蛮讲：中国3月出口增速超预期升至双位数，市场信心回暖但压力仍存

大参考

　　中国海关总署周五公布，以美元计价3月出口同比增长14.2%，进口同比下降7.6%，贸易顺差326.5亿美元。整个一季度来看，以美元计价出口同比增长1.4%，进口同比下降4.8%，贸易顺差763.1亿美元，同比扩大70.6%。

　　以人民币计价，3月出口同比增长21.3%，进口下降1.8%，贸易顺差2,212.3亿元；整个一季度出口同比增长6.7%，进口增长0.3%，贸易顺差为5,296.7亿元，扩大75.2%。

　　一季度中美贸易总值以人民币计价为8,158.6亿元，下降11%，占外贸总值11.6%。中国3月对美国贸易顺差205亿美元，1-3月顺差626.6亿美元。

　　分析师们表示，进口表现低于出口，说明内需仍然乏力，虽然3月出口超预期回暖，但综合内需需求不振的情况仍存、全球经济增长放缓的大背景下，对于今年出口形势尚不能过于乐观，出口面临的压力依然明显。

　　主要数据：

　　* 3月美元计价出口同比增长14.2%
　　* 3月美元计价进口同比下降7.6%
　　* 3月以人民币计价出口同比增长21.3%，进口同比下降1.8%
　　* 3月贸易顺差326.5亿美元
　　* 一季度贸易顺差763.1亿美元，同比扩大70.6%

　　以下为分析师评论：

　　--招商证券宏观团队：

　　3月出口同比增速较上月水平大幅反弹，春节因素仍是大幅波动的主导因素，由于今年春节时间较早，出口基本摆脱复工较慢的影响，而由于去年3月出口因春节晚存在低基数效应，导致出口增速偏高，我们估算，扣除掉错位因素，出口总体平稳，可能略有改善。

　　从一季度主要国家经济数据和PMI情况看，暂不支持外需出现大幅改善，不过从CRB指数和汇率来看，2月至今CRB指数上涨了3%，价格因素正向带动加大，我们认为贸易增速的底部水平已过。

　　本月进口受春节因素影响不大，进口较预期偏弱，显示内需偏弱，同时也可能与国内供给约束的放松有关。预计随着社融支撑下房地产、基建的改善、降税等对消费需求的带动，进口增速也将边际回升。

　　--长江证券宏观分析师 赵伟：

　　3月出口同比增速大幅抬升，仍与“春节效应”扰动有关。春节对节后出口行为的影响，一般会持续两周左右；今年节后国内复工整体偏弱，生产景气仍然承压。与国内生产景气关联较大的BDI指数，3月以来也处于较低水平。

　　全球景气或加速回落，外需走弱下出口或将持续承压；需密切跟踪4、5月出口表现。2018年四季度以来，美国数据在持续走弱、经济已进入景气回落阶段。伴随贸易贸易摩擦扰动衰减、私人部门从被动补库转向主动去库，美国经济景气回落或趋加速，持续拖累全球经济。

　　外需持续走弱下，中国出口仍将明显承压，需关注春节扰动消散后的4、5月出口表现。当前，企业主动去库存渐近尾声，对经济的加速拖累逐渐减弱；伴随信用环境加速修复、社融存量增速低点已过，经济的二阶导数先行转向。但出口持续承压、地产调整压力仍在的背景下，总量意义层面的修复尚不明显，或意味着“经济已见底复苏”的判断还为时尚早。

　　--华宝基金投资总监 李慧勇：

　　应该说出口是好于预期的，因为去年四季度受抢跑效应影响，出口比较强，市场担心今年一季度会有比较大的回落，但实际状况比大家预期要好。进口也符合预期，因为在IMF再度下调全球经济增长预测、美国增长面临新的变化、英国脱欧悬而未决的背景下，中国经济面临比较大的下行压力，会使得进口增速有所放慢。

　　从外贸结构上可以看到，在巩固非美市场、扩大一带一路相关市场方面，效果还是非常显著的，有可能成为美欧经济下滑背景下，支撑中国外贸的新生力量，这一点值得关注。

　　全年的话外贸总体预计会保持一季度的势头，尽管全球经济增长不振，但是由于中美贸易摩擦缓解，可能使得中国出口不会有太大的回落。进口则取决于中国经济，伴随着社融的企稳，国内经济有望在二季度企稳，进口进一步下滑的概率也不大。

　　--华泰证券宏观团队 李超：

　　春节效应导致进出口数据出现较强跳点。从全球外贸需求的角度来看，未来出口形势仍然不容乐观，我们认为，2019全年出口增速相对于2018年来说大概率仍会下行。在价格因素贡献较大的情况下，进口增速仍然不高，这显示自去年以来中国内需下行的惯性在一季度还没有根本扭转。

　　目前，中国财政政策和货币政策都向稳增长发力，二季度是观察政策效果的关键时期，如果政策稳增长的效果较好，我们预计进口增速将有所回升。

　　--首创证券研发部总经理 王剑辉：

　　3月有些相对利好的消息传出，部分原先观望的选择正常出货，甚至一些有订单的会在3月底抢险完成，毕竟对贸易谈判的不确定性还有担心，这就导致了3月呈现技术性波动。但从整体来看，进口增长缓慢显示出经济下行周期正在正在影响到需求环节。在经济没有特别好转之前，外贸形势也会跟经济保持同步，呈现相对平淡或者是低迷的状态。

