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张平:离岸人民币跌破6.94 汇率保卫战一触即发?

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发表于 2018-10-12 16:15:50 | 显示全部楼层 |阅读模式
  受到中国央行定向降准,以及美元指数走强的影响,离岸人民币节后出现了调整行情。

  昨天(10月10日)离岸人民币兑美元一度跌破6.94关口,日内跌约150点。随着人民币对美元迫近7元关口,市场再次对后市产生了悲观情绪。

  对此,我们认为,随着人民币汇率逼近7元关口,估计央行干预汇市的力度将会增强,短期内人民币汇率将在目前区域内会有一番激烈争夺。但长期来看,稳汇率关键要稳经济。

  从表面上看,央行此次定向降准是暂时牺牲了汇率稳定,也要确保经济和金融的安全。但实际上,此次降准其实是通过容忍汇率的短期波动,来提升汇率长期的稳定性。只要未来中国经济基本面能够企稳,人民币汇率有望回归至长期平稳的运行状态。

  事实上,为了稳定人民币汇率,央行也采取了应对措施。10月10日,中国财政部在离岸市场发行50亿元的两年期与五期人民币国债。

  其中,面向机构投资者分别发行30亿元2年期国债、15亿元5年期国债;面向海外央行与地区货币管理当局发行3亿元2年期国债与2亿元5年期国债。

  值得注意的是,此次财政部发行的离岸5年期国债与2年期国债利率分别达3.8%与3.65%,均高于10月10日境内同期国债收益率3.423%与3.2%。

  而这是刚过完国庆长期,央行就开始在香港发行离岸人民币国债,试图在稳定人民币汇率方面起到积极的作用。我们认为,此次发行离岸人民币国债对稳定人民币汇率起到了两方面作用:

  一方面,发行离岸人民币国债将抽走部分市场上人民币的流动性,抬高人民币的拆借利率,从而压缩海外对冲基金借入离岸人民币头寸沽空套利的收益空间。

  而一旦投机者发现做空人民币套利收益不足以抹平操作成本,加之对人民币汇率双向波动以及逆周期调节的忌惮,便不敢贸然增加人民币空头头寸。

  此举还可以,完善离岸人民币债券收益率曲线,从而强化离岸人民币远期汇率市场定价的话语权。

  另一方面,抬高离岸人民币债券收益率,可缓解中美利差收窄所造成的人民币贬值的压力。

  由于近期,在美联储加息与中国央行降准的双重压力之下,中美利差快速收窄至40个基点,于是便成为了不少对冲基金重新回来押注人民币短期破7的重要因素。

  在过去的5年里,只要中美利差超过65个基点,人民币汇率跌幅比较平稳。原因是海外投资机构会投资人民币债券赚取无风险中美利差。

  而此次发行的离岸2年期与5年期国债利率,在分别减去同期美国国债的收益率后,中美利差将回到70个基点以上,利差的扩大,将会有助于人民币汇率的走稳。

  从目前情况来看,随着人民币汇率跌近7关口,央行将会继续重启逆周期因子、在离岸市场发行央票等一系列手段来稳定人民币。在目前区域将会有一番激烈争夺。

  而鉴于货币政策偏向于宽松,所以近期人民币汇率贬值的压力也在持续上升。能否守住7关口,完全取决于央行的决心和意志。

  而从长期来看,人民币汇率能否走稳,主要取决于三方面因素;首先,就要看这次定向降准后,对国内经济能否起到实际效果。

  如果国内经济得以走稳复苏,那么即使人民币汇率短期内破7关口,还会重新返回来。还有国内的房价也要保持总体稳定,不能有大起大落,否则人民币汇率长期贬值将无法避免。

  再者,美联储还会加息几次?如果年底前美联储还有一次加息,明年加息还有三四次,那么人民币汇率贬值的压力会很大。

  但是美联储如果放缓加息步伐,那么人民币汇率有望走稳。此外,美元指数目前已经接近96关口,如果这次是反转行情,美元指数还会有一定的向上空间,这对人民币汇率也会构成重压。

  最后,央行在后续的货币政策方面能否稳中有收,就是不搞大水漫灌,释放部分流动性也仅是为了稳定金融市场和推动国内经济增长。

  如果在货币政策上表现得较为克制,人民币汇率后市就能够走得比较平稳。试想,货币政策偏向宽松,必会对汇率产生较大下行压力。

  节后离岸人民币开始了贬值的进程,这与央行降准有关。而这次央行的降准主要是为了稳定经济和防范金融风险。预计后市人民币汇率将会在7关口前展开激烈争夺,短期能否守住,要看央行的决心和意志。而长期来看,人民币汇率能否走稳,完全取决于国内经济回暖,以及货币政策松紧程度。

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