蛮讲：中国监管层为永续债背书用心良苦，有效信贷仍陷需求不足窘境

大参考

　　央行周四晚间宣布，决定创设央行票据互换工具（Central Bank Bills Swap，CBS），公开市场业务一级交易商可以使用持有的合格银行发行的永续债从央行换入央行票据，以提高银行永续债（含无固定期限资本债券）的流动性，支持银行发行永续债补充资本。银保监会亦决定放开限制，允许保险机构投资符合条件的银行二级资本债券和无固定期限资本债券。

　　业内人士并认为，监管层为永续债“背书”可谓用心良苦，央行强力助推货币政策传导的主要原因就是其认为货币政策放松需要审慎，而问题的关键是传导和终端需求，故而不如通过政策支持优化银行体系流动性结构，但宽信用成效却仍面临信贷有效需求不足窘境。

　　“资本约束对于商业银行来说是刚性的，永续债解决一级资本的问题，但因其固有的特性投资者寥寥无几。央行采取这种措施，相当于是为发行和投资进行托底背书，用心良苦，根本目的还是要让银行增加对实体经济的信贷投放。”一银行金融市场部总经理对路透称。

　　另一位银行高管也表示，整个商业银行系统面临的问题并不是资金而是资本不够，银行永续债发行后普遍采用互相认购方式，在没有明确规则的情况下，互持会计入加权风险资产增加资本消耗，即使按照国有商业银行债也要计入20%，如果按照类权益风险权重会更高，如此就存在动力不足的问题。

　　“（现在）央行送红包来，你还能不买啊。…监管规则没有明确要扣减资本，比例可以再商量，买过来后可以和央行互换，现在央行把信用风险拿走，等于是市场解决不了问题只有央行能给解决了。”该高管称。

　　中国央行周四晚间宣布创设央行票据互换工具，公开市场业务一级交易商可以使用持有的合格银行发行的永续债从央行换入央行票据；同时将主体评级不低于AA级的银行永续债纳入央行中期借贷便利（MLF）、定向中期借贷便利（TMLF）、常备借贷便利（SLF）和再贷款的合格担保品范围。

　　在北大国家发展研究院副院长黄益平看来，永续债可帮助丰富资本市场特别是债权市场的产品，最终也许也能帮助改善资本市场定价与货币政策传导机制。同时，CBS实际上是相当于为永续债增信，商业银行买的永续债，但可以置换成央行票据，降低了风险，这等于是央行以自己的信用支持银行补充资本金。

　　而从险资投资永续债的政策层面看，险资负债久期与永续债相匹配，对永续债需求较大。湖南三湘银行资深研究员谭松衍指出，此前长期投资者保险公司因二级资本债券和无固定期限资本债券含有减记条款而被禁止投资，是次政策放松允许投资后，几乎所有长期投资者投资永续债的门槛消失了。

　　一位监管人士谈到，从永续债工具发布、中国银行申请发行永续债、到临近发行时央行创设CBS及银保监紧跟放松险资投资政策，整体上都是央行货政司在推动，金融稳定局配合，银保监会也不得不同步配合，也可以说监管部门的协同效应在当前形势下有比较明显的改善。

　　**解了资本压力的忧，解不了有效需求不足的痛**

　　银行资本压力自去年以来的银行“补血潮”可见一斑，这既有资本管理办法达标的要求，也有利润下滑不良增加等经营层面的现实困境。

　　据中信证券统计，2018年初以来，A股上市银行完成资本补充5,315亿元人民币。尽管从上市银行报表来看资本充足率监管达标压力不大，但仍有部分银行处在达标线的边缘。特别是一级资本充足率和核心一级资本充足率，基本上多数股份行和城商行仅高于达标线1%左右。

　　在表外融资收缩、资金回表等要求下，商业银行需要承担表内信贷扩张职责，因此对银行资本金的要求将进一步提高，而银行股普遍破净的现实及疲弱的权益市场难以负担大量融资，永续债恰恰是银行补充一级资本的重要渠道。

　　在央行和银保监会联袂政策护航后，永续债有望迎来密集发行期，市场活跃度和流动性均得以提升。有股份行人士透露，目前多家股份行都在准备发永续债，中行首单永续债利率区间（4.2-5.2%）也较初期有所下调，“定高了后续银行没法发，这也是一个参考。”

