赵十一：美债“暴动” 全球市场下挫 一周跌完9月涨幅 这个黄金周有点坑！

大参考

　　这个假期不平静，全球市场遭血洗。

　　本周道琼斯指数收跌0.04%，连续两周下跌；纳斯达克指数收跌3.21%，创3月份以来最大单周跌幅；标普500指数收跌0.97%，连跌两周。

　　与此同时，欧洲三大股指也集体下跌。英国富时100指数本周下跌2.55%；法国CAC40指数周跌2.44%；德国DAX指数周跌1.1%，连跌两周。

　　而恒指更是自10月2日开市以来连跌四日，累计下跌1215.95点，跌幅为4.38%，跌破27000点关口，逼近9月份低点26219.56点。

　　不少新兴市场遭遇股汇双杀，阿根廷比索、土耳其里拉、印度卢比、印尼盾等遭遇冲击；周四MSCI新兴市场指数跌2.5%至三周新低，创3月以来最大单日跌幅。

　　全球市场的表现，对刚刚燃起希望火种的A股市场来说亚历山大，国庆长假过后，“股汇”双杀的场景会在国内上演吗？我们先看国庆长假究竟发生了什么！

　　全球市场下跌，源头在债市

　　10月3日，10年期美债收益率上升10.3个基点至3.161%，创下了自从2011年7月份以来的最高水平，这也是自从3月1日以来的最大单日升幅。

　　同时，30年期美债收益率攀升11.3个基点至3.320%，创下了自从2014年9月份以来的最高水平，这也是自从2016年11月9日以来的最大单日升幅。

　　10月6日，10年期美债收益率在美国非农数据发布后再次刷新高点，跳涨至3.2309%。至此，美债持续三天被投资者抛售，价格连跌三日。

　　美国国债动荡，其他国家也难以独善其身。

　　日本十年期国债收益率涨至0.16%，创2016年1月来新高。英国十年期国债收益率触及2月15日以来最高的1.663%，为2月15日来最高。中国中国十年期美元债收益率约为3.5%，比去年十月高出0.25%。

　　美国国债收益率一直被全球资金市场当做“标杆”。美债收益率走高，意味着资金的“价格”升高，而10年期美债收益率作为抵押贷款、小型企业贷款以及国家和地方债券的基准，借贷成本升高对美股来说是个坏消息。

　　同时，从历史上看，美债收益率持续走高并突破心理关口，是一个危险的信号。全球主要国债收益率曲线趋平甚至反转的现象，则可能是新一轮危机的开始。

　　此前全球收益率曲线跌至0以下时，分别出现了1990年日本金融危机、1994年墨西哥金融危机、1997年亚洲金融危机和俄罗斯危机、2000年互联网泡沫破灭、2008年全球金融危机……

　　历史经验教训就在眼前，相似的一幕再次出现，恐慌情绪在所难免。

　　美债“大屠杀”的功臣

　　首先是因为美国经济太好了。

　　美国供应管理协会（ISM）10月3日公布，美国9月ISM非制造业指数为61.6，显著高于预期的58和8月前值58.5，创下2008年正式设立该指数以来的纪录最高位，这意味着美国GDP（国内生产总值）在第三和第四季度将会实现很好地增长。

　　与此同时，周五公布的最新非农就业数据显示，受弗洛伦斯飓风影响，美国9月非农就业人口新增 13.4万人，不及预期的18.5万，创2017年9月以来最低增量。不过，美国的失业率却下降至3.7%，创下了49年以来的最低水平。

　　美国经济的快速增长，加强了市场关于美联储将维持其渐渐加息政策的预期，在美国9月非农就业报告公布后，美联储12月加息概率为76.8%（较公布前有所上升）。

　　而美联储主席鲍威尔的讲话更是帮助了美国国债的抛售，近来，鲍威尔在一周内第四次公开讲话中重申了对美国经济的乐观评估。他表示，美国的利率距离中性利率还有很长的路要走，这预示在加息周期结束之前，美联储可能会进一步增加加息的次数。

