易宪容：美联储今年是否会减息？

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　　最近，美联储主要官员都出来放话，如果通货膨胀率维持在低位，及经济增长面临着问题，美联储现行的货币可能出现调整。比如，美联储主席鲍威尔在星期二（6月4日）出席在芝加哥举办的美联储政策会议时表示，由于不知道贸易问题争端将如何得到解决，美联储将密切监控这场争端，以及对美国经济前景的影响，在有需要时采取合适措施以维持经济扩张（We will act as appropriate to sustain the expansion）。鲍威尔讲话根本就没有再提及今年初以来对利率调整要“保持耐性”的论调。

　　鲍威尔还指出，低通货膨胀率及长期经济增长，都有助维持名义利率接近历史最低水平，即使过去10年经济扩张，如果再出现衰退，美联储也难以利率政策调整来应对，因此不可能把利率降低到零以下的水平。所以，以往称为货币政策“非常规”的措施，以后就可能变为“常规”了。

　　在上个星期四（5月30日），美联储副主席克拉里达也表示，当前美国的经济十分良好（in a very good place），失业率维持在低水平，目前货币政策适当，将维持今年按兵不动的立场。他重申，美联储正在密切关注经济下行的风险，评估适当的货币政策。但是他也指出，美联储的货币政策必须灵活（nimble），确保美国经济增长持续，这就意味着有减息的可能。而美联储减息的两个先决条件是，分别为通货膨胀率持续低于2%的目标，或全球经济及金融市场将面临着重大的下行风险（material downside risk）。

　　由于市场把鲍威尔的言论解读为美联储的货币政策“对减息持有开放的态度”，加上投资者在贸易战问题上的恐慌情绪缓解，带动美国股市在星期二全线上涨，美国道琼斯工业平均指数最多上涨523点，高见25343点，收市仍然上涨了512点或2.06%，报25332点。而标准普尔500指数及纳斯达克指数也上涨超过2%。欧洲各国股市也全线造好。利率期货市场显示，美联储9月减息的概率达90%，12月再减息的概率也达到了80%。

　　现在的问题是，美联储今年真的会减息吗？其观察指标又是什么？美联储货币政策的重大逆转意味着什么？它对未来美国经济及全球市场又会造成什么样的影响？等。

　　美联储减息，或货币政策出现重大逆转，其条件美国经济面临出现衰退的风险。因为，全美企业经济协会（NABE）5月上旬调查53名经济学家，发现美国经济明年陷入衰退的可能性达60%，该报告预测，美国的GDP增速将从2018年的2.9%，跌至2019年的2.6%，2020年降至2.1%。也就是说，在今后一年多的时间，美国经济增长将面临着全面放缓甚至于衰退。但是，以这种预测是无法成来判断实体经济标准的。因为，预测毕竟是预测。

　　对于美国经济是否进入衰退，目前以下几个指标最为重要。一是美国国债利率收益曲线。如果美国国债长短期利率倒挂，这已释放出经济放缓的信号。因为美国国债收益曲线出现倒挂的现象，通常发生在经济扩张的末期和衰退期的开端。一般来说，如果经济运行良好，美国国债的长期利率会高于短期利率，因为投资长期国债持有的时间长，资金锁定的时间就会久，其投资的各种风险也就高，所以，投资回报率也会高于短期国债的回报率。如果国债收益曲线越是趋向平坦，甚至于进一步逆转出现倒挂时，则意味着经济可能进入衰退期，资金流向长期国债进行避险，或市场预期美联储会开始减息，投资者增加对长期国债的需求，从而使长期国债的利率压低

　　比如德国10年期国债利率及日本10年期国债利率，分別跌至-0.215厘及-0.113厘，反映投资者极度看淡德、日这两个工业大国的经济前景，而最近美国10年期国债利率虽然没有跌穿2017年9月低位2.04区间，但也已经徘徊在2.11厘水平。美国10年期国债由2018年11月高位3.238厘开始下跌，在半年时间里下跌了1.1厘，等于美联储要减息4次（每次0.25厘），投资者看淡经济前景程度可谓严重。

　　二是制造业采购经理指数PMI。PMI是反映未来景气变化先行指标，数据好坏公布，立即影响金融市场，因此，PMI被看作是最重要的领先指标之一。由美国供应管理协会早前公布数据来看，美国5月制造业采购经理指数终值录得50.5%，濒临50%荣枯线，为2009年9月以来新低，不及初值和预期的50.6%，也大幅低于前值52.6%。

　　三是美国消费者与企业信心指数。这是观察经济前景的一个重要指标。美国经济咨商局最近公布的美国5月份消费者信心指数，由之前的129.2点升至134.1点，超过市场预期。美国中小企业信心指数，最近一次公布的4月份数据，该指数由3月份的101.8，向上扬升1.7点或1.7%至103.5。也就是说，美国的消费者及企业对经济未来前景比较乐观，没有经济学家那样担心美国未来经济会变差。

　　四是经济硬数据。包括就业、所得、工作时数，企业营业收入、零售销售及GDP等数据，这些都是滞后指数，等这些数据公布出来显示经济衰退时，实际经济真的进入衰退期了。

　　从上述几个指标来看，很难断定美联储会在今年减息，因此，正如美联储副主席克拉里达表示的那样，当前美国的经济十分良好，失业率维持在低水平，DGP增长比其他发达国家强劲，而且美国消费者及中小企业对未来信心都十分足。而美国国债收益曲线的倒挂这并不能真正判断美国经济真的进入衰退期，因为这只是投资者预期，实际情况如何目前不确定。美联储主席鲍威尔之所以对其货币政策变化采取开放的态度，一则出于安慰市场的需要，二则是为了应对美国特朗普的施压。因为，鲍威尔明确的告诉特朗普，为了美国经济增长需求，美联储随时都可能减息，但是如果实际的数据显示，美国经济没有出现衰退而是强劲增长，那当前不会减息了。美国股市对美联储鲍威尔的货币政策的反应有点一厢情愿。当然，国内的投资者也得注意，如果美联储真正的减息了，也就意味着美国经济已经出现衰退了，这对全球市场将产生巨大的影响。对此，一点都不可低估。所以，还是情愿美联储今年不会减息。