　　光大证券固收首席分析师张旭也谈到，CBS是央行为永续债发行提供的流动性支持，可以在一定程度上降低永续债的票面利率。

　　根据央行的要求，CBS操作可接受满足下列条件的银行发行的永续债：一是最新季度末的资本充足率不低于8%；二是最新季度末以逾期90天贷款计算的不良贷款率不高于5%；三是最近三年累计不亏损；四是最新季度末资产规模不低于2,000亿元；五是补充资本后能够加大对实体经济的支持力度。

　　据联讯证券的测算，以2018年半年报贷款数据看，可用于CBS操作的永续债发行银行大概有65家左右，贷款规模占所有金融机构贷款总额比例超过65%。

　　不过，虽然央行此举旨在助力商业银行信贷扩张意图清晰，但贷款需求足而有效需求不足仍是宽信用面临的挑战。

　　国泰君安证券宏观团队指出，央行创设CBS，在一定程度上能解决表外回表内、表内信贷扩张的资本金问题，但对经济作用本身还要取决于银行是否愿意贷款、企业是否借债投资、居民是否愿意借债买房或消费。

　　在前述银行金融市场部总经理看来，央行竭力疏通货币传导，当前信用扩张上不去的主要原因并不是货币宽不宽的问题，而是实体经济资产回报率太低，投资者对此类投资敬而远之；加上去年以来不断“爆雷”，也让银行放贷积极性大幅受挫，要从根本上提升市场的信心，还需要继续下功夫。

　　另一位股份行金融市场部人士亦表示，从“农字头”机构最近不计成本买债来看，手上的钱太多，尽管贷款需求是很大，但有效贷款需求还是不足。

　　FOST首席研究员冯建林指出，央行强力助推货币政策传导的主要原因就是央行认为货币政策放松需要审慎，而问题的关键是传导和终端需求。预计为了支持货币政策传导，央行还会尽快出台其他政策。其中，考虑之一就是贷款利率和货币市场利率并轨。

　　**中行首发的银行永续债利率为4.50%，认购倍数逾2倍**

　　在中国央行宣布创设央行票据互换工具支持银行永续债发行后，今日首发的银行永续债获踊跃认购。中国央行周五晚公告，中国银行簿记建档发行的无固定期限资本债券（永续债）票面利率为4.50%，全场认购倍数超过2倍，金额为400亿元人民币，可提高中行一级资本充足率约0.3个百分点。

　　公告并称，票面利率4.5%较本期债券基准利率（前5日五年期国债收益率均值）高出157bp。本次债券吸引了境内外的140余家投资者参与认购，涵盖保险公司、证券公司、财务公司、证券投资基金、理财产品等境内债券市场主要投资人，以及央行、保险公司和资产管理公司等境外机构。

　　央行表示，在借鉴国际市场成熟经验的基础上，央行会同银保监会，就无固定期限资本债券的期限、赎回条件、减记条款、受偿顺序等核心条款和有关政策进行了明确，投资者范围进一步拓宽到保险机构。

　　“首单无固定期限资本债券的推出，为后续商业银行发行无固定期限资本债券提供了范本，也拓宽了商业银行补充其他一级资本工具渠道，对于进一步疏通货币政策传导机制，防范金融体系风险，提升商业银行服务实体经济能力具有积极作用。”央行称。

　　此前中行公告显示，今日簿记建档的永续债投标区间为4.2%-5.2%。

　　中国银行本期永续债采用分阶段调整的票面利率，自发行缴款截止日起每五年为一个票面利率调整期。该期债发行期限为1月25-29日。基本发行量300亿元，上弹发行量不超过400亿元，触发倍数T=1.4；下弹发行量不低于200亿元，触发倍数t=1.1。

　　中国银行在募集说明书中称，此次发行永续债旨在补充资本，增强运营实力，提高抗风险能力。本期债券募集资金在扣除发行费用后，将用于充实中行其他一级资本。截至2018年9月末，该行一级资本充足率为11.99%。

　　本期债券主承销商为中银国际证券股份有限公司，联席主承销商中国国际金融股份有限公司。根据东方金诚综合评定，发行人主体和债项评级均为AAA。