　　如果贸易谈判中再出现一些不确定性，我觉得这个不确定性可能更多是集中在最后达成协议，但协议可能会有更多限制性条款、更不利的条件，如果这种情况出现，也会使得外贸在未来几个季度内面临的一些波动，所以整个前景还是一个偏弱的预期。

　　--中海晟融经济学家 张一：

　　应该看到，人民币贬值一定程度上夸大了出口增速，如果按照美元计算，一季度出口仅增长1.4%，处于略有盈余的区间。由于统计规律显示一季度的出口往往是全年出口表现的一个指向标，在全球经济增长放缓的大背景下，今年出口并不乐观。考虑到出口对经济增长的重要性，今年稳增长压力仍然巨大。

　　进口表现低于出口，说明内需仍然乏力。在企业库存低位的情况下，进口要恢复增长很大程度上依赖于投资信心的恢复。因此，未来三个季度进口的走势取决于稳增长措施是否能够切实稳定市场信心，包括资本市场走势都是重要变量。

　　顺差规模的扩大属于典型的收缩性顺差，从经济意义上看并不是一件好事。如果一季度情况持续，收缩性顺差扩大有可能超过2018年。中美贸易摩擦大概率在未来两个月结束，从短期看协议的落实不会对外贸进出口马上产生效应。但是如果中美达成协议，人民币汇率有可能恢复到2018年3月份的水平，这对外贸出口有可能产生一定的负面冲击。

　　--中国黄金集团首席经济学家 万喆：

　　3月出口数据回升明显，总体看贸易前景以及全球整体经济受到的困扰还比较多，在这样的状态下，国内内需需求不振的情况可能还存在，虽然此前3月PMI数据有所缓和，但整体经济是否有所好转还需长期观察。出口的回升可能和中美贸易谈判的整体进展比较顺利有关，贸易商认为是比较好的交易期，还有一定的政策和贸易往来空间。目前来看无论全球还是国内的经济压力都不可小觑，但政策引导对于经济的促进作用可期。

　　--交通银行金融研究中心高级研究员 刘学智：

　　受春节因素影响，一季度外贸数据单月波动通常比较大，整体来看运行还算平稳。出口面临的压力还是蛮明显的，3月增速比较高，并不意味着出口的状况非常好，二季度很难维持这么高的增长。

　　2019年出口增速可能比2018年低一些，主要还是受到全球经济增长放缓的负面影响，外需有所走弱。有一个积极因素就是中美贸易谈判释放出积极信息，去年中美贸易摩擦的压力比较大，今年明显有缓和，对改善有积极的作用。

　　进口增速和去年相比明显放缓，基本符合对整体的判断，一是去年年初开始执行的扩大进口政策，导致去年进口的基数比较高；二是目前国内工业生产领域需求偏弱一些；三是现在大宗商品价格很难有持续大幅度的增长，对进口增速的提升作用也会有所减弱。这就决定了今年进口表现会差一些。

　　从数据上看也不用太悲观，预计出口能保持平稳增长的势头，有这个可能性。

　　--华东师范大学中国金融研究院研究员 胡月晓：

　　出口超预期回升，进口超预期回落，顺差大幅提升，表明中国经济在国际上的竞争力犹存：在石油等大宗商品回升较多和人民币汇率稳中偏升的情况下，3月中国进出口状况表明，中国经济仍然是全球经济中表现最有活力的。这得益于中国前几年供给侧改革、提高增长质量的不懈努力和政策应对合适。

　　2019年中国供给侧改革重心转向五项内容中的最后一项“降成本”，经济管理体制上注重商事环境改善的放、管、服改革，中国经济的内在活力增强趋势不会改变。从经济运行表现上看，投资回升带动的经济总体回升格局不变，降息、降准仍然是年内政策选项，资本市场回暖趋势不变——股市慢牛格局逐渐成型，债市在短暂波动后年中前后也会重拾升势。

　　今年的大宗商品价格比去年要低些。进口增长肯定下降的。出口表现好，进口平稳。当前中国出口主要是工业制成品，增长好表明竞争力强，受欢迎。

　　**相关背景**

　　--美国和中国谈判代表上周五结束了最新一轮贸易磋商，计划在本周继续讨论以试图达成一项能终结两国关税战的贸易协议。中国商务部发言人高峰周四表示，第九轮中美经贸高级别磋商结束以后，双方牵头人已进行通话，讨论遗留的问题，双方将通过各种有效方式保持密切沟通，全力以赴继续进行认真谈判，就遗留问题开展进一步磋商。

　　--猪肉价格同比连降25个月后首次转涨，带动食品价格上升，叠加翘尾因素的影响，推动中国3月CPI同比上涨2.3%，重返“2时代”。分析人士指出，猪价对CPI的短期影响可控，在整体需求依然偏弱的背景下，通胀距离3%的目标仍然会有一段距离，不会给货币政策形成掣肘。

　　--中国总理李克强在博鳌论坛表示，当前中国经济的稳定态势表明前期减税降费政策举措逐步见效，也表明发出的稳定市场预期的强烈信号已经为市场所接受，中国将坚持宏观政策取向不变，为经济平稳运行创造条件，若经济运行有超出预期的变化，中国也留有充足的备用工具。

　　--国务院公布关于促进中小企业健康发展的指导意见提出，破解融资难融资贵问题，完善中小企业融资政策，进一步落实普惠金融定向降准政策。加大再贴现对小微企业支持力度，重点支持小微企业500万元人民币及以下小额票据贴现，并将单户授信1,000万元及以下的小微企业贷款纳入中期借贷便利的合格担保品范围。