刘晓博：2019年楼市最大悬念，是这个！

大参考

　　2019年，中国楼市最大的变数是什么？

　　如果你看过我的专栏，就知道我之前的一个重要判断：如果经济下行压力可控，则货币政策将基本保持“滴灌”，房价呈现“前低后高、前冷后热”的走势，涨幅有限；反之，亦反。

　　怎么才能实现“经济下行压力基本可控”？首先是中美要达成较好的协议，其次是国内货币传导机制“疏通”成果显现，第三是没有黑天鹅事件发生。

　　如果“压力较大”，会出现什么情况？“第一财经”刚刚对曾担任过“央行货币政策委员会委员”的余永定做了一个专访，从他的建议里，我们可以窥见“未来的另外一种可能”。

　　余永定是对宏观经济政策影响较大的专家。他在牛津大学取得博士学位，长期在中国社会科学院工作，目前是学部委员。余永定曾担任央行货币政策委员会委员，因此非常熟悉货币政策的制定和决策过程。他还曾担任过“中国世界经济学会会长”、“联合国发展政策委员会委员”等职务。

　　在专访中，余永定的核心观点是：

　　1、中国当前迫在眉睫的问题是扼制经济增速进一步下滑，为此，中国有必要执行扩张性的财政政策，辅之以适度宽松的货币政策。

　　2、中国过去40多年的经验证明，没有一定的经济增速，一切问题都会恶化，因为大多数经济和金融问题都是以经济增速为分母的。没有一定的经济增速，结构调整、经济体制改革等长期问题无从谈起。

　　3、除了增速，中国还需要保持合理的通胀率。“当前中国通胀率仅2%左右，经济增速持续下滑，这两个指标应该会让央行采取扩张性的货币政策，以便实现更高的GDP名义增长率。”

　　4、房价、汇率不应束缚货币政策。传统观点认为，央行为经济注入了太多流动性，这是导致房地产泡沫的元凶。但是这一观点可能只是部分正确。事实上，房价的剧烈上涨早在央行信用宽松前就出现了。目前而言，中国央行不应该仅因担忧房地产泡沫而减少货币供应量。人民币贬值也不会失控，从而触发大规模的做空压力，因为中国仍然在实行资本管理。

　　这里，我只节选了余永定的核心观点，如果你想看原文，可以点击本页面左下角的“阅读原文”。

　　怎么看待余永定的观点？下面是我的分析。

　　第一，很显然，余永定认为当前的财政和货币政策力度都不够，他建议“加力”。

　　此前高层给2019年的定调仍然是“积极的财政政策和稳健的货币政策”，只是修订了附加的说法，比如在财政政策上提出“实施更大规模的减税降费，较大幅度增加地方政府专项债券规模”；在货币政策上，删除了“中性”和“管住货币供给总闸门”。

　　换句话说，高层定调的2019年货币政策和财政政策，都将比2018年力度更大一些。

　　余永定的建议是，如果有必要，可以把“积极的”财政政策上升为“扩张性的”，把“稳健的”的货币政策上升为“适度宽松的”。

　　一般来说，财政政策分为“紧缩性的”、“中性的”和“扩张性的”；“积极的财政政策”是最近几年的新提法，大概是属于“扩张性”政策的初级阶段。

　　至于货币政策，大致分为扩张性货币政策、紧缩性货币政策两大类，稳健的货币政策大致属于紧缩性的政策，但接近中性。

　　由于文字表达的模糊性，所以无论怎样描述财政政策和货币政策，其弹性都是非常大的。下面是2009年以来，中国财政政策和货币政策的表述，以及当年广义货币M2的同比增幅：

　　2009年：积极的财政政策和适度宽松的货币政策。M2同比增速27.7%。
　　2010年：积极的财政政策和适度宽松的货币政策。。M2同比增速19.7%。
　　2011年：积极的财政政策和稳健的货币政策。M2同比增速13.6%。
　　2012年：积极的财政政策和稳健的货币政策。M2同比增速13.8%。
　　2013年：积极的财政政策和稳健的货币政策。M2同比增速13.6%。
　　2014年：积极的财政政策和稳健的货币政策。M2同比增速12.2%。
　　2015年：积极的财政政策和稳健的货币政策。M2同比增速13.3%。
　　2016年：积极的财政政策和稳健的货币政策。M2同比增速11.3%。
　　2017年：积极的财政政策和稳健的货币政策。M2同比增速8.2%。
　　2018年：积极的财政政策和稳健的货币政策。M2同比增速大约8%。

　　可以看出，财政政策一直没有变过。但事实上，每年的减税降费力度都不同，2019年可能是近年来力度最大的。

　　当“适度宽松的货币政策”出现时，货币扩张可以达到每年增长27.7%，也可以是19.7%，这事实上达到了非常快的速度。而在“稳健的货币政策”下，M2的增速也可以是8%到13.8%，这个空间非常大了。

　　显然很难改变“中央经济工作会议”关于财政政策和货币政策的提法，因为这种改变会带来强烈的“宽松暗示”，效果未必好。

　　在当前官方提法下，有足够的空间操作。我之前说过，只要广义货币M2同比增速重返12%以上，经济就可以撑住。

　　第二，如果M2同比增速重返12%以上，甚至更高，资产价格一定会上涨，房价也会涨。

　　虽然余永定说，房价上涨跟货币供应量没有必然关系，但这种说法站不住脚。快速增长的货币和高涨的房价，是火与油的关系，会相互助长和推动。对此，央行在官方报告里做过表述。

　　第三，“没有一定的经济增速，一切问题都会恶化”这个说法是正确的。

　　虽然我不赞成余永定“货币增速”和“房价”没有必然联系的说法，但我赞成他说的“没有一定的经济增速，一切问题都会恶化”、“没有一定的经济增速，结构调整、经济体制改革等长期问题无从谈起。”

　　最近A股之所以在“中美协商取得进展”的背景下，再次逼近前期新低，跟经济下行压力越来越明显有关。而这种“越来越明显”，又跟政策力度不够、滞后有关。目前投资增速仍然不到6%，这意味着经济下行可能还将维持两个季度左右。

　　所以，财政和货币政策需要继续发力。我的建议是：

　　本周五，或者本周日的晚上，央行就应该宣布再次全面降准。或者在未来几天，通过MLF或者逆回购，引导货币市场利率再次走低。最好是“全面降准”和“引导货币市场利率走低”双管齐下。

　　如果2019年广义货币M2同比增速重返12%到13%，房价上涨压力会大一些，尤其是一线城市、强二线城市会有上涨压力。但可以继续通过因城施策予以管控，整体上应该允许房价在2019年有高于GDP低于10%的涨幅，否则经济下行压力很难化解。

　　我认为：2019年，中国的货币政策一定会有一次“加大力度”的调整，到底怎样加，是最大的悬念。

　　在汇率问题上，我的看法接近余永定。保汇率，不如保外储，外储更重要。有外汇管制在，M2同比增速重返12%甚至13%以上，也能在2019年基本稳住汇率。现货配资