凯恩斯：这类股票最容易年底爆雷

大参考

　　最近，一些白马股频频暴雷。先是康美药业跌落千亿神坛，然后是新材料牛股康得新被爆债券违约连续跌停。过去几年，这两个公司都是机构重仓的白马股路，为何今年这些公司频频暴雷，背后是否有规律可寻呢？

　　这两个公司暴露出来的问题，其实差不多，就是被怀疑其现金流出现了问题。

　　2018年上半年，康美药业账上货币资金398.85亿元，占总资产的50.66%，应收利息高达0.53亿元。

　　虽然坐拥大量现金，康美药业却痴迷于借贷。从2012年中报到2018年中报，康美药业短期借款由15亿元增至124.52亿元，增幅超8.3倍，高于货币资金增幅。坐视数百亿现金躺在账上，既不购买理财产品，也不还贷，却白白浪费每年数10亿元财务费用，并且公司已获利息倍数已降至2000年中报来最低。

　　康美药业账上的钱到底存不存在？是当前投资者最关心的问题之一。

　　康得新问题其实与康美药业类似，存贷双高，三季报有货币资金150亿，却还不上10亿的到期债务。

　　欠债还钱，天经地义。缺乏现金流的企业都是年关难过的，一旦企业的现金流不够年底集中还债，债务违约就逐渐出来一批。当然康得新这个雷暴的有些突然。我们15年关注过他，前年到去年，个人开始关心资产负债率，特别是去年下半年大量大股东质押出现问题，一些负债率高的公司就调出了观察范围。

　　实际上很好理解，在2015年上半年的时候，负债根本不会是上市企业的问题，然而到了去年，我们几乎整年都在唠叨，规避高负债的企业，规避股东高质押的企业。为什么？因为宏观经济定调去杠杆，而且即使去年去了一年的杠杆，如今来看宏观杠杆率还是有些高。

　　投资又是个选择和比较的过程，有更好的，就犯不着和高负债率，高质押率的公司纠缠。

　　就债务违约这件事，首先投资人要排除阴谋论，很多人觉得这会不会是一个洗盘。

　　在此说一点，债务违约对企业是非常严重的事情，因为会影响企业信用，未来再融资几乎不可能，还有可能被CPA出具非标报告。这是个连锁反应。而奇葩的是康得新账面上有150亿货币资金，却被区区10亿负债搞得房倒屋塌。

　　这进一步说明之前我们谈过的一个财务观察方法并非杞人忧天。那就是：货币资金和短期借款同时长期金额高企属于一个明显的异常。这个内容2018年财务分析课上讲过。康得新有150亿的货币资金，60亿的短期借款，40亿的应付债券，而且过去很长时间，其货币资金都在100亿以上，按照常理，短期借款是有利息消耗的，这么多现金应该首先偿还债务。

　　如果一个公司短期借款和货币资金同时大幅增加，公司需要资金的投资特别多，或者有一项内容可能是假的。短期借款属于有息负债范畴，如果一个有息负债大幅增加，是需要投资人警惕其是否能即使度过还债的年关。这一招依然是有用的，就康得新这个个案，前置观察，缺乏信息的情况下，你只能透过现金和短期借款双高这个现象来判定财务数据异常。

　　同时，再说一遍，现金和短期借款都可以通过财报查到。而实际控制人的质押金额也是可以在信息中查到，年报中也有，投资人要留意这些财务数据异常的信息。