张明：布加勒斯特会议散记

大参考

　　昨天，我在罗马尼亚首都布加勒斯特参加了一个由罗马尼亚CFA协会主办、由UniCredit银行赞助的中东欧（Central and East Europe，CEE）投资峰会。本来这样的会议与我没有什么关系，但这个峰会的具体题目叫做：“中国与CEE：对接投资与商业机会”，这与我就有一点联系了。会议的组织者之一Irina是哈佛大学肯尼迪学院的毕业生，她两个月前来哈佛商学院参加一年一度的风险投资与私募股权投资峰会，而当时我恰好在一个分论坛上谈中国宏观经济。Irina认为她们在罗马尼亚的会议需要一个人来谈谈中国宏观经济，我们就这样坐在一起喝了杯咖啡，从而直接促成了这趟罗马尼亚之行。

　　尽管我去过欧洲几次，但东欧还从未去过。之前也对罗马尼亚知之甚少：一是罗马尼亚是前苏联社会主义阵营国家之一，其总理齐奥赛斯库落得个身败名裂的下场；二是罗马尼亚是个体育强国，在体操方面一度是中国的强劲对手，布加勒斯特迪纳摩与布加勒斯特星队也算欧洲足球劲旅，还曾经出了个球星叫哈吉，任意球功夫相当了得；三是罗马尼亚是吸血鬼传说的发源地。仅此而已。我也想抓住这次机会，更近距离、更加深入地了解这个国家。

　　从布加勒斯特机场进入市区，在车上给我的第一感受，是这个城市在建筑风格上的明显混搭。一边是罗马尼亚的传统风格建筑（厚实的黑顶是其一大特色），另一边是苏联风格的住宅楼（和北京1950、60、70年代的建筑非常类似），两者奇妙地交织在一起，也算相当有特色。城市建筑大多显得比较陈旧，但同行的一位来自捷克的经济学家却说，布加勒斯特算是欧洲最具活力的城市之一，经常会有很多新的建筑出现。

　　我们是下午抵达宾馆的。晚上，会议方便组织我们去罗马尼亚中央银行（National Bank of Romania，BNR）参加晚宴。罗马尼亚中央银行大楼由两名法国设计师设计，建成于1885年，以科林斯风格（在19世纪初期在法国风行的帝国新古典风格）的外立面著称。银行大楼里面还有一个装饰得极其富丽堂皇的空旷大厅，在大厅的廊柱顶端，我居然看到了与美国自由女神像非常相似的女神头像。想想也合乎逻辑，既然这个银行大厅是法国人设计的，而自由女神像是法国送给美国的，有些相似自然不足为奇。事实上，罗马尼亚与法国渊源很深。据说罗马尼亚最流行的外语是法语。在布加勒斯特市区，我们看到了一个与巴黎凯旋门外形完全一样，尺寸略有缩小的廊门，穿过廊门的是一条与香榭丽舍大道很类似的林荫道。自然，这门也是法国人赠送给罗马尼亚的。

　　罗马尼亚央行的董事会议室装饰得古朴庄重，四面墙壁上挂着幅面巨大、价值连城的油画。其中最为有名的是一幅年轻少女肩托水罐走在乡间小道上的肖像画，据说是罗马尼亚的国宝。在大厅四周，则展示着罗马尼亚由古至今的各种铸币，据说很多是从墓地中发掘出来的。我大致看了一下年代，从公元前到现在，保存得相当完整。

　　在第二天的会议上，罗马尼亚首相、中国驻罗马尼亚大使以及罗马尼亚央行副行长都发表了欢迎辞，说明这个会议的规格不低。有意思的是，罗马尼亚首相与央行副行长都非常年轻，Ungureanu首相今年44岁，央行副行长Olteanu今年才41岁（与我们所何帆副所长同龄）。

