凯恩斯：白马“康得新”陨落的秘密

大参考

　　有些上市公司的大股东不止损害小股东乃至散户的利益，而且还要钻证券监管的空子，将上市公司帐上资金存到银行，以变相抵押担保的方式再贷所存资金，然后去实施上市公司之外的项目，导致出现“存贷双高”的现象，康得新就是如此。

　　近几日，曾经市值千亿的白马股康得新在股市中闹得沸沸扬扬，令人瞠目结舌、摸不着头脑，从白马股一夜变成黑天鹅的康得新，也把众多散户也坑惨了。截至2018年三季报，股东户数超过11万。至此，不少人关注着该公司是否真的财务数据造假，以及不成偿还到期15亿债务的真正原因。

　　按照深交所的规则，从2019年1月23日起，康得新简称将变为“ST康得新”，并停牌一天。虽然康得新账上有150亿现金的同时，还有50亿的有息负债，但是对于15亿的短融债违约，确实让人费解，引起了股市的轰动。

　　日前，康得新承认了股东占用上市公司资金。也让我们不得不认为该公司出现“存贷双高”，以及存在财务造假的严重问题。

　　一般来说，康得新这种“存贷双高”进而进行财务造假这种铤而走险，往往是集团公司在激进扩张策略下资金链无法闭环、现金流出现断档后，才做出挪用上市公司的资金的选择。

　　投资人财务分析的第一个原则就是假设上市公司是一个坏人，这种挪用上市公司资金的现象，一般都会在资产负债表上，具体的就是存在“存贷双高”的奇葩状况。相当于一个亿万富翁声每天欢天酒地，外人看他特别有钱，另一方面，他却欠了银行非常多的贷款。所以有人说，看一个人是否有钱，先看他还了银行贷款，还有多少现金流。

　　A股市场中存贷双高的远远不止康得新这一只黑天鹅，比如，2019年1月24日，同样“存贷双高”的康美药业也亮起了债市红灯。

　　投资人如果能及时发现上市公司，有可能存在财务造假，在暴露之前，提前发现股市中的下一只黑天鹅，避免踩雷，才是更重要的。

　　如何发现上市公司的财务造假行为呢？

　　聪明的投资人可以利用财务报表中的一些蛛丝马迹，提前发现可能的黑天鹅。

　　识别财务造假呢？分析企业的财务报表的能力是必不可少的。我们可以讲几个简单的小技巧，投资人快速的分析财务报表，识别可能的财务造假。当然，投资人也需要聚沙成塔的通过积累去了解，反复的实践，反复的去看财务数据才会炼成火眼晶晶。

　　分析财报的第一要决，首先你要对所有的数据都抱有怀疑的态度。你可以诬陷报表制作者，这种诬陷并不需要公布给大众，你是在心里面把怀疑当做是真的。也就是说，如果你有某种怀疑，你就当他有罪，但你不需要真的去公开你的看法，你自己可以进行查证与分析。

　　第二，任何报表观察都是两条线。一条观察路线是时间线。看看今年的年报相对于去年，这个季度相对于上个季度，会计科目有没有大变动。比如康得新的货币资金从一季度的197亿，下降到3季度的150亿，货币资金大幅减少。同时存货几乎没有明显增加，就要怀疑公司的现金流大幅减少可能不是用于公司生产经营，而是被挪作他用。这个时候，可以电话咨询上市公司，或者通过报表附注弄清楚为什么。另一条观察路线是企业间横向比较，同行业的企业利润率应该是类似的，如果横向比较有很大的差别，多问自己为什么？

　　第三，通过行业认识来找问题。有些行业进入成熟期，竞争加剧，比如手机，利润率应该开始下降，那么你从非财务数据的信息里面得出了结论，然后返过去看报表是否如你所想。但康得新是该行业的大企业，从行业的角度，可以看是否有该行业的新星企业进入，加剧了竞争？

