林新：央妈降准释放12000亿流动性 股市将跳空高开?

大参考

　　央妈直接在央行网站上公布了降准的消息，同时也以答记者问的形式，解释了为何降准和降准对市场产生的影响。

　　2018年10月7日央行网站消息，为进一步支持实体经济发展，优化商业银行和金融市场的流动性结构，降低融资成本，引导金融机构继续加大对小微企业、民营企业及创新型企业支持力度，中国人民银行决定，从2018年10月15日起，下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点，当日到期的中期借贷便利（MLF）不再续做。

　　中国人民银行将继续实施稳健中性的货币政策，不搞大水漫灌，注重定向调控，保持流动性合理充裕，引导货币信贷和社会融资规模合理增长，为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。

　　降准背景——美联储加息

　　众所周知，中国实行的是以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。翻译过来就是，中国的汇率政策是盯住美元浮动的汇率制度。因此，我国汇率和货币政策一定程度上受美国影响，而美联储目前处于加息周期，因此我们会在某种程度上被动的跟着美联储加息以维持汇率相对稳定。

　　然而，美国的央行——美联储在国庆放假前（9月26日）加息了25个基点，这是美国今年第3次加息（加息周期开启以来的第8次加息），其利率也增到了2%-2.25%的区间。同时，美联储在其货币政策声明中删除了“货币政策的立场仍然宽松，从而支持强劲的劳动力市场环境，以及通胀持续回归2%”的措辞。

　　在随后的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔表示，删除“宽松”字样表示货币政策按照预期进行。他很明显在告诉大家，美国的货币政策已经逐步正常化，货币政策不再宽松。而我们央妈的说法就是，稳健中性。

　　上文提到，中国的货币政策或多或少会受到美国货币政策的影响，那么问题来了，中国会不会跟随美联储的步伐上调利率？

　　下面我们看一下中国市场的表现，节前Shibor（上海银行间同业拆放利率）在随后略微上涨，R007和DR007都略微上涨，表明市场对央行跟随美联储的节奏还是有所预期的。

　　其中，Shibor是18家大型商业银行给出的报价，剔除最高、最低4家银行的报价，对其余报价进行算术平均计算后得出的。R007和DR007是7天逆回购利率，前者参与机构较多后者仅限存款类的金融机构（银行）。

　　降准催化因素：外围股市下跌

　　本次央行降准正好处于十一假期期间，而外围市场的表现并不如人意。美国、欧洲、日本等国家的股市都大幅下挫。

　　以美国股市为例，本周标普500指数累计下跌0.98%，道指累计跌0.04%，标普大盘本周跌幅为9月7日以来最深；纳指累跌3.2%，创3月23日当周以来最大单周跌幅。

　　（上个交易日全球股市表现）

　　美副总统彭斯在华盛顿智库哈德逊研究所发表长篇演讲，诽谤中国的各个方面，令全球市场情绪受到压制，股市承压下行。

　　另外，《彭博商业周刊》最新的封面深度报道称全美国多家顶级科技公司，都被一枚不到铅笔尖大小的中国“芯片”给黑了！该报道称，被波及的美国公司包括苹果、亚马逊等，总数可能超过30家。

　　尽管该指责并没有明显证据，但是市场还是“先跑为敬”，美国科技股板块大幅下行。美国科技股和半导体类股票领跌美国市场，对市场情绪构成了进一步打压。

　　本次降准特点——时间及时、力度大

　　对于央妈这次降准，市场上是早有预期的，只不过这次降准的时间提前了一周左右而已。

　　正如前文所说，假期前市场利率出现了小幅上涨。还有就是在10月份会有大量资金到期，据统计10月13日将有4515亿MLF到期，10月16日将有1500亿国库现金定存到期，二者合计回笼资金6015亿。

　　但是，按照央妈过去的习惯，都是周五傍晚发重磅消息，上述资金大量回笼时间也在下周五（10月12日）以后，降准发生在下周五的可能性更大一些。但是央妈却选择在大家上班前一天发布降准的消息，对中国市场信心无疑是非常大的提振。

　　另外，本次降准1个百分点，释放的资金较以往要多。

　　本次降准1个百分点，共释放资金1.2万亿元，除置换到期的4500亿元MLF资金外，还另外释放增量资金高达7500亿元。今年6月宣布的第三次定向降准只下调0.5个百分点的存款准备金率，释放净流动性约4000亿元；今年4月宣布的第二次定向降准尽管也下调了1个百分点的存款准备金率，但释放的增量资金也只有4000亿元左右。

