叶檀：冷看创业板新高

大参考

　　突破一个新高后，再破新高如砍瓜切菜。这个上涨周期之前，创业板于2010年12月20日触及1239.60点高位。8月26号，创业板收盘于1238.17点，27日报收于1250.75点，接连创出新高。

　　与主板不同，创业板以市场化企业为主，市盈率等数据具有重要参与价值。据Wind统计显示，创业板指年内累计涨幅高达73.45%，在26号跑赢指数的166只个股中，有128只个股年内跑输创业板指数，占比为77.11%。据不完全统计，近一年时间里涨幅超过一倍的个股数以百计，类似于天喻信息、中青宝这样涨幅超过两倍，甚至3倍、4倍的个股，绝非个案。26号当天，创业板指动态市盈率(剔除负值)达到49.73倍，虽较历史最高的77.88倍仍有一段距离，但相比沪深300指数最新的8.98倍，溢价率已达453.8%。剔除成长性较差的个股，创业板个股中达到平均涨幅不到四分之一，这四分之一的市盈率已经到达历史最高水位，如8月27日当天，中青宝的市盈率达到250.54倍，碧水源175.04倍，与纳斯达克高峰期的市梦率有的一拼。

　　与其他A股板块一样，创业板资金也在流出。转引《大众证券报》数据，8月来，全部A股资金面呈现为净流出状态，但从所占各自成交额比例来看，创业板流出占比最高，达到1.69%。创业板创新高，是财富的再分配过程，据Wind数据，今年来发布的股东增减持公告中，创业板公司减持笔数达到1736笔，增持笔数只有178笔，二者比例接近10:1；而主板以及中小板的减持笔数为3278笔，增持笔数为1352笔，相应比例只有2.42:1。此外，在创业板的股东减持中，如以减持日的收盘价计算，约有八成股东减持价位低于相应股票的最新价。看来，创业板股东并不看好目前的价格，将部分价格泡沫转化为真金白银落袋为安。基金扎堆创业板，让创业板股东有了难得的大发横财的机会。

　　创业板业绩分化现象严重。截至8月26号已发布业绩的创业板公司，180家的中期净利润同比实现增长，164家出现下滑，下滑比例创历史新高；累计实现盈利仅较去年同期增长2.28%；而在中小板已发中报公司中，累计盈利同比增速却高达12.14%。在136家总市值低于20亿元的小型创业板公司中，86家公司中期业绩下滑，占比超过60%。强者未必愈强，弱者必然愈弱。

　　以火爆异常的手游行业为例，千军万马做手游的背后是，手游行业动辄百倍市盈率却面临行业瓶颈，笔者谘询业内人士，在所有的手游中能够实现盈亏平衡的仅占5%，而只有不到1%的游戏能够火。这是特别不确定的高风险行业，需要进行持续投资的行业，同样的一个团队，上一次做的游戏能火，下一款游戏可能无声无息就退出市场。游戏生命周期最多一年半，挑剔的游戏玩家不可能在简单的手游上投注太多的精力与感情，能够围绕一个模式推出升级版的少之又少。手游行业同质竞争厉害，山寨国外游戏的也有一些。让手游公司略感宽松的是，手游开发团队一款游戏开发投入仅百万元左右，实在不算高。

　　另一方面，眼红手游行业的其他运营商、渠道商也要求分一杯羹，以往的3、7分成，逐渐过度到4、6分成，一些渠道商甚至提出要55分帐，手游公司利润直线下降。如果未来电信、移动、微信、易信通吃市场，推出自己的游戏业务，手游公司将面临巨大压力，他们或者参股渠道，或者奉送金白银，没有其他道路。以掌趣科技收购的动网先锋为例，其收入占比较高的联合运营模式中，2012年，第一大客户腾讯以1.15亿元的销售额占其主营收入的75.55%。与此同时，腾讯也是其第一大供应商，动网先锋2012年为腾讯的游戏推广服务支付720万元，占其当期采购总额的22.27%。

　　并购成为主导模式，创业板游戏公司别的没有，就有钱，于是，收购成熟公司成熟团队，市场风闻手游公司并购，业绩八字还没一撇，股价就大涨特涨。

　　基金扎堆几百亿元市值的创业板少数几家上市公司，Wind资讯数据显示，今年上半年表现最好的5只基金中，就有3只指数基金，都挂钩创业板指数。此外，有108只创业板股票被主动管理的普通股票型基金列入前十大重仓名单。浮盈不会变成实际盈利，除非有别的大资金进来抬轿子，否则基金之手一撤，创业创下坡疾行，现在大家抬着，看谁最先脱力。创业板成交量维持在250亿元左右，如果大股东想撤退，必须有更多的资金涌入创业板。看来不太会，私募不傻，公募抬轿子私募才能撤。《中国证券报》8月13日撰文指出，据数据中心近日调查，55.56%接受调查的私募认为创业板风险巨大，会出现回调，仅11.11%的私募认为创业板不会回调，33.33%的私募则持不确定态度。

　　市梦率围绕在游戏上，恐怕不是太好的事情，大家游戏玩得再熟，也不可能让中国成为互联网研发大国。

　　一根稻草可能压垮创业板，如创业板IPO开闸，推出创业板期指可做空对冲，等等，如果主板市场与中小板大有起色，也不必创业板如此疯狂地来提振信心了。