陶冬：铁矿石价格见顶

大参考

　　六月份开始的铁矿石价格上涨，令不少分析员跌眼镜。当时中国经济的需求并不旺盛，资金市场还在闹“钱荒”，但是铁矿石价格却扶摇而上，CFR中国价格由五月的每吨一百一十美元，升至超过一百四十美元。

　　铁矿石价格短期走强，是由三个要素共同造成的。首先，由于气候和设备原因，澳大利亚铁矿石供应大受影响，六月供应减少二百七十万吨，七月再减一百万吨，直接冲击全球的供需平衡。其次，中国钢铁业在第二季度的季节性生产高峰比往年更显著，带动铁矿石进口的增加。最后，全球范围内补库存比较明显，而且是从超低的水平开始，其规模大过于预期。

　　同时铁矿石价格之前出现暴跌，一旦市场风险偏好改变，全球复苏获得确认，价格出现低位反弹实不出奇。

　　笔者认为，这轮靠供应中断和补库存带动起来的铁矿石价格上涨已经结束。其中最重要的理由，是中国的钢铁需求近来并无明显的上升。尽管部分宏观数据有改善，实际经济中的需求似乎并没有上升。不仅民间需求不足，一轮钱荒后地方政府的基建项目好像也放慢了手脚。

　　海外市场一直寄希望于中国政府的财政刺激措施。笔者认为，大规模的财政刺激出台的可能性不大，因为李克强内阁与温家宝内阁在财政支出问题上的思路完全不同。李克强强调盘活存量，而不是大规模的扩大增量；换言之，财政支出上是有保有压，一个项目的推出，意味着其他开支的削减，这样做在提高效率上是可取的，但对于整体经济的刺激则大打折扣。哪怕中国政府有刺激经济措施出台，规模亦有限，重点应该放在消费与环保上，与二零零九年时一味大上基础设施大相径庭，对钢铁需求的提拔效果自然不同。

　　同时补库存应该接近尾声。库存量已回升到三十天的使用量的正常水平，这个水平不算很高，但是在流动性紧张、需求展望不乐观之时也不算低了。从季节性惯例来看，中国的钢铁产量也应该放缓至每月九百万吨左右。

　　从供应角度看，Rio Tinto(力拓集团)的新增产能已经启动，澳大利亚今年第四季度每月铁矿石出口可以恢复到五一六零万吨(第二季度为四七三零万吨)的水平。

　　综上所述，笔者相信近月铁矿石市场的小阳春，应该已告一段落，不看好铁矿石今后几个月的走势。