杨凡：美债大地震，30年牛市终结？

大参考

　　在今年四月底一个不起眼的平淡交易日中，今年最大的宏观事件爆发，美国10年国债收益率突破了严防死守的3%红色警戒线，而随后几个月多次突破，本周则大幅冲上3%上行，打破了过去30年的债市重要趋势线。

　　这一切的起因都是美联储主席鲍威尔分别在上周二和周三连续发声，他言辞中力挺美国经济表现“相当正面”，并强调美联储将来的加息路径，要维持经济增长与通胀水平之间的平衡。给与债券市场重大打击的是他关于中性利率的表述，鲍威尔居然提到了现在的利息政策“距离中性利率还很远”，这个发言后市场大吃一惊。不仅是鲍威尔如此表述，在6月刚转任纽约联储主席的威廉姆斯，现在被认为是美联储“三号人物”，他在周五接受彭博电视采访时强调，美联储距离中性利率还很远，与美联储主席鲍威尔观点遥相呼应，这更加突出了美联储集体转为鹰派的最新趋势。这无疑是在暗示，美联储将来的加息可能会超过3%这一阙值。

　　鲍威尔本周所说的中性利率距离目前还有相当一段距离，可见美联储主席心目中的中性利率已经达到了3.25%-3.5%，并非是点阵图DOTPLOT上的3%。这种加息速度当然让分析师开始恐惧。

　　美国芝加哥商业交易所（CME）数据显示，交易员们对美联储未来加息的预期，预计美联储12月份进一步加息的可能性为81%。

　　美联储重量级官员集体发言后，本周美债收益率出现大规模的“异动”，30年期美债收益率突破3.40%关口，刷新四年新高至3.405%。10年期美债收益率最高触及3.246%，再一次刷新2011年中旬以来最高。

　　很多人开始担心，美联储的快速加息将重蹈2008年引发房地产信贷金融危机的复辙。美联储主席鲍威尔对此不屑一顾，他表示并不担心会爆发十年前那样的金融危机，下一场危机不会是像2008年那样导致美联储大宽松的那种，会是其他类型，比如一场网络攻击，或者某种全球性的事件。

　　美联储不担心房地产和金融信贷体系，加拿大央行却正好相反，行长波洛兹多次在公开场合表达了对加拿大人负债水平的担忧，这些问题经常使得他夜不能寐，因为加拿大人的债务水平已经爆表。统计局还从来没有如此高的债务记录。加拿大人全民债务高达2.1万亿加元，其中房地产房屋按揭债务增长最快，整个债务中的1.5万亿加元都是房贷！

　　加拿大的主要债务都是来自房地产市场，现在的堆积债务速度是1990年有统计数据以来前所未有的。

　　一旦加拿大央行跟随美联储不断加息，将会对房地产市场进一步形成压力，地产市场的波动将会形成倒逼机制，从房贷传到到银行等金融系统，这种情况将会对于加拿大的金融稳定性形成威胁。

　　高负债、高杠杆已经成为了加拿大的一个常态，加拿大央行在最近一次会议上保持利息不变，行长波洛兹表示，房地产市场的风险是加拿大经济的主要风险，特别是多伦多的地产市场出现明显走弱迹象，房产价格随着利息上升而下降。

　　据不完全统计，在未来的12个月内，一半的加拿大房屋按揭将会续约，银行的固定按揭大幅涨息，给很多人的房贷Renew带来巨大的影响。浮动和固定本来应该是具有相关性的，随着固定按揭的提高，将许多彷徨的人们硬是挤到一个暂时的避风港，浮动利率市场上，如果加拿大央行再提高利息，在国债市场惊涛骇浪中，拥挤在浮动利率的诺亚方舟上暂避风头的人们将无处藏身。

　　但浮动利率只是个暂时的避风港，借贷成本最终的长期定价权还是在国债市场上，浮动和固定的关系不会再像2009年以来这样被严重扭曲了，一个重要的原因就是，央行开始走上货币政策正常化的道路。