“有管理的制度安排”，尽快使人民币在稳定与灵活间达成“新的平衡”显然十分必要，而从当下的情况看，人民币兑美元汇率大致稳定于6.90附近应当比较轻松。

　　人民币兑美元汇率未来是不是还会“破7”？不应当排斥这样的可能性。但我坚信，只要以下几个方面的问题得到中国政府的重视，那人民币就会保持相对稳定：其一，中国经济基本面强健，以旺盛的内需对冲掉美国因素，确保中国经济不会弱于美国；其二，中国的利率水平不低于美国，让人民币具备相对的市场吸引力；其三，通过强化中国经济内需，保持人民币购买力与美元的相对稳定；其四，相对严格地管理人民币和外汇的跨境流动，尤其需要防止投机性跨境流动；其五，严格限制金融机构开发高杠杆货币衍生工具，不给国际投机大鳄足够的套利机会。

　　基于这样的基本态势，人民币的确不存在兑美元长期贬值的基础，就算短暂“破7”也没什么了不起。