刘晓博：跌破了！会发生什么

lameihua

　　今天（5月31日）上午9点，国家统计局公布了“2019年5月中国采购经理指数（PMI）运行情况”，数据显示：制造业的PMI指数已经跌破了荣枯线。

　　PMI指数（Purchasing Managers' Index），是反映经济运行状况的“先行指数”，通过对企业的“采购经理”进行月度调查编制而成的指数，包括制造业和非制造业领域。

　　其中制造业PMI，涵盖了企业新订单、产量、雇员、供应商配送、库存、价格、积压订单、新出口订单、进口等商业活动指标。

　　50%被视作“荣枯线”。如果PMI大于50%，则说明经济在上升区间，反之则说明经济在走向衰退。

　　国家统计局的数据显示：2019年5月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.4%，比上月回落0.7个百分点。

　　上图就是过去一年制造业PMI的走势图。

　　上图则是更早一年的PMI走势。

　　两张图放在一起，可以看出更长时段的趋势：

　　2017年5月到2018年5月，PMI始终运行在50%以上，整体经济还是不错的。

　　2018年5月之后，PMI不断走低（第一张图），显示经济下行压力逐步增加。那期间，正好是“去杠杆”的时候，货币供应量收紧，市场利率上升，楼市逐步趋冷。最终，导致了PMI在2018年12月到2019年2月连续3个月跌破荣枯线（50%）。

　　跌破荣枯线的3个月，正是宏观政策转向的三个月，货币供应量大幅增长，社会融资额也大幅增长。于是，制造业PMI指数在货币支撑下在2019年3月重返荣枯线之上，并支撑到了4月份。

　　4月份发生了什么？货币政策再次微妙转向。央行认为一季度新增贷款、社会融资额太多了，于是开始轻踩刹车，重提“把好货币总闸门”。而国际贸易环境也发生了新变化，于是，制造业PMI在5月再次跌破荣枯线。

　　统计局还告诉我们：

　　从企业规模看，大型企业PMI为50.3%，比上月回落0.5个百分点，仍高于临界点；

　　中、小型企业PMI为48.8%和47.8%，分别比上月下降0.3和2.0个百分点。

　　也就是说，大企业日子还比较好过，但中小企业已经比较难过了。原因很简单，大企业更容易获得银行和政府的支持（低息贷款和退税等），如果管理得当，成本更低，产品也就更有竞争力。

　　昨天我曾专文分析了10大城市在今年前四个月的“工业生产”状况。数据显示，10大城市里只有武汉、成都、深圳和北京工业增长超过全国平均水平（6.1%），而上海、苏州、杭州、重庆、天津、广州都低于全国平均水平。

　　其中上海规模以上工业总产值下滑了5%（见下图），苏州则只增长了0.9%。

　　那么问题来了：制造业PMI跌破荣枯线，会引发什么情况？政策会调整吗？

　　我的看法是：政策一定会调整，其中“轻踩刹车”的货币政策必须再次转向，事实上，央行在本周一到周三已经净投放了4000亿的增量货币，这是1月中旬以来比较罕见的。

　　还会降准降息吗？我的看法是，降息和降准都是重要的选项，年内都会发生。其中降息的方式，未必是降息“银行存贷款基准利率”，因为中国已经进行了利率市场化改革，央行公布这种基准利率，商业银行也可以不执行，所以意义不大。

　　但央行可以引导货币市场利率走低，比如DR007，它是“银行间市场，存款类机构以利率债为质押的7天期回购利率”。目前央行比较重视这个指标，如果它走低，意味着市场资金充裕；如果它走高，则意味着市场资金偏紧。

　　其实，制造业PMI和DR007也是重要的楼市指数。

　　在中国，当制造业PMI持续跌破荣枯线的时候，央行货币政策一定会变得宽松一些，DR007会走低，这对于楼市就是利好。反之，就是楼市的利空。

　　当实体经济面临持续压力的时候，楼市就不能冷。虽然我们不把房地产视作实体经济，但房地产带动的建筑业、建材业、钢铁、水泥、家居、家电等行业，绝对是实体经济。

　　所以，房地产是实体经济龙头大哥。房地产完蛋，则一系列产业会低迷。但房地产如果太亢奋，也会吸干购房家庭的资金，让消费低迷。所以，房地产是一把锐利的“双刃剑”。

　　常有读者问我：中国怎样才能摆脱对房地产的依赖？

　　其实很简单，让房地产继续疯10年，它就会平和很多。多建房子、多修地铁，才能解决问题。不要担心房子空置，空置的房子会让我们下一代或者下下一代人摆脱高房价的压迫。

　　控制土地供应量、控制住宅供应量，这才是最可怕的。这样做，房价还会继续上涨，因为这是饥饿疗法。

　　所以，如果你能看懂房地产游戏里的“潜规则”，还是要早点买房子。当然，我说的是“有显著人口增长的、高级别的城市，及其城市圈”。至于鹤岗、玉门老城这种“收缩型城市”，你可以选择租房住了，买的价值的确不大了。

　　至于房贷利率，未来也会是因城施策。每个城市的房贷利率上浮幅度，由当地政府和央行在当地分支机构协商确定一个空间，由银行来执行。每个城市限购等政策力度不同，楼市冷热不同，利率也会有所不同。