冉学东：俄罗斯购买人民币资产能否持续

大参考

　　近期，中国金融市场发生两件大事，这两件大事都意味着中国债券市场开放加速，其目的就是吸引外资进入中国。

　　一是1月31日彭博公司正式确认将于今年4月起将中国债券纳入彭博巴克莱债券指数。另一件事是1月28日，中国人民银行营业管理部发布公告，对美国标普全球公司在北京设立的全资子公司——标普信用评级（中国）有限公司予以备案。同日，中国银行间市场交易商协会亦公告接受标普信用评级（中国）有限公司进入银行间债券市场开展债券评级业务的注册。这标志着标普已获准正式进入中国开展信用评级业务。

　　被完全纳入全球综合指数后，人民币计价的中国债券将成为继美元、欧元、日元之后的第四大计价货币债券。根据截至2019年1月24日的统计数据，将有363支中国债券被纳入彭博巴克莱全球综合指数，完全纳入后，将在该指数54.07万亿美元的市值中占比达6.03%。渣打近期预计，随着债市国际化进程深入，2021年底前将给中国债市带来2860亿美元流入。

　　而在去年全年，外资流入中国债市的量出乎市场人士的预料，对于去年人民币汇率的走势具有极大的影响。

　　数据显示，截至2018年年末，境外机构共持有人民币债券1.73万亿，年度增速达51%，外资在全市场中占比水平为2.24%，在国债市场中的占比已升至8.04%，全年抬升超过3个百分点。仅仅2018年一年，境外机构累计增持人民币债券5825亿元，创下年度增持量的历史新高，年度增量的环比增速达到68%；而月度数据之中，2018年6月单月净增持1104亿元也创下月度增持量的历史新高。

　　不过到了后半年，外资增持人民币债券增速变慢，2018年三季度较二季度环比减少8.4亿美元，约合人民币-57亿元。

　　根据俄罗斯央行的数据，去年上半年人民币资产在俄外汇与黄金储备中的占比由一季度末的5%（2017年末占比0.1%）进一步大幅提升至14.7%，美元资产的占比则由43.7%大幅降至21.9%，人民币资产的绝对规模去年二季度末为670亿美元，二季度单季便增加了440亿美元（约合3000亿元），上半年累计增量接近670亿美元（约合4400亿元）。在2018年全年，我们基本可以判定，全球外储中人民币资产的环比变动绝大部分由俄罗斯央行所贡献。也就是说，通过购买债券持有人民币资产的外资，主要是俄罗斯。

　　由于受到美国经济制裁，俄罗斯央行正在想尽办法在中少拿美元，多拿其他货币，人民币成为其首选，有地缘政治因素考量，也有金融外贸等的安排。

　　由于去年石油、天然气价格飙升，俄罗斯收入大增，外债减少12.4%，为近10年来最低水平。俄罗斯官方的外汇储备和黄金储备也大增。

　　俄央行最新发布的2018年第二季度报告显示，美元资产在俄罗斯国际储备资产中的份额在2018年3月至6月之间的短短三个月内急剧下降，从43.7%降至21.9%，创下纪录新低。而从美元资产中提取的资金被重新分配。报告显示，欧元所占份额增加到了32%，同时人民币所占份额增至14.7%。另有14.7%的份额被投资于其他货币，包括英镑（6.3%），日元（4.5%），以及加拿大元（2.3%）和澳大利亚元（1%）。

　　俄罗斯央行外汇储备资产的调整贯穿去年全年，2018年3月31日，俄罗斯央行外汇储备中的美元比例已经下调了1.6个百分点，降至43.7%；欧元占比被下调3.5个百分点至22.2%；英镑占比下调0.3个百分点，至7.9%。与此同时，俄罗斯央行将其他外汇的比例提高了4.6个百分点至9%；其中人民币占比从一年前的0.1%增至5%。人民币资产在第二季度被调整到了14.7%。

　　但是，去年第三季度外资涌入中国债市已经开始变慢，甚至负增长，俄罗斯央行的外汇储备资产的摆布可能是最主要的原因。这当然跟外交政治因素有关，但是更重要的是贸易，比如对于欧元占比的大幅上调。

　　中国跟俄罗斯的贸易量去年增幅很大，2018年我国对俄罗斯进出口7075.5亿元人民币，同比增长24%，占同期我国进出口总值的2.3%。其中，对俄出口3166.5亿元，增长9.1%，自俄进口3909亿元，增长39.4%。如果以美元计价，2018年中俄双边贸易额达到1070.6亿美元，首次超过1000亿美元，创历史新高，增幅达到27.1%，增速在我国前十大贸易伙伴中位列第一位。

　　尽管如此，今年上半年俄罗斯与欧盟双边贸易额为1439亿美元，同比增长21.5%，占俄总贸易额的43.8%。欧洲仍然是其第一大贸易经济体，这也是其外汇储备资产中欧元独大的主要原因。

　　笔者认为，俄罗斯央行外汇储备中下调美元的空间已经不大，所以未来中国债市吸引外资不能仅仅盯着俄罗斯，其他发达经济体的资金才是主要目标，当然这不仅仅需要人民币资产的吸引力增加，更重要的是一些制度的完善和配套，那么评级市场的国际化和加入主流国际债券指数就是非常关键的一步。