蛮讲：美债与德债收益率曲线变化意味经济放缓，美国财报季恐出现逾10年来首见的营...

大参考

　　美国公债收益率曲线的某些区段已开始呈相反走向，但若仔细分析，可以看出每个区段都在释出相同警讯：经济扩张及利率调升的时期已接近尾声。

　　分析师指出，欧洲的债券收益率曲线虽然比美国陡峭许多，但也在释出经济趋弱讯号，巩固了大西洋两岸经济放缓风险正在升高的看法。

　　美国联邦储备委员会（美联储/FED）对未来升息的立场，3月时突然转为鸽派，震撼了市场，引发投资人急忙对美债重新估价，在不到一周时间内，三个月及10年期美债收益率曲线转为倒挂，也就是三个月国库券收益率高于10年期美债。

　　在过去，这种收益率曲线倒挂的反常现象，都比经济下行提早一至两年出现。

　　虽然收益率曲线的这一段随后已回到正值区域，但曲线上其他较短期部分仍然倒挂。曲线上较长期部分随后趋陡，这也表明当前经济周期将结束，随后可能会出现降息和经济衰退。

　　“反映的情况都一样，也就是一些人期待未来货币政策将更宽松，”法国兴业银行驻纽约的美国利率策略负责人Subadra Rajappa说。

　　美债收益率曲线暗示了债市投资者对经济前景的看法，从历史上来看在预测衰退方面也很准确。在经济出现衰退之前，不同期限公债往往出现同样的形态走势。

　　随着美联储在经济增长之际上调利率，由于投资者预计较短期公债收益率将上升，因此收益率曲线会趋平。较短期公债对升息更为敏感。但较长期公债收益率涨幅较慢，受长期增长及通胀预期较为温和影响。

　　但当收益率曲线倒挂时，外界会认为金融状况变得过紧。如果倒挂现象持续数周或数月，外界会更加这么认为。

　　在这种时候，投资者会开始预期央行将在中短期内降息，进而令中短期债券与长债收益率之差扩大。过去降息通常在收益率曲线倒挂后进行，而开始降息后不久经济即进入衰退。

　　分析师指出，迄今为止的收益率曲线变动并不代表近期内肯定出现经济衰退，许多分析师预计，在出现下次滑坡之前，经济可能有所回稳。

　　在这种情况下，随着投资者推后对于何时出现经济衰退的预期，收益率曲线可能又开始变平。

　　美国收益率曲线长端趋陡，与德债收益率曲线的变动形成对比。较长期德债的表现出色，继续令收益率曲线变平。

　　但分析师表示，假设该趋势反映对欧元区的信心会是个错误。欧元区利率仍为零，指标10年期公债收益率仍为负值。

　　“欧洲央行无法进行任何升息，也才刚刚结束量化宽松，因此单是以所能回应的政策空间来看，欧元区的衰退风险要比美国高出许多，”BMO Capital Markets驻纽约利率策略师Jon Hill表示。

　　许多投资人把焦点放在美国两年和10年期收益率之差，这也是美债市场上备受关注的经济衰退指标。这部分在本周期中尚未出现倒挂，尽管其仍处于史上相当平坦的水准。

　　两年/10年券收益率曲线未出现倒挂，但经济却开始衰退，这种情况并不是没有发生过。Rajappa表示，在1950年代，情况就像现在，处于低通胀和低公债收益率的时代，曾发生过两次衰退，但当时进入衰退前两年/10年券收益率曲线并未出现倒挂。

　　“这次我们真的不认为两年/10年券收益率曲线非得发生倒挂，经济才会出现衰退，”她表示。

　　美国财报季恐出现营收增长获利下滑现象 逾10年来首见

　　华尔街目前预期，美国大型企业将公布营收增长、获利下滑，这样的景况将是逾10年来首见。

　　标普500企业将在未来几周公布财报，去年因为有税制改革带动获利增长超过两成，所以今年数字要和去年做比较恐怕有困难。

　　但路孚特（Refinitiv） IBES数据显示，随着成本升高，其中有部分是因为关税所造成，分析师预期利润率将下滑1.1个百分点，这是至少两年来首次见到较上年同期下滑。

