凯恩斯：被新规阉割的科创板，只需记住三个数字：设限20%、50万、24个月

大参考

　　最新的科创板交易规则的征求意见稿出台了，与目前的主板有什么不同呢？综合起来，关于科创板的交易规则和制度，你只要记住三个数字就行了：50万、24个月、涨跌设限20%，简单的说，就是科创板设置了三条不同于主板的规则：

　　第一，申请权限开通前20个交易日证券账户及资金账户内的资产日均不低于人民币50万元（不包括该投资者通过融资融券融入的资金和证券）；

　　第二，参与证券交易24个月以上，才能成为合格投资人。

　　第三，科创板与目前创业板、中小板不同，放宽涨跌幅限制。科创板上市前5天不限涨跌幅，第六天开始设限20%。

　　这次科创板改革的意见稿，与市场人士一直呼唤的取消个股的涨跌幅限制和T+0交易仍然存在很大的不同。因为依然对科创板股票竞价交易实行价格涨跌幅限制，涨跌幅比例为20%。首次公开发行上市、增发上市的股票，上市后的前5个交易日不设价格涨跌幅限制。可能很多人认为，这次科创板交易规则比主板有很大的进步。个人认为，这个新的交易规则其实是四不像——任何违反市场化交易规则的制度创新都注定会失败。

　　为什么新交易规则是四不像？无论是10%，还是20%的涨跌停板，任何涨跌幅限制的结果，都是下跌快，上涨慢。一个数学极限的情况是涨跌50%的限制：10元的股票，一个跌停是5元，两个跌停是2.5元。10元两天变成2.5元。涨停呢？2.5元一个涨停是3.75，两个涨停是5.625元，三个涨停是8.25元，三个涨停都无法恢复成10元，换句话说，设置涨跌停，看上去似乎涨跌结果是一样，但却是是完全的下跌和上涨不对称：股票一定是下跌的快，上涨的慢，最终的结果是，股市长期只跌不涨。这种涨跌停制度下的股价涨跌不对称，也是A股熊长牛短的原因之一。

　　这也是为什么西方国家的股市都是实行T+0交易和不设置涨跌幅限制的主要原因。可以说，T+0交易和不设置涨跌幅限制其实是几百年的市场化博弈之后，一个不完美但确是最合理的制度，而且这两个制度是孪生兄弟，缺一不可。这两个交易制度的目的就是让交易制度不能阻断市场价格的形成。市场中所有的多空双方，都对价格的变化做出自己的选择。所以，当科创板设置一个20%的涨跌停板，还不实行T+0交易，其实注定了仍然是一个被阉割了的交易制度，一个阉割了的交易制度，最终一定会导致市场畸形。

　　关于改革，有一点，我一直想不通，为什么我们的股市制度改革一直是放着现成的桥不走，非要摸石头过河？恐怕这里面有管理者的国有价格管制思想在作怪，害怕市场做空，却从来没有人反思，为什么管理者害怕下跌，还不给投资法人提供做空的风险对冲工具？从来没有人反思，阻断了市场价格形成，实行价格管制，其实就不是市场经济？