易宪容：美联储货币政策鸽中有鹰对后市的影响

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　　美联储在5月1日发表了议息声明，宣布货币政策保持不变，美国联邦基准利率维持在2.25厘至2.5厘区间。正如市场所预料的那样，美联储没有理会美国总统特朗普前一天公开呼吁应该减息1厘和重推量化宽松货币政策的要求。美联储对通货膨胀的描述较淡，承认撇除食品及能源价格的核心通货膨胀率低于2%的政策目标，但始终没有对减息门槛提供线索，议息声明公布后，美国股市三大指数继续上升。但到5月2日，美国股市三大指数下跌。

　　这次美联储货币政策决定获得公开市场委员会全体官员投赞成票，声明措词与上一次也没有太大的分别，称劳动力市场继续强劲，重申调整利率方面要保持耐心，又说家庭开支增长放慢了，不过经济活动的字眼由较之前放慢，上调为稳健增长，显示美联储对当前美国经济增长较为放心，根本就不担心美国经济短期内会大幅放缓。

　　在这次美联储的议息会议上，对一项政策做出了技术性调整，即下调超额存款准备金利率（IOER）0.05厘，由2.4厘降至2.35厘，这是过去一年来第三次这样做，目的是让市场利率尽量在美联储目标范围内。通货膨胀有转弱的迹象，核心个人消费开支平减指数（核心PCE）在3月跌至1.55%，进一步远离2%通货膨胀目标。

　　美联储声明发布半小时后，美联储主席鲍威尔召开了记者会，在回答记者提问前，鲍威尔表示，经济和就业增长表现比决策官员预期的还要强劲，通货膨胀较弱，美联储预期到年底前美国GDP将保持稳健的扩张。鲍威尔还说，第1季核心通货膨胀率放缓是出乎意料，但可能是因為一些暂时性因素所导致。

　　鲍威尔也提到，美联储的官员对其资产组合的长期结构进行了初步的讨论，但并不急于做决定，而这次虽然再度微调了超额存款准备金利率，但这并不代表美联储货币政策的立场有所改变。美联储这次将IOER从2.4%降至2.35%是技术性因素。

　　鲍威尔说，目前海外的经济风险已经有所缓解，但考虑到全球经济及金融市场形势发展，以及低迷的通货膨胀压力，在确定未来如何调整联邦基准利率范围目标时，美联储的官员要保持耐心。至于全球经济的逆风包括中国和欧洲经济成长放缓、英国脱欧以及贸易的不确定性，目前的情况都有所缓和。

　　可以说，这次鲍威尔的言论，一反上一次完全忍让的态度，其言论基本上保持软中带硬、鸽中藏鹰的方式。在鲍威尔看到，尽管通货膨胀率比预期目标要低，但是这是由于暂时性因素造成，2%通货膨胀率目标总是会达到。所以早些时候市场一直预期美联储下半年可能减息，但鲍威尔这些解释，市场预测减息的希望立即消失。还有，对于当前的美国及全球经济，鲍威尔讲得十分清楚，3月份所担心风险已经缓解，美国下半年经济将朝向强劲扩张方向发展。这次美联储货币政策的基调是鸽中藏鹰。其表现为以下几个方面：

　　第一，当前低通货膨胀只是暂时的，鲍威尔认为，推动通货膨胀的因素，包括核心通货膨胀率的下降，这是属于今年第一季的特例，今年稍晚通货膨胀率可望回升2%目标。这就是向市场发出了明确的信号，下半年美联储降息机会不多。

　　第二，超额存款准备金率下调是技术性的，不是货币政策的转向。鲍威尔一开始就针对下调超额存款准备金率，表明了美联储货币政策主要工具是联邦基准利率而不是IOER。这也意味着，IOER的技术性而非政策性，目前美联储的货币政策并没有转向。

　　第三，鲍威尔认为当前美国的经济形势良好，就业及经济增长数据都超过市场与美联储的预期，而且是美联储始料未及的。这既解除了以往对美国经济下行的担忧，也为美联储未来的货币政策鸽中带鹰确定的现实基础。

　　第四，全球经济都有所改善，整个风险也在降低。鲍威尔认为这种情况不仅美国是这样，就连欧盟、中国也出现了好转。英国脱欧期限获得展延，中美贸易谈判也取得进展。这些都为下半年经济增长创造了条件。

　　第五，最重要的是，每当美国总统特朗普发表言论批评美联储的货币政策、并试图影响美联储的货币政策决策时，鲍威尔都直接否定央行货币政策为政治因素所左右，强调美联储货币政策的独立性。这次也是这样。

　　那么，美联储鸽中带鹰的货币政策不仅影响美联储未来货币政策的走向，也会影响美元汇率的变化及全球资金的流向，所以投资者对此特别要注意。