刘晓博：大抢购！浙江、四川买疯了，意味着什么？

大参考

　　中国人又抢购东西了，这次竟然是地方债！

　　据央视财经、澎湃新闻等多家媒体报道，3月25日到26日，在浙江和四川都出现了个人投资者通过“银行柜台”抢购地方债的盛况！

　　按照财政部统一部署，浙江（含宁波）、四川、陕西、山东和北京作为地方政府债券柜台发行的首批试点省市，从 3 月 25 日开始陆续通过商业银行柜台销售地方债券。

　　3月25日，第一波抢购潮在浙江掀起。15亿元的债券在10分钟就被抢购一空。涉及的债券有两种：

　　一种是宁波土地储备专项债券，期限3年，招标确定的发行利率为3.04%，柜台销售额度3亿元；

　　另外一种是浙江债券为棚改专项债券，期限5年，招标确定的发行利率为3.32%，柜台销售额度11亿元。

　　第二天（3月26日），抢购潮波及到四川。四川本次发行5年期土地储备专项债券59.29亿元，其中15亿元债券将通过商业银行柜台面向省内个人和中小投资者发售，票面利率3.31%，债券期限5年。

　　可以预见，在随后陕西、山东、北京的“地方债柜台发行”中，一定也会出现“抢购”的局面。

　　那么问题来了：地方债在民间，尤其是在网上，一度被“键盘侠”们黑出了“翔”，名声并不算太好。为什么现在反而成了抢手货？这传递了什么信号？

　　第一，这说明了当前资金充裕，资产荒再次出现。

　　所谓“资产荒”，是指优质资产比较少。房价暂时被按住了，追逐短线利润的“炒房客”转移了阵地。本来，股市眼看着就火起来，一批资金杀入了股市。

　　但春节后股市涨得太猛，管理层开始担忧2015年的“牛市+股灾”再次重演，于是券商开始放出“唱空报告”，股市进入“风险教育期”，赚钱效应减弱了。

　　别以为A股调整仅仅是“风险教育”，地方债的“零售”恰恰踩准节奏，飘然而至。以前地方债是“B2B”的东西，在银行间市场主要卖给机构，偶尔有点漏网之鱼在交易所卖一下。

　　今年是减税降费之年，同时还是稳增长之年。政府减税降费后，收入下降，怎样稳增长？只能加大地方债、国债发行力度，通过债券“给政府加杠杆”。地方债多了，就需要促销。

　　怎样促销？第一，利率不能低，要让大家有购买欲望。第二，买了之后，要给交易渠道或者用途，比如就允许金融机构抵押给央行获得资金，并给予“准国债”的待遇。当然，还要扩大投资者范围——以前只有机构买，现在通过银行柜台，拆细了卖给个人（B2C），100元起购，比银行理财起点还低。

　　而且买卖要方便。目前的地方债柜台交易，说是“柜台”，其实可以通过银行的APP在手机上购买。需要资金的时候，还可以卖给银行，可谓“来去自由”。

　　第二，地方债收益率“明低实高”，确有购买价值。

　　或许有人会说，你上文里列出了三种地方债的利率，也就是3%稍微多点，有什么意思。央视财经里，有专家算了一笔账：以四川5年期土地储备债来算，票面利率是3.31%，但还原所得税和增值税后的收益率能达到4.68%。

　　事实上，你买“银行理财”的钱，银行拿去后投资了地方债、国债、票据等，而且还要缴纳各种税。但地方债卖给企业和个人，利息是免税的。所以地方债收益率看起来不太高，但事实上不算低。

　　第三，地方债热销，意味着未来会继续降息。

　　美联储已经暂停加息，缩表也将逐步中止。但这仍然没有让特朗普满意，他的代言人——特朗普提名的美联储理事摩尔对美联储主席鲍威尔提出尖锐批评。认为美联储在去年9月和12月加息是错误的。他在接受《纽约时报》采访时表示，美联储应改变政策方向，将利率下调50个基点。

　　看到了吧，特朗普不仅仅希望美联储停止加息，还要反攻倒算。这给全球带来了新一轮货币宽松期。对于中国来说，美联储的转向和中国CPI的走低，再加上中国经济压力较大，降息是必然的。对此，政府工作报告也给予了承诺。目前的悬念只剩下：中国将在什么时候、用什么方式降息。