　　降准影响——股市影响短暂、人民币汇率无需担忧

　　大家肯定非常关心的是，央妈降准会对股市产生什么样的影响。我们说过外围股市在中国假期期间表现不好，中国股市跟随外围股市走弱的可能性大一些。但是这次降准给市场打了一个强心剂，或许会给中国股市带来一些转机。

　　我们就来盘点一下那些降息后市场是如何走的，并且把近几次降准对市场的影响给大家在上证指数上标注出来，大家就不用费力去查找了。

　　从经验上看，降准可能会在短期内提振股市的情绪，但是长期而言股市本身的趋势才是最重要的参考。

　　部分降准时间表

　　最近几次降准，我们的上证指数表现（所标注的都是降准后第一天的K线）：

　　2018年6月24日降准

　　2018年4月17日：

　　2017年9月30日降准：这次降准和今年类似，都是国庆期间降准，不过2017年是放假后就直接宣布，没等到假期结束。

　　2016年2月29日降准：

　　2015年6月27日、8月25日、10月23日降准分别对应的下个交易日走势

　　限于篇幅关系，就不再给大家一一找出来了，感兴趣的小伙伴可以根据上面的表格自己做个复盘。综合上面几幅图看，在极度悲观的情况下股市也会在降准后有企稳的需求。如果本身就处于反弹途中，降准对市场的提振可能并不大。

　　降准对于人民币汇率的影响，引用央妈的原话是“本次降准弥补了银行体系流动性缺口，优化了流动性结构，银根并没有放松，市场利率是稳定的，广义货币（M2）和社会融资规模增长率与名义GDP增长率基本匹配，是合理适度的，不会形成贬值压力。”

　　翻译过来就是说，降准只是把银行间缺钱的情况给消除了，不会对人民币汇率产生太大影响。至于文中所说的社融存量、M2、GDP的关系，我们通过一张图就可以看出来了。

　　三者基本上是同步关系，只是近期M2增速有所放缓，没有跟上社融存量和GDP的增速，所以央妈降准释放流动性是在情理之中的。

　　交银国际董事总经理洪灝表示，此次降准市场应早已预期。选择这个时间节点操作，对流动性、预期、情绪影响皆偏中性。看来九月经济数据进一步明显放缓，人民币贬值压力仍存。

　　至于有人担心人民币汇率会不会破7，个人觉得这种可能性并不大。话说回来，即使人民币汇率破7又怎样？只要人民币汇率预期牢牢锁定，并且是可控的，人民币汇率报价7.01和6.98的区别并不大。所以，无需太担心人民币汇率问题。

　　另外，给大家看一张招银国际研究制作的图表，可以看到在新兴市场中，中国在偿债能力和负债比例两个指标都是非常健康的（左上角，相应的右下角处境艰难）。

　　所以，从中国的债务较少和经济增长较快的角度考虑，并不需要太担心人民币汇率大幅下挫的风险。其他新兴市场如土耳其、南非、哥伦比亚、俄罗斯等国家的汇率下跌，只是因为他们的基本面较差而已。

　　降准+加息组合拳会否持续

　　展望未来，年内央妈可能会采取“降准”+“加息”的政策组合，双轮驱动让货币政策更加稳健。

　　一方面，定向降准可以部分置换目前余额已超过5万亿的MLF，为金融机构提供稳定的资金来源。

　　（中国MLS余额，来源wind）

　　从另一个层面上来讲，随着美国加息，中国利率跟随美国上升是大趋势。因为随着美联储不断加息，中国和美国10年期国债收益率之差在逐步拉大。要想缩小这种差距，中国跟随美国适当加息也是可行的选项。

　　（中国和美国10年期国债收益率走势图，来源国盛证券）

　　原因很简单，如果中国不跟随美国的加息步伐，两国利差就会逐步拉大，相应的资金就会选择收益率更高的美国债券或者买入美国相关资产。这会给中国造成资金外流的压力，同时让人民币汇率承压。

　　因此，只要目前中国围绕美元浮动的汇率机制没有发生重大改变，想要用较小成本维持这种汇率关系的话，跟随美联储加息也是一个不错的选项。