刘晓博：今天，北京传来大消息！底牌揭晓……

大参考

　　今天（12月27日）下午4点多，央行在官方网站公布了“货币政策委员会”四季度例会的新闻通稿。

　　央行货币政策委员会，是央行执行货币政策过程中非常重要的“咨询议事机构”，根据《中国人民银行法》，它有以下职能：

　　货币政策委员会的职责是，在综合分析宏观经济形势的基础上，依据国家的宏观经济调控目标，讨论下列货币政策事项，并提出建议：

　　1、货币政策的制定、调整；

　　2、一定时期内的货币政策控制目标；

　　3、货币政策工具的运用；

　　4、有关货币政策的重要措施；

　　5、货币政策与其他宏观经济政策的协调。

　　目前央行货币委员会委员包括：易纲、连维良、刘伟（财政部）、陈雨露、刘国强、宁吉喆、郭树清、刘士余、潘功胜、田国立、刘世锦、马骏、丁学东、刘伟（中国人民大学）。其中有央行行长、副行长，银保监会主席、证监会主席，发改委副主任，国家统计局局长，国务院副秘书长，财政部副部长，大银行的行长，以及资深金融学者等。

　　由此可见，这个“委员会”极其重要，其季度例会的通稿，往往是中国金融政策的风向标。

　　那么，这次通稿跟三季度、二季度相比，有哪些重要变化？下面是我的分析：

　　第一，关于货币政策的表述，出现了显著变化。

　　四季度通稿说：“稳健的货币政策要更加注重松紧适度，保持流动性合理充裕，保持货币信贷及社会融资规模合理增长。”

　　三季度通稿是这样说的：“稳健的货币政策保持中性，要松紧适度，管好货币供给总闸门，保持流动性合理充裕，引导货币信贷及社会融资规模合理增长。”

　　二季度通稿是这样说的：“稳健的货币政策保持中性，要松紧适度，管好货币供给总闸门，保持流动性合理充裕，引导货币信贷及社会融资规模合理增长。”

　　对比一下，就会发现：新的提法里，删除了“保持中性”的说法，还删除了“管好货币供给总闸门”。此外，“货币信贷及社会融资规模合理增长”之前的动词，从“引导”变成了“保持”。

　　这些变化，跟此前中央政治局会议、中央经济工作会议的提法保持了一致。这意味着，货币政策将出现微妙的变化，流动性的“合理宽裕程度”，会有所提高。

　　但这不意味着“大水漫灌”。整体上，货币政策的“宽松”仍然是“滴灌”的性质，但力度在2019年将会有所加大。

　　第二，首次提出了“三角良性循环”这一新概念。

　　在三季度的通稿里，首次出现了“推动形成经济金融良性循环”的说法。到了今天四季度的通稿里，这个说法得到了进一步细化：

　　“推动稳健货币政策、增强微观主体活力和发挥资本市场功能之间形成三角良性循环，促进国民经济整体良性循环。”

　　所谓“三角良性循环”，是指货币政策、增强企业的微观活力，和发挥资本市场功能。也就是说，要让企业有活力，直接融资和间接融资要两条腿走路。

　　怎样才能“增强微观主体活力”，我的理解是：要降低企业融资成本，要加大对中小企业和民企的金融支持力度，不仅是贷款，还有发债等。在这个过程中，央行显然越来越重视“发挥资本市场功能”，这也就是我之前多次提到的“开启印股票的时代”。

　　股市已经到了非搞活不可的时候。但你不要理解错了。之前这样说，意味着有政策性牛市将出现。2015年股灾之后，国家不会重走老路。在熊市启动IPO注册制改革，就是变化。未来，股市的活跃要通过一系列制度建设，和“磨出底部”来实现。

　　三、未提及“去杠杆”

　　在二季度的通稿里，会议两次提及了“去杠杆”；三季度的通稿里，一次提及了“去杠杆”。到了四季度的通稿里，没有提及。

　　但四季度通稿还是提到了“杠杆”，措辞是：“稳健中性的货币政策取得了较好成效，宏观杠杆率趋于稳定”。

　　注意，这里对杠杆的表述是“取得了较好成效”，“杠杆率趋于稳定”。跟随者“去杠杆”一起消失的，是货币政策里“中性”这个定语。

　　这意味着，“去杠杆”已经不再是主要任务，“稳住”就可以了。这样，货币政策可以操作的空间加大了。

　　四、增加了“创新和完善宏观调控”的表述。

　　这意味着，面对本轮经济下行周期，高层希望走出一条新路。这跟此前政治局会议里提到的“把握好节奏和力度，努力实现最优政策组合和最大整体效果”构成了呼应。

　　在这一轮下行周期里，货币政策主要表现为对实体经济、中小企业、民营企业的“滴灌”（定向印钞+定向降息），财政政策则加大投资力度和减税降费力度。此外，加强改革和对外开放。

　　五、对汇率有新的论述。

　　由于中央经济工作会议通稿，没有提及人民币汇率，由此引发了一些猜测。所以此次会议对汇率有更为详细的表述，是这样说的：

　　“综合运用多种货币政策工具，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，在利率、汇率和国际收支等之间保持平衡。”

　　未来汇率走向，还是跟中美贸易谈判进展有关。如果达成较好协议，则人民币大概率出现“轻微升值”的走势；反之，亦反。

　　六、在对经济形势描述的时候，删除了“内需对经济的拉动不断上升”。

　　“内需对经济的拉动不断上升”这句话，连续在二季度、三季度通稿里出现，到了最新这次会议通稿，被删除了。

　　为什么删除？因为经济下行压力增大，央行觉得继续出现这句话不妥当了。

　　小结：

　　上面6点，就是我阅读央行货币委员会最新例会通稿的心得。从这里面，我们可以看到“委员会”对经济形势的新判断，对货币政策给出的新说法，这有利于我们对2019年的投资做出决策。整体而言，今天透露的信息，对于实体经济、股市和楼市，都构成利好。

　　总之，2019年货币政策会比2018年宽松，但力度达不到“大水漫灌”的程度。资本市场会有重大变化，被赋予了重要使命。宏观政策会有新的变化、新的尝试——由于更重视改革的作用，所以经济回暖或许会慢一些，但会更扎实一些。