张平：离岸人民币跌破6.94 汇率保卫战一触即发？

大参考

　　受到中国央行定向降准，以及美元指数走强的影响，离岸人民币节后出现了调整行情。

　　昨天（10月10日）离岸人民币兑美元一度跌破6.94关口，日内跌约150点。随着人民币对美元迫近7元关口，市场再次对后市产生了悲观情绪。

　　对此，我们认为，随着人民币汇率逼近7元关口，估计央行干预汇市的力度将会增强，短期内人民币汇率将在目前区域内会有一番激烈争夺。但长期来看，稳汇率关键要稳经济。

　　从表面上看，央行此次定向降准是暂时牺牲了汇率稳定，也要确保经济和金融的安全。但实际上，此次降准其实是通过容忍汇率的短期波动，来提升汇率长期的稳定性。只要未来中国经济基本面能够企稳，人民币汇率有望回归至长期平稳的运行状态。

　　事实上，为了稳定人民币汇率，央行也采取了应对措施。10月10日，中国财政部在离岸市场发行50亿元的两年期与五期人民币国债。

　　其中，面向机构投资者分别发行30亿元2年期国债、15亿元5年期国债；面向海外央行与地区货币管理当局发行3亿元2年期国债与2亿元5年期国债。

　　值得注意的是，此次财政部发行的离岸5年期国债与2年期国债利率分别达3.8%与3.65%，均高于10月10日境内同期国债收益率3.423%与3.2%。

　　而这是刚过完国庆长期，央行就开始在香港发行离岸人民币国债，试图在稳定人民币汇率方面起到积极的作用。我们认为，此次发行离岸人民币国债对稳定人民币汇率起到了两方面作用：

　　一方面，发行离岸人民币国债将抽走部分市场上人民币的流动性，抬高人民币的拆借利率，从而压缩海外对冲基金借入离岸人民币头寸沽空套利的收益空间。

　　而一旦投机者发现做空人民币套利收益不足以抹平操作成本，加之对人民币汇率双向波动以及逆周期调节的忌惮，便不敢贸然增加人民币空头头寸。

　　此举还可以，完善离岸人民币债券收益率曲线，从而强化离岸人民币远期汇率市场定价的话语权。

　　另一方面，抬高离岸人民币债券收益率，可缓解中美利差收窄所造成的人民币贬值的压力。

　　由于近期，在美联储加息与中国央行降准的双重压力之下，中美利差快速收窄至40个基点，于是便成为了不少对冲基金重新回来押注人民币短期破7的重要因素。

　　在过去的5年里，只要中美利差超过65个基点，人民币汇率跌幅比较平稳。原因是海外投资机构会投资人民币债券赚取无风险中美利差。

　　而此次发行的离岸2年期与5年期国债利率，在分别减去同期美国国债的收益率后，中美利差将回到70个基点以上，利差的扩大，将会有助于人民币汇率的走稳。

　　从目前情况来看，随着人民币汇率跌近7关口，央行将会继续重启逆周期因子、在离岸市场发行央票等一系列手段来稳定人民币。在目前区域将会有一番激烈争夺。

　　而鉴于货币政策偏向于宽松，所以近期人民币汇率贬值的压力也在持续上升。能否守住7关口，完全取决于央行的决心和意志。

　　而从长期来看，人民币汇率能否走稳，主要取决于三方面因素；首先，就要看这次定向降准后，对国内经济能否起到实际效果。

　　如果国内经济得以走稳复苏，那么即使人民币汇率短期内破7关口，还会重新返回来。还有国内的房价也要保持总体稳定，不能有大起大落，否则人民币汇率长期贬值将无法避免。

　　再者，美联储还会加息几次？如果年底前美联储还有一次加息，明年加息还有三四次，那么人民币汇率贬值的压力会很大。

　　但是美联储如果放缓加息步伐，那么人民币汇率有望走稳。此外，美元指数目前已经接近96关口，如果这次是反转行情，美元指数还会有一定的向上空间，这对人民币汇率也会构成重压。

　　最后，央行在后续的货币政策方面能否稳中有收，就是不搞大水漫灌，释放部分流动性也仅是为了稳定金融市场和推动国内经济增长。

　　如果在货币政策上表现得较为克制，人民币汇率后市就能够走得比较平稳。试想，货币政策偏向宽松，必会对汇率产生较大下行压力。

　　节后离岸人民币开始了贬值的进程，这与央行降准有关。而这次央行的降准主要是为了稳定经济和防范金融风险。预计后市人民币汇率将会在7关口前展开激烈争夺，短期能否守住，要看央行的决心和意志。而长期来看，人民币汇率能否走稳，完全取决于国内经济回暖，以及货币政策松紧程度。