　　第四，看企业的资产负债表。负债越来越高，从数据得出结论，说这个行业流动性正在变差，然后再去找具体的行业统计数据，或者行业分析文章。这样你就能够把非财务数据和财务数据双向关联起来。财务数据和非财务数据信息基本契合，大致上就是正常的，如果发现和你的认知和信息相反，比如行业萎缩的时候，某企业反而异军突起。去找出原因。

　　第五，才是会计科目之间的勾稽关系。这里面经常出现异常的数据主要的包括以下几点：

　　1，货币资金和短期借款一样高企，你要去追问企业董秘，公司为什么不拿庞大的货币资金去还了要支付利息的庞大债务？这是康得新财务数据暴露出来的最大问题。

　　2，企业为什么会有庞大的其他应收款或者商誉，是否通过应收账款增大收入和利润？康得新三季度营业收入是108亿，利润是22亿，应收账款从一季度的48亿，在三季度增加到71亿，应收账款正好增加了23亿，是否虚增了利润？

　　3，看利润表和现金流量表，企业为什么营业收入很大，但是现金流却很差，是否产品竞争力不够或者关联交易营造收入。同样是得新三季度营业收入是108亿，利润是22亿，而现今等额增加是-7.6亿，更说明公司现金流不好，利润其实是应收账款虚增出来的。

　　4，企业为什么应收账款累积过高准备计提却依然很少。应收账款长期收不回来会形成坏账，所以要问企业应收账款的时间多长，是否会形成坏账，导致本来财务数据好的利润实际上是大量的坏账。

　　货币资金和短期借款财报中的重中之重

　　财务报表分析中的货币资金和短期借款这两个财务词汇非常的重要。利用上述五个方法，我们回看康得新。

　　投资人都知道，为了确保生产经营活动的正常进行，上市企业必须拥有一定数量的货币资金，以便购买材料、交纳税金、发放工资、支付利息及股利或进行投资等。企业保留的货币资金的多少是要视企业发展需要而定，过少可能偿付能力和支付能力不足，过多可能资金运用能力低下。

　　货币资金是企业资产负债表中“造假难度最大，减值概率最小，审计难度最低”的一项资产，是资产估价的最后最后一道底线。一般来说，即使最为谨慎的投资人，在对净资产的审视中，也将“货币资金-有息负债”作为净资产估价的最后一道底线。

　　查看康得新公司2017年财报，你会发现货币资金十分充足，但却有很多有息负债，典型的大存大贷，十分可疑：

　　翻看2017年资产负债表，康得新的货币资金185亿，其他流动资产中的银行理财8.5亿，两者合计193亿；

　　但反常的是公司借了有息负债约140亿。其中短期借款65.7亿、长期借款5.07亿、应付债券39.3亿、一年内到期的非流动负债6.3亿、其他流动负债科目中约25亿的短期债券。

　　也就是说，假如公司不借这些债务，账面上还能够有超过193-140=53亿现金。那它为什么要借钱呢，53亿的资金难道还不够它维持公司的日常经营吗？

　　而该企业此前发布的2018年三季报出现的企业资金流动性问题，一家前三季度账面资金余额150亿元、盈利过20亿的上市公司，竟然还不起10亿元的短期债券。这说明着什么？

　　康得新资产负债表显示，截至2018年三季度，康得新公司资产负债率45.46%，截止2018年9月底账上现金余额150亿。

　　这时，可以发现一个疑议的数据，虽然账面现金余额充足，但其现金主要来源为借款。截至三季度末，流动负债121亿元，其中短期借款61.8亿元，非流动负债45.9亿元，其中应付债券40.47亿元。

　　这背后就说明真实的状况就是公司实际经营状况并不健康，资金流动性存在很大问题。

　　康得新事件，给了我们一个通过识别货币资金和短期借款的双高，捕捉A股市场黑天鹅的手段。

　　当然，具体的每一项财务造假大家都可以找到相关的案例，然后仔细分析，同时，对于一般不关心财务数据的投资人来说，你只有预见了黑天鹅，才可能认识到财务数据分析的重要性，对于财务分析的理解才会更深刻，不过，人生最好少遇见几次黑天鹅，必须每一次财务造假，都可能会导致大幅亏损。