德林社：紧惕！白马股爆雷的三大特征

大参考

　　世道好轮回，苍天饶过谁？

　　2019年资本市场爆雷的现象，比以往来得更早一些。在A股，没有做不到，只有你想不到。自康美帝国崩塌以来，白马股顿时成为了重灾区。今天二掌柜在尺度app排雷区分享了他识别白马股爆雷的干货（如下文），希望大家细细阅读以规避风险！

　　1. 大量应收，存货，现金流极差

　　现金流就如同人的血液。上市公司好不好，第一步就是关注经营性现金流，可以迅速判断公司资金链断裂的风险。

　　凡是那种现金流常年跑不过利润的公司，他们赚的利润，大多是应收账款，对利润没有支配能力，公司运营主要依赖融资，负债率，质押率很高，一旦现金断裂，公司的利润就会面临暴跌。

　　如果公司多年来利润很漂亮，经营现金流很差，应收或者存货很高，公司都是靠融资的钱运转，那么暴雷的可能性很大。利润好，现金流差的合理解释只能是短期内行业竞争加剧，让利上下游，但一般也不会持续很久，或者是新兴企业先烧钱做规模，后面再收割，比如这几年火了一阵子，又快速归于沉寂的共享单车，但是这类股票一般在A股上不了。

　　上市公司例子---三安光电：

　　（资料来源于财报说）

　　三安光电利润表看起来不错，截至2018年三季度，三安光电净利润达25.9亿元，毛利率达47.35%，净资产收益率达12.31%。不过也要注意到，三安光电在2013至2015年以及2017年自由现金流为负值。

　　值得关注的是，三安光电财报中的存货周转天数增加反应了存货情况恶化：2017年三季度存货周转天数为101.61天，2017年全年存货周转天数为123.93天，2018年一季度存货周转天数为190.15天，2018年二季度存货周转天数为180.56天，2018年三季度存货周转天数为175.22天。一旦存货计提损失，将会对利润产生冲击。

　　2. 资产虚假

　　现在A股上市公司资产造假这事儿还是很古典，很野蛮。资产虚假理论上比现金流的造假更隐蔽一些，因为利润现金流都很好，看不出来什么问题，就像康美药业、康得新。

　　康美和康得新两家公司在尺度APP上可谓是名公司，《行贿出来的康美帝国》、《康得新真假150亿》从多个维度揭露过他们的彪悍人生。这两家公司有一个共同特点，账上有现金，同时还有大量的负债。我们在买股票时，可以问一个为什么，他们那么赚钱，那么有钱，为何还要大幅借贷，而且，利息收入也与现金不符。顺藤摸瓜，这两家公司的现金紧缺问题都被验证，比如康得新，150亿现金，10亿的债券无法兑付，简直就是开玩笑嘛。

　　三安光电跟康得新有相似的地方，那就是上市公司背后有一个野心勃勃的集团公司。三安集团上百亿的负债，只有一个多亿的现金，咋个还账？所以，投资者一定要小心，三安光电那么多预付账款流向不明，会不会被大股东挪用的可能？

　　我们发现他们都有一个共性：现金流不差，多年来分红额却都低于再融资金额，而且账上现金跟财务费用不匹配。资产真假进一步验证第一项，现金流，那么我们从几家公司的问题可以总结出排除的方法：想想公司的运营逻辑是否正确，公司现金流很好，而且账上现金很多，那么大额贷款，再融资是否合理，再琢磨一下资产，现金都流向哪里了，有没有产生与之匹配的利润，就能发现猫腻。

　　上市公司例子---康美药业：

　　附注：（该表的有息负债指短期借款、应付债券）

　　3. 财务无问题，但盈利模式无法持续

　　个股爆雷看财务，问题是很多公司财务没有问题也在爆雷，咋个回事呢？假设公司的财务报表全部完好无缺，依然可能有着暴雷的可能，这里暴雷的通常不是个股，而是板块。医药、教育、传媒、游戏等都是跑出大牛股的行业，可是还是几百亿几百亿市值飞灰湮灭，他们财务没啥问题，为啥会暴雷呢？

　　以医药股为例，之前很多医药股财务没有任何问题，业绩连年增长，现金流良好，资金结构健康，净利率颇高，可是一个个公司连番暴跌。拥有自主知识产权的很少，他们的高利润率仿制药模式可持续性是个问题，他们的下跌甚至会带动整个行业的下跌，所以我们的医药行业需要被颠覆。

　　行业问题单看财务看不出任何破绽，只会让人越看越漂亮，也越陷越深，要理解商业模式才能进行排除，而且政策打击的时间点，也存在不确定性。医药、教育、游戏等，看研发、看政策等等，投资就跟谈恋爱一样，不要见着一个美女就直流口水，越看越喜欢，你要看看美丽的皮囊下面有没有病。

　　随着资本市场严监管趋势明显，我们也坚信市场将更加完善。监管部门只有不断提高违法成本，那些上市公司才会更加忌惮！