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蛮讲:日本经济面临衰退风险,投资者或将寻求弃欧债买美债

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发表于 2019-4-9 18:13:02 | 显示全部楼层 |阅读模式
  日本经济面临衰退风险 但央行弹药不足

  由于企业支出具有弹性,日本似乎躲过了经济衰退,但工厂和出口领域不景气以及缺乏政策选项,导致日本经济在预期中的全球经济复苏未能出现时,尤其容易受到冲击。

  一些分析师指出,如果国内经济增长明显减速,日本首相安倍晋三可能再次推迟定于10月的上调消费税,或适度增加财政支出。

  日本央行也可能被迫加大货币支持措施,不过很多分析师称日本央行提振经济增长的有效工具已经所剩无几。

  分析师表示,虽然需要采取这种措施的可能性很低,但不能排除,因为日本容易受到中国等大型出口目的地经济波动的影响。

  “安倍再次推迟上调消费税的可能性为50%,”农林中金总合研究所首席研究员南武志表示。他认为日本经济滑入衰退的可能性为70%。

  “如果消费税推迟上调,日本央行将面临进一步放松政策的压力。”

  政府官员表示,像是利用政府支出做为提振就业和刺激通胀的主要政策工具等更为极端的措施,目前还不在考虑范围之内。这种被称为“现代货币理论”(MMT)的学说受到美国一些学者和政界人士的支持。

  “如果有人痴迷这种学说并推动大幅增加财政支出,是没有道理的,”当被路透问及MMT时,一名直接涉知经济政策制定的政府官员说。

  “然而政府的立场是,财政和货币政策需要相互配合,”该官员并称,政府官员的优先要务是以额外的财政支出来因应任何意外冲击。

  1月工厂产出和出口受中美贸易战波及大幅下滑,迫使日本政府3月调降经济评估,为三年来首次下调。

  但政府并未宣布日本陷入衰退。央行决策官员也从上周的央行短观调查报告中得到宽慰,该报告显示企业维持强劲的资本支出计划。

  但熟悉政府和央行决策制定者想法的消息人士称,官员们担心全球经济若持续放缓,可能终将促使企业延缓投资。

  “外部阻力尚未损害资本支出,因此日本仍然可以期待下半年经济增长实现反弹,”一位消息人士称,“但不确定性高企,”该消息人士并称这将在很大程度上取决于全球经济--尤其是中国经济--的增长速度。

  安倍晋三已表示,他将继续推进已经被两次推迟的消费税上调计划,在10月将税率由8%提高至10%,除非全球经济遭遇与2008年雷曼兄弟破产同等程度的冲击。

  政府已经拨款约2万亿日圆(179.5亿美元)用于缓解相关冲击,并且提高了推迟增税的门槛。但一些分析师称,由于安倍面临夏季的参议院选举,因此也不能排除再次推迟增税的可能性。

  日本央行可能被要求加码刺激措施,尽管其弹药即将耗尽,并且有批评称长时间宽松措施给金融机构带来太多麻烦。

  一些分析师称,随着刺激措施的成本增加,日本央行可能不得不依赖口头言辞而非采取行动来提振企业人气,避免损害出口的日圆上涨。

  “日本央行的选择已经所剩无几…它需要传达鸽派信号以阻止日圆上涨,”东海东京调查中心高级分析师Hiroaki Muto称。

  “第一步将是使用前瞻性指引表明方向是政策宽松,政策正常化还很遥远。”

  日本投资者大迁移 或将寻求弃欧债买美债

  日本投资者可能将把一些资金从欧债转到美债,希望在美债收益率曲线近期发出衰退信号之后获得资本收益。

  虽然美国是否会陷入经济衰退尚无定论,但这种担忧足以使德国和日本债券收益率降至零,这两个国家可能会比美国更早面临衰退。

  市场参与者表示,这就使美国成为唯一一个债券收益率有望进一步下跌、而价格将上涨的主要市场。

  “我们交流过的投资者都担心美国经济衰退,”道富环球投资管理(SSgA)的投资组合策略师Hiroshi Yokotani说。“要么美国可能陷入衰退,要么美联储可能通过降息来阻止经济衰退。不管发生哪种情况,债券收益率都应该会下滑。”

  Yokotani预期投资者会从欧洲债券转至美国债券,因为“他们预期收益率下滑,因而寻求资本增值”。

  日本投资者多年来一直在购买外国债券,寻求避险,在日本央行持有近半数的日债之后,他们实际已被踢出了国内债市。日本是美国和欧洲债市最大的参与者之一。

  2018年,欧洲债券是日本投资者的心头好,指标德债收益率最高涨至0.80%,指标法国公债收益率一度涨至1.0%上方。

  另一方面,尽管美国公债收益率偏高,但之前因为汇率对冲成本的关系而不受青睐;汇率对冲与美元短期利率有着密切关系,而美元短期利率因为美国联邦储备委员会(FED/美联储)一再升息而上扬。
  但情势已经改变,美国衰退的阴影增添了欧洲及日本的增长疑虑。

  德国去年底勉强避开衰退命运,在此同时日本经济在2018年有两季陷入萎缩,且1-3月可能呈现下滑。(日本1-3月增长数据将于5月公布)

  但与美国还有降息空间不同的是,日本央行和欧洲央行都没有降息空间,它们的利率都已呈现负值。

  外界认为日本央行7月曾试图通过扩大债券收益率目标区间,来减轻其负利率政策对于银行业和其他赚取利息收益的机构的不利影响。

  但该措施似乎反而坏了事儿,因为随着经济前景趋于黯淡,10年期日债收益率跌至两年低点,愈发降低日债的吸引力。

  **上档空间不大**

  “我们认为没有太多加码日债的空间,显然收益率低得让人难以置信,”爱丁堡安本标准投资管理的全球债券基金经理Ross Hutchison表示。

  日本央行看重的政策框架政策,“在我们三至六个月甚至更长的投资时间段,不大可能导致进一步降息,”他补充说。

  在此背景下,对于那些担心全球经济增长可能进一步放缓的投资者来说,收益率在2.5%左右的美国公债似乎是一个合理的选择。

  市场人士表示,就日本投资者而言,由于较高的汇率对冲成本仍是一个不利条件,因此收益较高的企业债和抵押贷款支持债券或许成为目前的主要目标。

  美国公债收益率曲线上月出现倒挂,当时10年期美债收益率跌至三个月期国库券收益率下方,投资者着实被吓了一跳。过去50年,收益率曲线倒挂是预示经济衰退的一个可靠度非常高的信号。

  倒挂情况之后扭转,许多投资者希望继续持有长期美债。

  全球股市已经回升,但企业获利并没有改善。“并且如果看看为何债券收益率首先下跌,全部原因--低通胀、低增长潜力、央行的鸽派立场--依然没有改变,”东京Asset Management One基金经理Akira Takei表示。

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