林新：实锤来了 人民币空头的噩梦 央妈入主离岸市场

大参考

　　实锤来了！对于人民币空头而言，做空的日子越来越不好过。央妈首次在离岸市场发行央票，虽然数额并不大，但象征意义非常大。

　　10月31日，中国央行宣布，11月7日将通过香港金管局在香港招标发行3个月、1年期央票各100亿元。

　　（央行发行票据公告，来源：人行官网）

　　所谓中央银行票据，实质是中央银行发行的债券，通过发行央票可以减少商业银行的资金量，进而减少货币的投放。

　　在人民币汇率处于关键节点的档口，在离岸市场发行央票，意义非同小可。央行通过在香港发行央票，可以减少离岸人民币的流通量，增加对离岸市场的影响力。

　　央票是高信用的债券，相当于无风险利率。这意味着央行可以通过央票对离岸人民币的融资成本进行调控，加强了对于离岸市场人民币走势的指导意义。对于做空人民币的资金来说，并不是一个好消息。

　　平安证券称，央行票据期限相对灵活，信用等级较高，有助于离岸人民币利率定价体系的形成和人民币债券收益率曲线的完善。

　　我们有经验、有实力保证人民币汇率平稳

　　上周五（10月26日），央行副行长、外汇局局长潘功胜表示，已经并将继续积极采取宏观审慎政策等措施来稳定外汇市场预期。

　　他还特别指出，“近些年来，在应对汇率和外汇市场波动的过程中，人民银行、外汇局也积累了丰富的经验和政策工具，根据形势的变化采取必要的、有针对性的措施。对于那些试图做空人民币的势力，几年之前我们都交过手，彼此也非常熟悉，我想我们应该都记忆犹新。”

　　在副行长隔空喊话空头后，人民币汇率拉涨300点至6.95下方。不过，随后美元兑人民币再次上升，并威胁7这一心理整数关口。

　　为了应对，在国内市场上，央行连续四日净回笼资金，加上月末效应显现，资金面显著收敛。也正是在这种背景下，央行正是推出了在离岸市场发行央票的计划。

　　人民币贬值的推手是美元 人民币本身并未大幅贬值

　　大家经常说的人民币贬值，都在说人民币兑美元贬值。其实，人民币兑一揽子货币表现平稳，并未出现大家所说的贬值。

　　人民币汇率指数参考CFETS货币篮子，具体包括中国外汇交易中心挂牌的各人民币对外汇交易币种，样本货币权重采用考虑转口贸易因素的贸易权重法计算而得。

　　（中国CFETS人民币汇率指数，来源：新华社）

　　从上图可以看出，人民币兑一篮子货币表现平稳，并未出现大家所担忧的贬值。而美元兑人民币之所以升值，是因为美国自身因素。美元处于加息后的上升周期里面，美元对几乎所有的货币都在升值。

　　也正是因为如此，判断人民币能否守住7关口，最重要的就是判断美元的走势。我们没有必要在欧元、日元、英镑、澳元等货币兑美元都在贬值的时候，逆周期让人民币兑美元升值。只要和大多数货币贬值幅度相当，并且没有失控，就是合适的。因为，我们没有必要所有时间都保持对美元强硬，要知道货币适当贬值还是有利于一个国家出口的。

　　也就是说，美元只是在释放自身升值的压力，其余所有货币都在溃退，而不是人民币自身表现非常疲软。那么，考虑后续美元兑人民币走势就非常简单了，看美元走势就可以了。因为，美元走强才是近期货币市场走势的推动力。

　　未来汇率走向 关键看美元走势

　　未来汇率能否7，或者破7后如何走，关键都要看美元的上冲力度。不过，有一个观点判断是非常鲜明的，美元的进一步上涨空间已经不大，进而决定了美元兑人民币的上升空间并不大。

　　（美元指数走势图，日线）

　　要知道美元未来能涨到哪里，就需要知道美元为什么上涨。美元本轮上涨的主要驱动逻辑就是08年金融危机后，各国经济复苏不同步导致的货币政策差异。

　　美国率先通过3轮量化宽松（QE）实现了经济复苏，然后开始了加息进程，其他央行也逐步效仿，不过复苏的节奏都比美国慢，所以就体现在了目前的货币政策差异上。

　　目前，美联储已经在2014年底结束QE，于2015年12月开始第一次加息，2016年、2017年每年分别加息两次，2018年已经加息3次，总计加息8次。市场普遍预期美联储今年还会再加息一次。

　　不过，美联储的加息周期已经步入尾声，最新的美联储会议纪要显示，美联储还要再加息3次，就完成了这次的加息任务。按照以往美联储的惯例，美联储往往会在加息结束后半年年到一年半的时间内开始降息。不管未来美联储是否选择降息，美元进一步上涨的想象空间已经不多。

　　欧洲央行方面，该央行已经计划在今年12月份结束QE，并向市场传达在明年秋季前不会选择我加息，市场对于欧洲央行在明年10月份加息的预期是非常高的。

　　在这里要说明一下，金融市场上走的是预期。往往一件事还没发生的时候行情就已经启动，等到事情发展到高潮，行情可能就已经结束。也是所谓的买预期卖事实的真实写照。

　　以美联储为例，美国结束QE是在2014年12月份，美元指数在2014年年中就开启了上涨模式，美指直接从80附近飙升到了100。

　　所以，欧洲央行打算结束QE可能意味着欧元会在未来一段时间内开始反弹。欧元占到了美元指数的57%，基本上和美元指数反向。随着时间的推移，美元承压的概率在增大。

　　日本央行方面，则也显示出了想要结束或者削减QE规模的迹象。今年年初，日本央行的资产负债表就显示，该央行减少了对长期国债的购买数量。这被看作日本央行向市场传达收紧货币政策的信号。当然，近期有日本央行的官员表示，收紧货币政策将从加息开始。

　　这些迹象都表明，日本央行已经有意向 市场传达货币政策收紧的信息，距离收紧货币政策已经不远。

　　英国央行方面，因为英国正在和欧盟谈判脱欧的问题，所以对于加息较为忌惮。但是，该央行官员已经在维持QE规模不变的情况下，开始了加息行动。未来货币政策还需要看退欧谈判的影响。

　　两个主要的商品货币方面，澳洲联储过去24个月来一直维持利率不变，并称下一次行动可能是加息。加拿大央行则在去年下次了两次，今年已经加息了两次，未来还有进一步加息的可能。

　　不过，即使这些主要央行没有开始大规模采取行动，市场对于这些央行采取行动的预期将逐步加强，进而会影响美元的走势，美元涨势受限。

　　也就是说，无论从美元本身还是其他货币来讲，美元都没有了进一步大幅升值的空间。因此，美元兑人民币的走势也不会出现大幅升值的状况。

　　随着央行在离岸市场发行央票，对于离岸人民币的影响力也在不断增强。稳定的人民币汇率也有利于国内经济的发展。

　　因此，美元兑人民币未来的走势还是要看美元自身的表现。不过，无论从哪个角度看，美元兑人民币都没有大幅升值的空间。