　　“企业正感受到投入成本升高，并且薪资温和上涨也让劳动成本增加，”纽约景顺（Invesco）首席全球市场策略师Kristina Hooper表示。

　　标普500指数。SPX成分股第一季获利料较上年同期下滑2.5%，这将是2016年以来首次见到季度获利下滑。在此同时营收则料增长4.8%。

　　铝等原物料的成本增加，因美国对中国及其他国家进口课征关税。

　　第一季度业绩对于牛市的持续成功至关重要，一些投资者认为业绩表现要么将推动股市再创纪录高点，要么会浇灭当前涨势。

　　股市已经从2018年末的跌势中反弹，受中美有望达成贸易协定的乐观情绪、美国联邦储备理事会（FED/美联储）短期内不会再次升息的预期提振。

　　达美航空（Delta Air Lines） 将于周三公布业绩，摩根大通和富国银行 将于周五公布业绩。Netflix（网飞） 和霍尼韦尔（Honeywell） 等大型工业企业将于下周公布业绩。

　　**展望喜忧参半**

　　上一次出现营收增加、获利下降的情况是在2008年第三季度，金融危机最严重时期。但策略师对于今年余下时间企业获利前景似乎看法不一。

　　标普500指数成分股企业业绩超出分析师预期并非不寻常。

　　根据路孚特的数据，自1994年以来，标普500指数成分股企业获利较预期平均高3.2%，一些策略师认为，这些企业的获利第一季将出现成长。

　　基于23家已公布财报的标普500指数成分股企业，本季度至今，近83%的企业获利超出分析师预期。

　　对今年剩余时间营收增长的预估，也可能帮助投资者忽略第一季利润率的下滑。

　　“整个2018年企业营收增长特别稳定，预计未来一年会依然如此，”Credit Suisse Securities驻纽约首席美国股市策略师Jonathan Golub在周一的报告中写道。

　　“我们相信，投资者将聚焦于营收情况的广泛性和连贯性，而非第一季利润率承压，”Golub称。

　　**警示信号**

　　其他策略师则更为谨慎。摩根士丹利的股市策略师Michael Wilson认为，第一季业绩可能标志着标普500指数成分股企业开始获利衰退，即获利连续两个季度下滑。

　　“我们的获利增长领先指标暗示（第一季）不会是今年的低谷，”Wilson在报告中写道。

　　警讯来自科技公司。比如半导体产业，这些公司有很大一部分营收与中国相关，因此也最容易受到贸易争议的影响。

　　今年迄今，科技股的表现好于大盘，不过Wilson表示该行业第四季获利不及预期的公司比率，在各板块中最高，即便管理层认为获利将会增长的数量达到新高。

　　根据路孚特，标普500指数中的科技公司第一季获利料较上年同期下滑6.1%。

　　Wilson称，获利是重点关注的内容，不过薪资压力似乎在上升。他指出，上个财报季度，电话会议中对人工成本的提及次数创下自2005年以来最高。

　　不过，各板块第一季的表现预计并不均衡。

　　Golub表示，苹果和埃克森美孚等权重股公司的利润率正在下降，但不是所有标普500指数成分股都这样。

　　尽管油价第一季大涨，但较去年仍下降，标普500指数能源板块企业获利料下降21.2%。

　　美元大涨对美国跨国企业具有负面影响。美元走强时，这些公司的外币收益价值减少。

　　第一季美元贸易加权汇率上涨6.2%，为2015年第四季来最佳同比表现。

　　德意志银行驻纽约的首席美国股票和全球策略师、资产配置负责人Binky Chadha表示，美元升值可能意味着对第一季获利造成2.4个百分点的拖累。但他说，从现在起这种拖累可能减轻。