百忍成金：中银绒业(000982)羊绒行业控局者

大参考

　　很多人认为羊绒就是细羊毛，其实不然，羊毛一般是指绵羊产的毛，但是绵羊并不产羊绒；羊绒是山羊身上的绒毛。因为绵羊是专门用来提供羊毛的，并且单只绵羊的产毛量是比较大的；而山羊产的羊绒仅仅是副产品，单只的产量又非常低，因此全球羊绒的产量是非常少的，价格也非常贵。

　　中银绒业过去几年取得了非常不俗的成绩，未来能否继续下去呢？

　　（1）需求：服装纺织业这几年有点悲催，作为典型的周期性行业，产能过剩比较明显，库存压力比较大。不过羊绒作为一种动物纤维，产能有限，不可能无限增加，需求也相对比较稳定，长期来看需求大于供给，短期存在羊绒受经济不振价格降低的可能；

　　（2）竞争：公司在羊绒行业是非常具有竞争力的。全球羊绒每年产量大约是1万6000吨，中国产量大约是1万2000多吨，并且90%以上的初加工都是在中国完成，中国产的羊绒质量也是最好的。公司控制了全球大约1/4以上的产能，拥有遍布全国的采购网络，遍布全球的销售网络，并且拥有全产业链，拥有最好的羊绒处理加工技术。市场占有量可能会进一步提高，在竞争方面无疑是非常强大的。

　　（3）企业自身：纺织行业的通病，属于资金密集、人力密集的企业，对资金高度依赖，这一点是我非常不喜欢的，公司目前库存30多个亿，去年全年仅财务费用就1.6亿，天呢，要知道去年净利润才仅仅2.8亿，负债率高达70%。

　　其它：1.继续扩大市场占有率；2.通过降低粗纺、提高精纺、扩大自己的羊绒服装品牌等，提高毛利率；3.计划定向融资23亿，如能融资成功那么可以优化公司的资金现状（假设仅仅把融资用来还负债，那么资金费用就能降低一亿多，当然仅仅是假设，另一个问题是增发价为8元，目前股价仅7元）。

　　如果一只创业板的股票，或者科技股，连续三年以96%、117%、68%的速度增长，那么股价可能会涨到天上去，但是不幸的是中银绒业是主板中的一只股票，并且是目前最不受人欢迎的服饰纺织行业，因此2010年净利润为7600万的时候，股价为7元；今年净利润我毛估估是3.5亿，涨了4.5倍左右，股价依然是7元。

　　高库存、高负债并非洪水猛兽，作为有“软黄金”之称的原材料，库存高一点是可以接受的。高负债是行业特点，如果能增发成功资金问题就不是很大，中银绒业在整个纺织行业中，当属不错的企业。

　　风险有：1.羊绒降价的风险；2.增发失败的风险；3.业绩涨股价继续不涨的风险。

　　公司今年业绩增长大约在30%左右，与以往的高增长有所下降，并且作为对资金高度的依赖性而言，不是一个好的投资标的。但是同时作为羊绒业的垄断者，行业地位是明确的，未来几年业绩增长30%左右是可以有的。

　　总之：这只企业不是完美的标的，存在一定的不确定性。目前15倍市盈率不高，但是即使业绩继续上涨，存不存在市盈率进一步下降而导致股价依然不涨呢？是有这种可能的。不过从其行业地位、估值、成长来看，这是一家不错的企业，值得关注和适量配置。