　　会议有三个小组讨论组成。第一个讨论的主题是中东欧经济增长的驱动力。其中来自捷克CSOB银行的首席策略师Tomas Sedlacek的发言颇为有趣（这哥们今年才37岁）。他的主要观点是，第一，欧洲的问题不在于经济增长太慢，相反，在于过去的经济增长太快，但这种增长主要是由货币增长与政府债务增长带来的，因此是“坏”的增长（这是不是值得中国人警醒呢？）欧洲真正需要的是低速但稳定的宏观经济增长；第二，凯恩斯式相机抉择的反周期宏观经济政策（需求管理政策）是应对危机的廉价的、效果难以持续的解决方案，而真正重要的是供给层面的经济学，特别是如何通过各种努力来刺激技术创新以提高劳动生产率。另一位发言人，来自安联投资管理公司的Eric Barthalon则认为，中东欧国家的问题在于私人部门储蓄率太低，如何在不显著增加外生性风险的前提下弥补私人部门储蓄率与投资率之间的缺口，是中东欧国家面临的一大挑战。此外他也指出，和政府债务与GDP指标相比，政府债务与政府税收收入之比，对于能否摆脱危机而言至关重要。

　　第二个讨论的主题是中东欧企业面临的挑战与机遇，这个主题我感兴趣的地方不多，略去不表。最后一个讨论的主题是中国与中东欧：投资、贸易与增长的机会，也就是我自己参加的讨论。我们遇到了一个相当强势的主持人，英国经济学人集团的中国区首席代表许思涛先生。我们小组有四个讨论人，1小时15分钟的时间，本来每个人发言10分钟，最终讨论35分钟是比较通行的惯例。但他一见面就要求，每个人发言最好不超过5分钟，最好不用PPT或者只用一页PPT。这给准备了PPT的讨论者一个下马威，但的确也使得讨论变得更加流畅，而且在规定的时间内准点结束。

　　来自毕马威的合伙人Ori Efraim近两年在罗马尼亚建立了一个咨询团队，专门为进入罗马尼亚市场的中国企业提供服务。他介绍了中国企业之所以对罗马尼亚感兴趣的原因。第一，罗马尼亚在中东欧国家中相对较大，人口达到2300万人，劳动力成本与税收成本相对低廉，有着受过良好教育的劳动力群体，而且是通往其他中东欧国家的门户；第二，罗马尼亚对建设可再生能源很感兴趣，特别是有着全球最丰富的风能之一。前段时间据说有家来自中国的风电企业在罗马尼亚有重要投资；第三，罗马尼亚的基础设施相对落后，而基础设施建设恰好是中国企业的强项。目前来罗马尼亚投资的中国企业中，国有企业占到70%。Ori对中国国有企业的印象是，其决策过程相对迟缓，但一旦决策制定之后，后续进展则相当快。在被问道中国企业在罗马尼亚投资的主要障碍时，他认为语言障碍相当重要，因为人才缺乏，双方在将彼此之间的法律、文件相互翻译时耗时费力，且准确性值得怀疑。

　　来自香港大学的Alejandro Reyes教授则讨论了罗马尼亚企业应该如何与中国企业参加合作。针对罗马尼亚人普遍存在的对中国的疑虑（认为中国企业会挤占罗马尼亚市场、攫取罗马尼亚资源），Reyes教授利用巴西、韩国的例子说明，中国的成长反而会给罗马尼亚提供新的商业机会。一个恰当的比喻是，中国经济的大潮涨起，会同时把很多条船给带动起来。正如巴西利用对中国资源出口的收入加速结构性改革、提升巴西整体竞争力一样，罗马尼亚应该通过与中国的合作来促进国内改革。通过与其他中东欧国家捆绑在一起，罗马尼亚能够在与中国谈判时增强其讨价还价的能力。此外，他也建议，罗马尼亚不能吊死在中国一棵树上，而应该同时展开与其他新兴市场国家的合作。

　　会议的最后一个议程，是美国著名投资家吉姆.罗杰斯的主题演讲。罗杰斯自然是以曾经与索罗斯共同创建量子基金而知名。但他在不到40岁急流勇退，先后两次环游地球并打破吉尼斯世界纪录的壮举也令人敬佩（第一次是骑摩托车，第二次是与妻子开车）。尤其是第二次的旅行，历时3年（1999-2001年），他们游历了116个国家，累计里程24万5千公里。在旅行的过程中，他接触了不同的风土人情、考察了各国的资本市场，这成为他成功管理其个人资产的基础。当然，这几年，罗杰斯也因为一直唱多中国，而在国内外相当瞩目。

