时晨晨：2019 仗钱走天涯 上半年抱债 下半年选股

大参考

　　看透世间万物，如来。

　　破译财富密码，自由。

　　理解宏观经济大势，这是叶檀财经的重要使命。2018年交易结束，2019年即将到来。我们不隐讳，不回避，向檀香们毫无保留提出观点，2019年，买债，选股，准备入市。

　　接受大周期，不要太乐观，也不能太悲观。人定胜天太狂妄，宿命难违太消极，出世中入世，出市中入市，才是适应规律。

　　2019年，否极，反而不悲观。

　　2019年  开始于2008年的金融危机还在持续

　　1998年亚洲金融危机，2008年全球金融危机，2008年危机没有真正结束，1215晚会上，我们强调了这一点。整个2018年，大家拿显微镜寻找危机线索，危机已经悄然而至。

　　康波衰退阶段，各类资产价格剧烈波动。45年前，全球爆发两次石油危机，石油危机之前的44年，全球经济大萧条。

　　我们确认进入康波衰退阶段，寻底过程还剩五六年，随后，将开启一波长达20-30年的回升和繁荣阶段，触发因素是新一轮技术革命大爆发。

　　正版素材来源：图虫创意

　　康波长周期中，会嵌套几个跨度长达10年的朱格拉周期，和几十个跨度两三年的库存周期。长中短周期如果不同步，此消彼长，互相抵销。

　　2018、2019的寒潮中有一丝暖意，全球经济朱格拉周期2016年启动，说明这轮康波衰退不会太严重。反过来说，这轮朱格拉周期也不会太强势。

　　好在，2018年，中国宏观经济发生了最重要的三个转折：第一个，由通胀预期转为通缩预期，第二个，贸易形势变化，第三个，重启民企信心。

　　三大转折为2019年经济奠定基础。

　　（制图：叶檀财经）

　　通胀预期一夜消失。

　　通胀是资产配置的重要参考指标。著名的美林时钟告诉我们，低通胀高增长时买股票，高通胀高增长时期买大宗商品，高通胀低增长就现金为王，低增长低通胀买债券。

　　2016年开始，上游资源价格一改之前颓势大幅上涨，PPI率先启动，CPI震荡上行。

　　转折点在2018年10月，几乎一夜之间，通胀预期消失，四处谈论通缩，新时代证券建议客户备战萧条。

　　IMF在最新的《世界经济展望》中，将2018年-2019年的全球经济增速由3.9%下调至3.7%，其中，美、中、欧、日四大经济体19年的经济增速预期显著下降。

　　预期从通胀转向通缩，背后的定价逻辑全变了，无论是供给侧改革，还是OPEC减产，本质上是供给侧主导资产价格，以后，则需求决定资产价格，意味着全球宏观经济减速。

　　烽烟燃起，全球贸易成本上升。

　　这影响的不是多少GDP，影响的是信心。

　　为了应对不确定的关税，外贸企业抢出口，2018年前十个月，中国出口基本能保持10%的速度。但是，到11月份，增速仅5.4%。

　　减税降费，重启民企信心。

　　2018年，上游资源价格大幅上涨，中下游企业成本大幅上涨，恰巧，上游多为国企，中下游多为民企，利润冰火两重天。再加上，货币不畅，民企股权质押率非常高。民企未来蒙尘。

　　10月份召开的民营企业家座谈会，旨在一锤定音，重新树立民企信心。先是干预股权质押平仓，又推出地方纾困基金，引导银行向中小民企贷款。

　　2018年开始的减税降费，2019年继续。财政部表示，2018年减税降费总额预计将超过1.3万亿元，高于年初设定的1.1万亿元目标。2019年，减税规模应该超过2018年。减税的直观感受未必那么深刻，但加税是不可能发生了。

　　三大宏观转向中，民营企业家重启信心最重要，是经济开关。没信心，就不会投资，无法启动经济发展周期。

　　2019年  站在下一个十年机遇期门口

　　万物皆有周期，经济也有周期。从繁荣到衰退的周期，影响着国家的命运，也影响着每一个人的财富和命运。

　　长周期进入衰退，我们正站在趋势的拐点上，距离上次石油危机相隔45年，爆发全球金融危机的概率相当大，石油危机距离上一个大萧条44年。

　　1998年爆发亚洲金融危机，2008年爆发全球金融危机，2018年，危机悄然而至。

　　根据德银报告，截至2018年12月20日，以美元调整后计价，今年累计负回报的资产占比高达93%，创1901年有记录以来最高纪录。

　　周期会被扭曲，但周期的力量终将胜利。

　　在谷底时怎么办？拥抱下一轮技术革命。

　　市场的触发因素就是新一轮技术革命，基因技术积累，抗癌药研发突破近在眼前；上帝粒子和天使粒子相继发现，全球量子通信研发在大竞赛。5G与新能源车大规模投资，叶檀财经一直在具体分析行业和公司，檀香们，好好学习，天天向上。

　　中国必将深度参与下一轮技术革命，没有硝烟的经济战争已经打响。技术创新不断爆发，新兴产业一茬换一茬，经济周期循环往复，如潮汐一样强大。

　　2019年  上半年抱债  下半年选股

　　2008年以前，美林时钟在发达国家资本市场非常有效，2008年以后，流动性泛滥，美林时钟失效。美林时钟被玩成了美林电风扇。

　　2018年10月份，原油价格下跌，通胀预期突然消失，资产价格主导因素从供给侧变为需求侧，美林时钟又开始发挥作用。

　　美林时钟将经济周期划分为衰退、复苏、过热和滞胀四个阶段，对应库存周期分别是：前期去库存、后期去库存、前期补库存和后期补库存，对应领跑资产分别是：债券、股票、大宗商品与现金。

　　库存周期是最小的经济周期，时间跨度三年左右。2000年以来，中国大概经历了5轮库存周期，现在处于第六轮库存周期尾部。

　　本轮库存周期在2016年3月份启动，2017年库存周期上冲受阻，没有明显的顶部。从经验看，中国最长的库存周期为47个月，倒推来说，这轮库存周期最迟将于2020年2月份见底。

　　在前期补库存阶段，股票表现好，债券下跌，持有现金不划算，这是2016年7月份到2018年3月份发生的事情。

　　到补库存后期，需求下降，但产量没下来，商品卖不出去，类似于滞胀，对应2018年3月份、2018年8月份以来的行情，股票下跌。

　　（制图：叶檀财经）

　　2018年10月份到了转折点，需求侧开始发挥作用。2018年8月份以后，中国去库存才真正开始，最长持续到2020年2月份。

　　去库存结束之前，上半场债券有一波上涨行情，下半场股票会有一波趋势性上涨行情。

　　债券行情提前启动，股票市场行情什么时候启动？

　　根据经验，股市一般领先库存周期半年左右，美国市场表现明显，中国市场剔除上一轮牛市，大致成立，由此倒推，2019年年初选股，下半年可能反弹。

　　明年，不宜悲观过度，再跌还能跌到哪里去？上半年抱债，下半年等反弹，持有现金不是好选择。产品就是人品，投资就是人性。回归根本，选有护城河的企业，别放松。

　　檀香们，2019年投资顺利。

　　注意罗！我们打的分数出来啦——

　　2019年外需：两颗星

　　2019年房地产：两颗星

　　2019年消费：三颗星

　　2019年设备投资：三颗星

　　2019年基建：四颗星　配资公司