安民：中美国运之争与A股牛市何时到来

大参考

　　今天的文章有三个方面，一是国际，二是宏观经济，三是股市大势。

　　（一）中美之争

　　国际领域，其实现在最大的变数就是中美之争。

　　在深入分析之前，我们需要回顾一下我以前的观点。

　　第一点，我前面的观点是，中美之争的关键时间，就是未来的三五年，那么2018年已经过去了，因此未来就只有2到4年时间。这个观点，在国际上还能找到同样观点的人，他们就是以班农为代表的美国智囊人物，包括特朗普，去年为什么同中国打贸易战，原因都在这里。我2018年的观点是，如果未来三五年美国不可能扼制住中国，那么后面他们再也不可能阻挡中国前进的脚步了。班农和美国政府的观点，同我的一样，只是时间稍有差别，5年。

　　同时，我认为中国高层在大的时间判断方面，同我的观点非常接近。证据就是中国金融维稳，时间就是3年。

　　第二点，未来几年，美国要搞中国，只有引发中国的金融动荡才有可能。而这方面，中国企业债务问题，留下了巨大的隐患。中国有300万亿非金融企业债务，7%的利率，一年需要21万亿还利息，考虑有些利率可能会低一些，一年最少需要18万亿付利息。这个对中国社会来说，就是炸弹。美国和中国打贸易战，瞄准的就是这个。

　　当然，中国的外汇储备，还有房地产问题，都有可能引发大的动荡。但现在，这两方面已经不是大问题了。中国外储政策转向始于2017年初，关于这个，大家看看我当初贴出的文章《保卫中国的外汇长城》就清楚了。该文出来后，中国恰巧收紧了外汇政策，包括对外投资政策，至今为止，不管国际风云如何变幻，也不管美国如何缩表，提高利率，中国外汇储备始终稳稳地站在3万亿美元之上。加上中国开始了去美元化进程，以人民币开始对外结算，这两项举措导致美国货币政策再怎么收紧，中国人民币汇率，还有外汇问题，都不可能有稍大一些的动荡。也不管国际上有多少新兴国家金融出现大动荡，中国外汇始终稳如泰山。外储的稳定，为中国金融稳定打下了牢固的基础。

　　房地产方面，至今为止，尽管中国一方面在坚持房子是用来住的，不是用来炒的，但另一方面，从金融稳定出发，我们坚持政府应该给房地产以出路的观点，不要一棍子把房地产行业打死，加上国内地产基本在中国人自己手中，并不是大比例地掌握在外国人手里，所以，各地的房地产调控，导致房价有波动，但总体稳定。美国想通过房地产大动荡引发中国金融大动荡的路径也给严严实实地堵死了。

　　中国的房地产，未来几年，要涨可能比较困难，但要大跌也困难。

　　因此老美剩下来唯一能够捅中国刀子的地方，只有引发债务风险。刚好中国宏观经济也到了明斯基时间窗，这给了老美以机会。2018年贸易战，老美瞄准的正是这个。

　　2018年中国非常幸运。一是外贸不错；二是政府对中美金融战贸易战认识很清楚，应对很高明，很得法；三是美股也帮忙。这三点，最终让中国快要渡过难关了。尽管最艰难的时期现在还没有完全渡过，但也快要挺过去了。

　　（二）中国宏观经济，金融风险及其化解

　　1.中国如何化解企业债务的系统性风险

　　2018年中国GDP为900309亿，2017年为820754亿，一年增量为79555亿。后面还要搞经济普查，到时出来的数据，增量应该会超过8万亿。但我们前面算过了，中国企业300万亿的债务，至少需要18万亿还利息，因此，如果把中国当做一家企业集团来看，来算总账的话，那么我们还处于明斯基时间窗之中，因为还差10万亿呢。一国经济总的增量不足以还利息，因此这国的金融就处于风险聚集区，这个没有异议。但风险归风险，爆不爆发，那还要看具体情况，特别是看我们的应对得不得法。

　　如果中国还一味地加大企业贷款，特别是提高贷款利率，那么最后只有一条路，企业和国家一起完蛋。因为每年超过10万亿的本金需要还利息，老是这么拖下去，最后一定就得完蛋。