　　头天晚上在去罗马尼亚央行吃饭的路上，我就问过罗杰斯这样一个问题，现在国外普遍看空中国经济，你是否已经改变了对中国唱多的看法。这个和善的小老头回答道，一点都没有！我现在已经从纽约搬家到新加坡，让我的两个小女儿学会说一口流利的普通话，就是因为我长期看好中国！在第二天的讲演中，他进一步论述了为什么看好中国的观点。第一，他认为中国其实是世界上最好的“资本主义国家”，这是因为在他接触的各国人中，中国人最为认同通过自身努力能够显著改善自身境遇的观点，并且一直身体力行；第二，从历史上来看，只有中国能够前后3至4次周期性地成为全球性大国，而其他国家基本上都只经历过一次辉煌。当然，他也提醒中国，保持在国内外人才的吸引力，对一个国家的竞争力至关重要。他举的两个反例是，1962年缅甸曾经是亚洲最富裕的国家，1957年加纳曾经是英国殖民地中最富裕的国家，而由于这两个国家相继上台了闭关自守的政府，从而导致它们衰落如斯。

　　在唱多中国的同时，罗杰斯也同时唱多农产品和矿产品。他认为从长周期来看，大宗商品（Commodities）已经进入了一轮新的繁荣时期，这一时期可能持续10-20年。他甚至打趣说，未来只有农场主才有钱开兰博基尼了！当听众问他的投资组合时，他回答到，第一，他并不购买具体的大宗商品，而是主要持有大宗商品指数；第二，他认为黄金未来可能出现巨幅波动（例如一年内下跌30-40%），但一旦黄金价格回落至1100-1200美元每盎司的水平上，就值得买入；第三，在问及美国房地产市场的投资价值时，他提到的3个值得投资的地点是纽约、波士顿与爱荷华。前两个城市不难理解，而后一个地点的原因是爱荷华是美国的农业大省；第四，即使农产品价格未来显著上涨，最先受益的也未必是农场主与农民，而是农业批发企业，因此后者的股票值得买入；第五，具体到国家，他认为缅甸未来具有巨大的投资潜力。

　　除了具体的投资组合外，罗杰斯介绍的几个人生经验也令人回味：其一，一个人要取得大的成功，必须对传统智慧保持足够的怀疑。具体在投资的问题上来，在一条船上，当大多数人都集中到船的一头时，你应该主动站到船的另一头去；其二，一个人要善于学习并充满激情，当然前提是他应该找到自己真正感兴趣的领域，并持之以恒地坚持下去。一旦你找到了自己真正热爱的事业，你就会“每天早上一起床就冲向幸福”；其三，一个人应该对自己的长处与短处有清晰的认识。例如他就认为自己只能做长期投资，他坦承自己的短线操作极其糟糕。

　　老先生还极其幽默。他一上场就表示要给大家带来一个终身获益的投资策略，结果是建议大家尽快生一个孩子，并表示“这只需要你请一天假”。当被问及自己这一辈子最糟糕的投资时，他居然说，现在让我们来讨论一下我的前妻吧。他还打趣在座的金融家们，未来20年将是金融业一无是处的时代，你们唯一的选择是转行当农场主或者矿主。实在不行，改嫁一个农场主或者矿主也是不错的选择。呵呵。

　　最后，尽管罗杰斯看好中国，但他并非一味维护中国。当有人提到稀土的问题时，他说到，的确，目前中国占据了全球稀土市场90%以上的份额。但北美其实也有着丰富的稀土储藏，但由于担心破坏环境，以及未来稀土可能有着更具价值的利用前景，美国和加拿大基本上没有开采自己的稀土资源。但“中国人不在乎这个”。这句点评，实在值得我们每个中国人深思。