蛮讲：流动性紧缩，中国坏账管理机构恐自顾不暇

大参考

　　被中国政府寄予厚望来解决金融风险的坏账管理机构，现在却面临着自己沦为坏账的风险。曾使这些机构业务兴隆的打击杠杆行动现在危及到他们自身的融资取得。

　　自2016年以来，以折让价格购买银行不良贷款（NPLs）然后获利的业务模式在中国迅速增长。

　　该业务吸引到众多国内新入行者，以及包括橡树资本和CarVal Investors在内的外国投资人。中国政府的去杠杆化和经济重组措施产生了大量不良贷款，而且这个数量仍在上升。

　　但在中美贸易战的背景之下，去年中国经济增速创下28年来最慢，中国的秃鹫基金（vulture fund）发现自己也陷入流动性紧缩的泥潭。

　　坏帐管理业陷入困境，不仅冲击了中国银行业快速处理坏账为新贷款腾挪空间的能力，而且还加剧了银行业金融风险并危及社会稳定，因成千上万的散户将他们的储蓄投资于秃鹫基金却血本无归。

　　鉴于新供给大量增加，不良贷款资产组合价格已经下滑，粉碎了基金经理要迅速扭亏为盈的希望。

　　罗兵咸永道会计师事务所企业融资、购并及重整部门合伙人区兆邦说道：“过去，国内坏账投资者借了大量资金来买入这些资产组合，现在已经不能再借款了。”

　　不良资产价格恶化正冲击几年前涌入该业务的数十家上市公司。

　　即便是管理坏账资产的翘楚--中国大型资产管理公司（AMC）目前也苦不堪言。

　　中国最大的资产管理公司--华融资产管理公布，去年上半年不良贷款业务税前获利减少61%。对手中国信达资产管理股份有限公司预期2018年公司获利将减少30%，这将是自2013年上市后首遭获利下滑。

　　**幻灭**

　　不良资产管理业者浙江东融股权投资基金管理有限公司（东融基金）就是一个很好的例子。这家公司一连串不良贷款投资产品去年8月开始发生违约，现在提供大米、牛奶和火腿等商品充抵部分款项，以平息投资者的不满。

　　三年前中国股市大跌后，这家私营资产管理公司开始加大不良资产处置业务比重。2016年3月时，东融基金总经理张惟对路透表示，公司短期目标是将不良债权管理规模做到“几百亿元”，并预期年化回报率高至13%。

　　现在，东融手中仍握有价值近90亿元人民币（13亿美元）的不良资产，还有超过2万名东融基金产品的个人投资者要求赎回。

　　“我感到无助，”在东融一档NPL基金投入200万元人民币的Zhou Jian说。该基金已于1月到期，但他还没拿到一分钱。

　　东融创始人叶振在致投资人的信中说，整个行业都遭遇流动性压力，并承诺在三年内返还投资者资金。

　　东融竞争对手东方成安在去年12月出现一系列不良贷款产品违约时，也曾指出融资环境较差。

　　“从2018年以来，国内整个不良资产行业受到经济大环境影响，处置进度一再延缓，”该资产管理公司在其网站的一份声明中称。

　　该公司亏欠投资者70亿元人民币，称已成立紧急工作组来处理流动性问题。

　　中国的银行坏账规模飙升动图：

　　**更多坏帐**

　　根据普华永道（PwC），银行和四大国有金融资产管理公司（AMC）约有1.4万亿美元的坏帐，包括“特别关注”类的不良贷款、减值债券和贷款在内。其预期，随着经济放缓及监管机构力促银行业者整理其帐目，减值债券将会愈来愈多。

　　“我认为中国才刚开始…不良贷款周期，而且还会持续多年，”普华永道中国和香港重组暨破产团队主管Osborn表示。

　　监管机构表示，2018年中国银行的不良贷款达到2万亿元人民币，使得银行业不良贷款率创下十年新高1.89%，即使此前银行业者在该年已解决了近2万亿元人民币的不良资产。

　　根据中国东方资产管理，拜供应增加所赐，不良资产包的成交价格明显回落，平均对价从去年一季度到三季度，下跌约十多个百分点。

　　“在前期大批量收购不良资产的情况下，如果不能快速有效处置，回笼资金，一些资产公司外部融入的短期资金到期，可能会形成流动性风险，”中国东方资产管理副总裁陈建雄在近期记者会上表示。“随着经济增速进入下行通道，在不良资産供应量逐渐放大的同时，资産价格也在下行，将对处置效率和处置收益形成负面影响。”

　　**嗅到商机**

　　本地资产管理公司的困境，意味着一些财力雄厚的外国秃鹫基金已经嗅到了商机。

　　CarVal Investors董事总经理Avery Colcord表示，中国的去杠杆化行动已帮忙消灭了一些“厉害”的本地竞争对手，并压低了泡沫化的价格。

　　“我们认为今天的基本面非常有利，”他表示。CarVal于2018年完成了两笔交易，是自2015年以来的首笔交易。

　　LVF Capital的董事Greg Ritchie持同样看法，该公司于2017年推出了一项5亿美元的基金，致力于投资中国的不良贷款市场。

　　深圳前海金融资产交易所数据显示，去年海外投资者在华购买坏账组合的规模几乎增长了两倍，达到300亿元人民币。

　　“与国内投资者相比，外国买家更加谨慎，他们会寻求更充足的抵押和更大的折扣，”交易所跨境业务总监李嘉琦表示。