　　但2018年秋冬到今年春天，中国高层做了一个最为英明的决断，就是保企业，保民企，保中小企业。减税降费，降社保费率，降电费铁路运费等等，给企业降成本。这个举措，虽然没有一下子就把老美掐中国脖子的举措化解于无形，但是却给了中国经济，给了中国企业以活路，让中国企业可以从容应对美国贸易战。也即是，如果美国还要坚持同中国打贸易战，中国可以再打个两三年没有问题。因为中国降税减费了，去了减了8200亿，今年超过2万亿。有这做底子，中国企业可以和美国硬撑着耗下去。

　　所以，当中国推出减税降费政策之后，我们看到美国立马转向，开始和中国和谈。原因就在这里。其中内里的逻辑，其实是很清晰的。中国高层很清楚，美国高层也是明白人。

　　前面我们有个判断，减税以后，中国消费增速会起来。我们看看这两个月的消费增速，现在已经起来了。我们看个数据，中国社会消费品零售总额数据：

　　　　    2017年11       2017年12     2018年2
　　　　    34108          34734        61081.8
　　　　    2018年11       2018年12     2019年2
　　　　    35260          35894        66064
　　增速%   3.38           3.34         8.16

　　加上中国加大对外开放力度，因此，美国最后就选择和中国谈判，不打贸易战了。他们要从中国市场上拿足好处。既然如此，2019年中国至少可以松一口气。

　　但中国经济和金融处于明斯基时间窗的问题并没有解决。这个问题并不能久拖不决。拖的时间越长，中国未来越被动。

　　正因为如此，未来几年中，对中国来说，最为需要解决的问题不是别的，就是降息。解决每年这10到13万亿的息差，解决GDP增量不足以支付银行利息的问题，把这个问题处理好，让其能够平衡。平衡了，中国经济就可以继续健康发展。不平衡的话，总有一天会引发金融大动荡。

　　但这个不仅仅需要中国央行的努力，还需要美联储撑不下去来配合。需要等美国货币政策转向的时间窗。

　　其实，现在并不是中国一家处于明斯基时间窗之中，日本、欧洲、美国，都如此。老美主要是国债，现在应该超过24万亿。美国10年国债收益率现在是2.503，前些时最高超过3.2%。2018年美国GDP总量大致在20.5万亿美元，2019年预期经济增长率大致在2.3%~2.5%，也即美国10年国债收益率只要保持在3%左右，那么美国从大账上来说，必然是经济增量不足以付利息。这些还不算美国的企业有息负债和居民债务。因此，中国也好，老美也好，日本也好，欧洲也好，大哥不笑二哥，脸上麻子一样多，大家都是债务超标，谁先出问题，谁倒霉。

　　正因为如此，问题的关键就在于这个债务泡沫谁先破。中国先破，还是美国先破。

　　谁先破，对手就从他的尸体上快速崛起。

　　基于这个，我们把票投在美国身上，美国泡沫先破。

　　原因很简单，美国必须压低国债利率。美国国债利率每下降一个百分点，美国政府就少付2400亿美元利息。问题是，美国压低10年期国债，导致长短期国债利率倒挂。而在过去，每当长短期国债利率倒挂，美国经济或金融就容易陷入动荡。一者是300天后，美国经济会陷入衰退；二者是美股自身会不会先于经济动荡起来。

　　去年10月开始，美股大幅动荡，美股的动荡，给了中美贸易战谈判缓和的契机。这表明特朗普是借中美和谈给美股续命。美股的强势，反而会延后美联储货币政策转向的时间。现在我们看到美联储今年不加息的表态，还有停止缩表的相关信息，表明美国货币政策转向进行到一半了，后面什么时候降息，还需要两个信号中的一个出现或两个全部出现，一是美股大跌，二是美国经济衰退。这两个出现一个，或者两个全出现，美国必然降息。

