张晓峰：今天，中石化“黑天鹅”了！

大参考

　　今天中石化出了个新闻：

　　中石化午市开盘后大幅下跌。

　　H股同步下跌。

　　综合传闻和股价的变动，基本做实了这件事情是真的。

　　就像我们之前看到刘强东免于起诉的消息，有人怀疑是假的，但京东在美国的股价逆势大涨，说明刘强东免于起诉的消息确实是真的。

　　再像红黄蓝，股价第二次下台阶，直奔6元价位，说明政策利空也是做实了呢？多空没有分歧，利空就是利空。

　　对于专业的交易者，关注点除了新闻吸引眼球之外，更希望探究在交易上的来龙去脉。

　　我们先看原油自去年8月以来的走势。今年10月开始崩盘，自高点的76.90美元，本周最低跌到42.36美元的价格，几乎拦腰一刀。

　　对于这样的行情，做交易的人应该很清楚，出现巨额亏损的原因只有一个，就是对方向的判断出现了严重的错误。方向无非3个，涨、跌和盘整。对于不同的判断，交易者一定会做出不同的买卖决定，其中还有一个很关键的点是配合这个判断运用怎样的交易工具。

　　比如这次的中石化折戟原油的交易，首先一定是因为市场下跌，中石化看多，做多。

　　操盘手看多原油，是交易失败的核心原因。上图蓝圈的位置就是今年的9月，也就是中石化操盘手空开宣称自己看多原油的价格和时间点。

　　当然，作为一个手握巨资的操盘手，公开宣布自己的交易方向也是一件非常忌讳的事情。

　　其次，就牵涉到你运用什么交易工具去交易你的观点。

　　我们一般投资人都知道，作为中石化这样的巨型实体企业，在商品市场上应该以套保为主要的交易策略，也就是根据自己的原油的产量，使用量，因为炼油需要先买进原油，来对应安排自己在大宗市场上的头寸，是最合理的做法。如果加杠杆，即使是1：1的杠杆，如果标的物价格上涨100%或下跌50%，方向错了，就是爆仓。

　　那70美元加杠杆做多，跌到42美元，追加保证金是很正常的事情。

　　所以，在交易工具的运用上，中石化是不是运用了杠杆类的工具呢？比如做的是单边赌方向的期货。

　　那还有一个工具，就是期权，市场传言这次中石化也是败在了期权上。

　　期权对于非专业人士而言确实是个比较复杂的工具，但对于专业人士而言，是个丰俭由人的交易工具。比如你看多原油，如果中石化在70美元的地方做多原油看涨期权。

　　3.75/45.5=8.24%

　　什么意思？就是说如果是按这张表格的期权报价买进原油的话，在现在这个时点，你可以以3.75美元左右的价格买入原油的49天到期的看涨期权（执行价是45.5美元）。换个角度解释，就是49天后这个期权到期，你的权利是以45.5美元的价格买进原油。代价就是每桶3.75美元的期权费，相当于现货价格的8.24%。

　　到期有两种情况，油价高于45.5，比如60，但你有权利45.5买进，除去期权费3.75；60-45.5-3.75=10.75，每桶净赚10.75美元。

　　但如果到时候原油价格低于45.5美元，那你不可能还是按45.5美元去买吧，比如跌到30；30-45.5-3.75=-19.25，如果你还是去执行这个期权的话，你就亏19.25美元。所以正常人一定会放弃，放弃的代价就是3.75美元的期权费，你是拿不回来了。

　　那也就是说，正常情况下，中石化在70美元做多，如果是用期权的话，期权费大概是70×8%=5.6美元。也就是说如果中石化不是实打实拿出全额的资金去买70美元的原油的话，是用期权的话，那代价就是5.6美元。当时看，有可能这5.6美元是成本，原油价格真的涨了，这个钱就是浪费的，但从风险管理的角度看，5.6美元避免了近35美元的亏损，绝对是划算的。

　　如果中石化真的做了3000万至7000万桶原油的多单的话，35×3000万桶至7000万桶=10.5亿美元至24.5亿美元；折算人民币是72.45亿至169亿。

　　不过，中石化今年3季度的净利润就有600亿，这个亏损还是扛得住的。但很有可能接下来油价是不可能再降了。

　　这次传言暴露出来的问题很简单，就是无论中石化运用了什么交易工具，最后的决策都是基于方向，基于方向能够带来巨大的利润从而没有控制风险导致的。

　　很多年前有个澳洲回国的所谓的交易员，其实是个投资顾问，就曾在原油40多美元的时候，信誓旦旦地对我说，原油价格绝不可能涨过50美元，做空！然后，原油价格很快就突破50美元，也就是那个时候，中航油事件爆发。

　　正如我之前判断的，美股的中枢式下跌，是风险的快速释放，随时会出现报复性的上涨，因为美股下跌的原因根本上是基于经济太好导致的加息，而不是经济太差导致的股票下跌。A股才是后者。经济不支持股价的上涨。

　　圣诞一过，节日避险因素也如期过去，出现大涨并不奇怪。

　　当然，今天盘前，美股期指现在是低开的。这个和昨天高走之后，今天出现回吐利润也有逻辑上的关系。

　　相比之下A股表现确实太差，全体单边下跌，中石化更是雪上加霜。

　　指数再度逼近2449点位置。从结构和量能上看，新低有点难免。

　　板块涨幅中唯一合理的还是5G。