三尺寒：人民币单边升值短期有利股市，长期不利经济

大参考

　　自去年12月初开始，人民币对美元展开单边升值趋势。统计数据显示，本轮美元对人币汇率从7附近下跌至如今的6.7%，人币对美元单边升值超过4.2%。虽然美元指数确实也有疲软走软的迹象，但整体波动不过在2%上下，远低于人民币单边升值幅度。

　　人民币单边升值，最主要原因是国际资本的疯狂涌入。

　　一方面，中国经济在经历了2017年、2018年的主动宏观去杠杆后，全社会的债务结构和规模都得到了优化和控制，为中国在2019年开启新一轮的经济刺激预留了充裕空间。国际投资者普遍预期中国经济将继续保持中高速增长，继续缩小与美国的差距，并在14亿人口的消费规模预期上，中国很有可能超过美国，并长期保持全球最大消费国的排名。这是国际资本疯狂涌入中国的最主要原因。

　　另一方面，技术性因素也要求国际资本必须被动的配置中国资产。MSCI指数、富时罗素指数、道琼斯标普全球基准指数都将A股纳入其中，并还将不断扩大占比，初步估算仅2019年，国际投资者就将通过这三大指数配置A股规模在1000亿美元左右，未来几年还将扩张至于5000亿美元。因此，聪明的国际资本更愿意在沪指大盘3000点以下时，提前大量参与中国A股投资。

　　美联储暂停加息的市场预期，以及全球各国因刺激经济而纷纷降息和释放货币流动性，也是帮助人民币单边升值的重要因素。

　　人民币单边升值，在短期内是国际资本涌入中国市场的必然结果。因此，我们认为A股市场因国际资本涌入，和国内积极的财政政策、货币政策双刺激，必然在短期内会形成一轮快速的上涨。各类蓝筹股，前期调整明显的白马股，以及各行业龙头股等，依然是投资者最好的投资选择。

　　但我们也要注意，长期来看，如果市场对人民币单边升值的预期和幅度形成共识，那将会损害实体经济。

　　中国已经是国际贸易大国，每年进出口总量世界第一。人民币单边升值虽然有利于进口，但却不利于出口。因此那些中小规模的加工贸易类企业将受到极大的负面影响。同时，因为中国商品在国际上的竞争力也将下降，这会间接的抬高国内生产制造成本，最终会造成中国实体产业出现大量外移。最典型的例子就是日本，因过去30年里日元长期保持强势，造成日本制造业大量外移，而留存于国内的生产加等，实际经营成本也极高。

　　同时，我们还要注意，由于人民币债券在国际上的规模还很小，我们的国际融资能力非常有限。因此，一旦长时间维持人民币升值趋势，必然会造成大量人民币外流而难以收回的局面。中国金融市场还没有完全开放，国际资本进出中国市场依然受到各种限制，一旦国际市场积存的大量人民币集中抛售，那将再次引发如97年一样的“亚洲金融危机”。

　　因此，人币的短期升值虽然是市场的必然趋势，但在宏观的货币管理上，中国央行将保持宽松货币供给以减缓升值压力。这对中国经济和股市当然是大利好，但管理的目的，是必须要稳定人民币汇率，不应出现长期的大幅度升值！