凯恩斯：如何正确看待创业板的高估值？

大参考

　　昨天股市暴跌，很多机构认为大盘即将暴跌。也有很多机构认为创业板已经见顶。但是我们依然坚决考好，创业板指数。结果今天股市就反弹了。我大跌中依然看好创业板是因为就是中国经济必须转型。投资者应刚理性或者乐观看待经济转型。虽然现在创业板估值水平很高。但是我们要看到2007年的时候，银行股的市盈率会都已经达到了三十倍到40倍时。记住：当飓风来的时候，100斤笨猪也会被刮到天上。当没有风的时候。风筝也要在地上趴着，就是牛市和熊市的区别，现在是机构化的牛市。

　　昨天我在《投资者说》里面讲了PEG估值方法。那么，今天我用PEG估值方法。来给大家算一下，创业板是不是否高估。从估值看，目前创业板指数的静态PE在50倍左右，动态PE仅35倍，相当于2011年的水平，比2010年低不少。但由于创业板设立时间过短，估值纵向对比意义不大。同时，高估值来源于高成长，因此考察PEG（市盈率相对盈利增长比率）指标才更有意义。

　　去评论一个板块的涨跌或者一个板块是否高估，要看主要成分股的市盈率。那么我们拿35家创业板新蓝筹公司，“创业新蓝筹”公司的估值。从PEG的角度来看，7月初，它们的PEG在0.85左右，而沪深300的2013年预测PEG也是0.85左右。也就是说，创业板估值并没有明显高估。

　　鉴于PEG都是根据预期计算所得，因此成长性是最关键的因素。中报将成为一个关键的“证伪”时刻。这35家“创业新蓝筹”一季度业绩增长率为49%，基本符合预期，再次验证核心股票带动指数上涨是需要业绩支撑。
从全年来看，35家公司大幅低于预期的概率并不高。

　　创业板业绩的高增长主要来源于四个方面。第一个方面是，大部分创业板公司，2010-2011年上市，经过一两年的业绩整理，2013年将迎来业绩的拐点。第二个方面。募集资金的项目陆续投产，那么会增厚上市公司的盈利，募投项目，已经投入资金占募集资金超过60%，大部分已经达到投产期，会增厚上市公司业绩。第三个点是，上市公司有充足的资金可以并购重组去充实业绩、比我说华谊兄弟，和蓝色光标就是通过，收购公司。来充实业余，这两个公司收购对于业绩贡献达到或者超过50%。由于经济整体疲弱，那么有创业板公司资金好，所以他们有资格和有钱去收购业绩一般的公司，去整合市场资源。

　　美国上世纪70年代，美国经济也经历了潜在增速下降阶段和转型期，与今天的中国非常类似。以标普500为大盘股样本指数，以纳斯达克为小盘股样本指数，在潜在增速下降初期阶段，小盘股跑赢大盘股，而在转型中期，小盘股则大幅跑输，在成功转型后又再次跑赢。整个阶段中，小盘股表现出高弹性，美国股票市场在此期间也出现了一批受市场青睐的成长股。

　　短期来看，由于投资者的不理性，股市也或许会犯错误，但是长期来看，市场一定是有效的。强周期股票的下跌，银行股的下跌，就是因为中国经济的转型。认识不到这点，只能在那些老蓝筹上熬死。