　　中国要等的，就是这个信号。而美国要同中国僵持的，一样是这个信号。美国不会轻易地释放降息的信号。

　　大家现在就抻着，看谁耗得过谁。

　　美国的经济周期，长者10年，短也有8年和5年的，现在这轮周期，从2010年算起，已经9年了。因此，2020年美国经济如果进入衰退，你不要奇怪。

　　如果在此之前，美股大跌，也不要奇怪。但现在，这两方面，有现象出现，可最后是否一定出现，或者准时出现，暂时还没有确定性。

　　但关键是，中国在等美联储降息。如果美国不释放这个信号，中国的去杠杆问题，暂时只能拖着。

　　这步棋，只走了一半。

　　2.支持实体经济与全面防范和化解金融风险

　　资本进入实体经济支持实体经济是一回事，中国全面防金融风险是另一回事。这两个问题都重要，不能把它们对立起来。

　　如果资本不进入实体经济，中国产业升级不可能顺利；但如果中国不能全面防范和化解未来2到4年的金融风险，中国更别谈产业升级了。所以，这样一比较，全面防范和化解未来2到4年的金融风险，对中国是重中之重。因为中国只要未来2到4年不出现大的金融风波，未来中国的产业升级会顺理成章地完成；可未来2到4年如果中国出现大的金融风暴了，那么中国的产业升级，实体经济大发展，这些都不可能在短期内完成。因为这两年，资金在慢慢向实体经济聚集，包括通过中小板、创业板、科创新发股票，增发，这些都是趋势。

　　所以，现在中美之间，就比耐心，比看谁能撑。中国就在等美国货币政策转向的那个瞬间。这对中国来说，相当于价格去杠杆的发令枪。

　　所以，中国去杠杆的任务并没有完成，而只是完成了一半。另一半我们还要等国际环境进入降息周期。这个对中国来说，还需要耐心。

　　3.未来两三年A股走牛不可避免。原因并不在于央行放水，不在于中国货币政策大水漫灌，同过去不同，目前A股这波反弹，只是构筑底部形态的一个波动而已，后面还会有较大的回落，以构造底部。但A股走牛的根源，并不在货币政策放水，而在于央行届时必然降息。而降息的根源并不在于股市，央行并不以股市为目的，而在于300万亿企业债务需要还18万亿到21万亿利息，这是中国经济和金融不能承受之重。为了解决中国经济和金融的平衡问题，中国走数量降杠杆之路是此路不通，只能走价格降杠杆之路，恢复中国经济增量与每年还债付息之间的平衡问题。这个问题是未来10年中国经济的焦点，它远大于A股走牛。

　　而央行降息，未来就一定会刺激A股走牛。这之间的内在逻辑一定要清楚。

　　但央行降息，需要美国货币政策转向。中国不可能单独冒进，孤军深入，那对国家来说也意味着风险。但一旦国际环境成熟了，央行降息就会顺理成章。

　　三、短线走势

　　短线来说，A股上周四或下周一就是高位。2987点以来，上证指数走了一个内在的小5浪上升。它的内部就是一个5浪推动，高点应该就是上周四或下周一。

　　但这个并不一定是本波反弹的最高位。本波反弹，有一个顽强的走法，比如这里下到10天线，受到支撑后，再向上反弹，创个新高，从而走完全部反弹。但到现在为止，我们只能说有这个可能，而不能确定是否最终一定这么走。但有一点可以肯定，上周四或本周一的高点，如果不是5浪的最高点，也应该是5浪的次高点。

　　有几个指数对这个有支持作用。比如创业板指，到周四为止，并没有创新高。因此未来这个指数会有补涨。再比如上证50虽然创新高了，但它并没有达到3050到3070的压力线，未来它有可能向上挑战这一压力线。再如支撑上证50的银行指数，证券指数并没有创新高。这意味着未来银行和证券，是否有可能还会有补涨。

　　但这些都是细节，非大的判断。大的判断方面，自元月4日开始的反弹，其中的小5浪，要么已经走完，要么走了一半。剩下的一半，它的高点也应该在4月份出现，而且高度并不是很高。指数下周极有可能先下到10天线，然后再度反弹，该补涨的补涨，补涨到位后，就见顶了。