　　降息之后，未来地方债的利率会继续降低。那么，现在买的地方债就是“高利率债券”了，所以大家抢购。

　　第四，地方债热销，是楼市的利好，是土地储备量比较大的开发商的利好。

　　常有读者问我，你总在解释财经新闻的时候跟楼市挂钩，为什么？原因很简单，本号定位就是“楼市、城市价值和宏观经济”，我肯定不会谈中国足球，或者子女教育问题。

　　地方债热销，为什么是楼市的利好？原因很简单，专项债是当前地方债发行的主力，而很多专项债都跟土地出让挂钩。比如刚刚谈到的浙江、四川热销的三种地方债，两种是棚改债，一种是土地储备债，都跟土地挂钩。

　　说白了：政府通过土地整备，或者棚改，获得了新的土地。这些土地会再次出让，政府可以赚取差价。也就是说，卖地收入除了用于棚改和拆迁，多出来的都是政府的“收入”，可以用来改善基础设施、投资教育医疗，用来稳增长，甚至发工资。

　　怎样才能保证这些“跟土地挂钩”的债券能卖出去，将来可以如期兑付？当然只能让土地价格上涨。否则，地方政府将出现“亏损”。

　　举个例子，让我们看看浙江省3月21日公布的一批棚改债里，是怎样预测土地价格上涨的。

　　这批债券的名称是“2019年浙江省棚改债（二期）”，发行规模是144亿元，期限7年，涉及温州、湖州、绍兴、舟山等8个城市。

　　我特意挑选了浙江人口流失最严重的绍兴（此次发行21亿元债券），看看绍兴是怎样介绍其项目的。选中的子项目是绍兴的“任家塔村征收项目”。

　　从上面“信披资料”的截屏可以看出，官方是这样算账的：

　　2015年到2017年，绍兴GDP的平均增速是6.6%；2018年上半年GDP增速是6.8%。在两个数据里选取较低的数据，作为未来5年地价上涨的预测值。

　　目前绍兴同样地段的地价是每亩1107.38万元，那么5年之后（土地出让之时），“任家塔村”腾出来的土地105.88亩，至少可以卖16.14亿元，可以支付本债券的本息，绰绰有余。

　　这事实上就是当前“跟土地挂钩的地方债”的常规盈利预测。此前广东的土地储备专项债也是这样预测的，我在文章里分析过。

　　这个问题还可以简化一下：

　　政府发债来整备土地，借钱的年利率在3.3%左右；如果土地价格每年不涨6%，政府怎么赚钱、怎么还账？怎么来承担各种“人吃马喂”？

　　现在房贷利率（按照平均上浮15%计算）为年息5.635%。房价、地价不每年涨6%以上，老百姓谁还买房子？偶尔一年达不到是可以的，长期达不到，房地产的产业链条就停止了。

　　于是我们可以获得一个结论：如果让地方债正常运转，地价至少要跟GDP一起涨才行。太慢了，地方政府财政压力会比较大，地方债很难偿付；太快了，老百姓会受不了。

　　地价这么涨，房价呢？也应该同步涨。这就是为什么，我对今年全国房价平均涨幅的预测是“跟GDP涨幅接近”的来源。

　　所以，如果你不能确定你的收入“能跑赢GDP”，你最好还是早点买房子。事实上，“GDP增速”只是地区的平均涨幅，中心城市一定会略快于这个涨幅的。

　　第五，地方债风险大吗？个人可以买吗？

　　在这样的特殊年份里，地方债显然要维持“刚性兑付”才行，否则“一颗老鼠屎，坏了一锅汤”，就会破坏稳增长的大局。所以，地方债违约风险非常小。

　　如果你比较谨慎，可以选择经济发达地区的地方债，回避落后地区的地方债。地方债是按省发行的，计划单列市有单独发行权。北京、上海、深圳、广东、江苏、浙江、山东、青岛、宁波、厦门、福建这些省市的地方债，风险相对较小。经济人口大省的，比如四川、河南、湖北、河北等省份的地方债，风险也不大。