冉学东：人民币在“7”关前鏖战的“底气”

大参考

　　上周四、上周五在岸人民币兑美元汇率接连收复了6.97元至6.90元的数道关口，上周五收报6.8905元。这是由于美元的大跌，离岸人民币汇率顺势拉高，一口气上涨了超过1200个基点，成功调动起了在岸人民币市场反弹的积极性。

　　很显然，人民币汇率的鏖战又开始了。这表明，监管层不会容忍人民币“破七”，至少监管层认为，破7已经偏离了人民币的基本面，可能引发非理性的羊群效应，监管层必须出手干预。

　　监管层已经两次把7设为最重要的心理关口，除了担心“破七”之后对资产价格的影响之外，也表明了监管层对于人民币的信心，一方面来自于对宏观经济的信心，来自于现存庞大的外汇储备，这一次，更大的信心可能来自于境外资金对于人民币资产的配置空间。

　　这一点，从国家外汇管理局副局长张新11月2日在中新（重庆）战略性互联互通示范项目金融峰会上的一番讲话可以看出来，张新认为，人民币投融资货币功能不断深化，储备货币功能逐渐显现，越来越多地得到国际投资者的认可。

　　他介绍，“花旗于2017年宣布将中国债券市场纳入政府债券指数；彭博宣布将从2019年4月起逐步把中国国债和政策性银行债券纳入彭博巴克莱全球综合指数；富时公司（FTSE）从现在至2020年3月，将分步骤把25％的中国A股纳入富时罗素新兴市场指数；明晟公司（MSCI）将于2019年把A股大盘的纳入因子调高至20％，并将中国中盘股和创业板股票纳入合格证券范畴；富时和明晟公司正将中国纳入其所有重要基准指数。”

　　他指出，近期，外国资本加速流入中国股市和债市。尽管当前外国投资者持有的人民币资产相对于中国的市场和经济规模还相对较少，但未来提升空间巨大。

　　对于汇率这样的资产价格而言，未来空间才是最关键的。

　　10月12日，纳斯达克上市的信息科技公司IHS Markit宣布设立中国债券指数，跟踪中国境内市场债券价格。IHS Markit与中债金融估值中心合作推出这一系列指数，是国际机构首次使用中债金融估值中心估值设立债券指数，也是首批国际机构设立的在岸中国债券指数。

　　截至9月底，境外机构持有托管在中债登的债券余额为1.44万亿元，境外机构已连续19个月增持中国境内债券。外资对于股权市场的兴趣表现得颇为积极，截至10月31日，已有富达、瑞银资管、富敦、英仕曼、贝莱德、施罗德、桥水、元盛等15家外资私募在基金业协会完成了登记。外资私募已备案产品合计21只，其中以股票多头策略的产品居多。而在今年7月中旬，13家机构中备案产品的有10家，仅合计发行13只产品。

　　A股今年6月1日正式纳入MSCI指数。根据上交所公告，主要相关被动基金于生效前最后一个交易日即5月31日完成了建仓。全球指数编制公司MSCI和富时罗素（FTSE Russell）扩大纳入A股权重，这对贝莱德集团、富达国际和景顺控股等涉及跨境产品的被动型基金的资金流入具有正面影响。提升A股在指数中的比重将使得投资组合进一步多元化，从而有利于指数型基金。

　　全球金融市场投资目前有一个趋势，就是日益采用低成本被动型指数基金的投资模式越来越多，基金也越来越庞大，MSCI等调高中国股票在指数中的比重将影响全球资本流入中国A股。根据资料，目前全球超过13.9万亿美元的资金以MSCI编制的指数体系为基准，而其中超过1.9万亿美元的资产是以MSCI新兴市场指数系列为基准。

　　富时罗素也是将A股分类为次级新兴市场，2019年6月开始生效。这是继MSCI（明晟）后，第二家将中国A股纳入其指数体系的全球主要股票指数公司。

　　根据富时罗素披露的信息，A股纳入富时罗素全球股票指数分为三个阶段，从2019年6月至2020年3月完成，其中，2019年6月纳入20%，2019年9月纳入40%，2020年3月纳入40%。

　　其中，第一阶段纳入富时罗素指数的中国A股成分股达1249只股票，总市值约5.26万亿美元，其中沪市488只，成分股占比39.1%，总市值占比64.4%；深市761只，成分股占比60.9%，总市值占比35.6%，均为沪深港通“北向通”的标的股。从纳入比重看，第一阶段中国A股在富时罗素新兴市场指数占比5.5%，占富时罗素全球股票指数比重为0.57%。

　　业内预计，三个步骤完成后，预计合计可为A股带来870亿美元（近6000亿元人民币）的资金流入。

　　其实，由于中国金融市场发展起步比较晚，金融市场开放滞后，再加上资本项下不能自由兑换等，外资对中国市场严重低配。统计显示，外资对中国政策性银行债、政府债、公司债的持有比例不足2%。尽管整体持有比例较低，但外资持有中国债券显示了较高集中度。摩根资产管理在报告中指出，外资持有中国政府债券比例接近7%。作为第二大经济体，其金融资产必然要受到国际投资机构的一定额度的配置，以完善其投资组合，并分享新兴市场发展的收益。从长期来看，只要中国宏观经济保持稳定，金融市场扩大开放，人民币汇率和利率进一步市场化，国际资金还会进一步流入中国，这是未来人民币汇率稳定的重要力量。也许，这也是监管层在7关口阻击做空力量，将人民币汇率保持在7以上的底气。