　　其次是交易层面，一是对价格敏感的买家，比如说养老基金和保险公司离场了。这些机构投资者通常会买入较长期债券，以匹配其同样漫长的债务。

　　二是技术面影响，10年期美债和30年期美债收益率突破了关键点位，处于观望的短线交易者就会进场，从而增加抛售压力。

　　据Tradeweb统计，9月美债交易量同比增加了25%，有迹象显示，上涨的国债收益率正在触发债市的超量买卖活动。

　　美国商品期货交易委员会（CFTC）的数据显示，截至9月28日，投机者和对冲基金持有的押注10年期美债价格下跌的空仓头寸创下了纪录。

　　美债收益率上行，美债走熊，一旦预期形成，投资者买入美债的意愿更低甚至会抛售美债。因此，美债收益率可能正在迎来历史性的大拐点。

　　川普取得阶段性胜利，美墨达成贸易协定

　　美国、墨西哥和加拿大9月30日晚就更新北美自由贸易协定达成一致，新的贸易协定被命名为“美国—墨西哥—加拿大协定”。

　　协定文本不仅包括市场准入、原产地规则、农业、贸易救济、投资、数字贸易、争端解决、知识产权等30多个章节，还包括美墨、美加就部分问题达成的附加双边协议。

　　美国、加拿大和墨西哥就北美自贸协定达成框架协议，使得贸易摩擦对美债收益率的压制作用得到缓解，市场对美国经济增长的预期也向着改善的方向调整，为美债带来负面影响。

　　需要注意的是，美墨加贸易协定。其中的一个不引人注目的32.10条款，这个条款赋予美国针对加拿大与其他国家签署贸易协定时的否决权。

　　根据条款的规定，如果加拿大与其他非市场（Non Market Country）国家签署双边贸易协定的话，加拿大必须提前90天通知美国。

　　也就是说，如果美国不喜欢这笔交易，加拿大将被立即被踢出新版北美贸易协议USMCA之外，新的美加贸易协定确实让加拿大失去了自由，特朗普获得了成功。

　　值得警惕的是，当美国打扫好后院，“制服”了盟友之后，很可能将其推广。

　　美加墨协定“新鲜出炉”，特朗普就立马调转“炮口”瞄准印度、巴西，猛批两国贸易保护主义严重，称两国在贸易上对世界第一大经济体不公。

　　而在10月4日晚，美国副首领发表讲话，全方位抹黑中国，彭斯的措辞一直是比较专业的，他不像特朗普比较随意。讲话的类似内容，这是第一次将所有观点放在一个文件里，并由副总统发表，说明美国在步步紧逼。

　　中美贸易摩擦升级，一是会加速中国低端制造业的转移，中国出口价格指数或开始上升，拉动全球通胀和利率水平升高。

　　二是，中国有可能出现抛售美债的动作。美国财政部上个月公布的国际资本流动报告（TIC）显示，中国所持美国国债规模连续第2个月下降，继6月减持44亿美元后，7月再度抛售77亿美元，持仓降至1.17万亿美元，创6个月新低。

　　当前在大多数国家中，抛售美债似乎已经达成了共识，如果全球有几十个国家都开始抛售美国国债，这将会引发国债市场的巨幅震荡，全球市场黑暗时刻也将到来。

　　国际局势不明朗，中国经济有韧性

　　之前大家都说居民加杠杆买房，没钱消费，经济靠内需拉动不现实，其实实际情况要好很多。

　　中国旅游研究院测算，国庆假期1-4日，全国接待国内游客5.02亿人次，实现国内旅游收入4169亿元，同比增长双双达到百分之八以上。

　　与以往不同的是，今年国庆居民旅游消费升级，游客更愿意把钱花在体验上，追求品质与个性化。

　　统计的数据显示，国庆期间的旅行、机票、酒店类分期订单量环比前一周增长200%，VIP定制旅行需求订单环比增长100%，而高端品质酒店的订单额更是较前一周增长400%。

　　旅游消费是居民非必须消费品，在国庆假期呈现出高增长的态势，反映了拉动内需还是有空间的。

　　同时我们注意到，今年1-8月全社会用电量增长9%，城乡居民生活用电量增速12.3%，与GDP增速下行背离。

　　居民收入增速下滑、家电销量由强转弱，城乡居民生活用电量增速为何却高达两位数？

　　主要是由于经济结构的转型，第一、二产业比重下降，服务经济的比重上升。从事服务经济的部分群体或使用居民用电而非生产用电。

　　据中泰证券分析，考虑到超过3千万人并没有纳入官方的第三产业就业统计中，但这些员工中有一部分通过家庭作坊形式参与劳动，使用家庭生活用电来经营，同时这些工作也会带动下游家庭生活用电的需求，进而推动了生活用电高增长。

　　这说明什么问题呢？说明无论经济环境怎么样，企业面临什么样的困难，中国人民总能找到获取财富的突破口，而这就是中国经济的韧性。

　　至于节后股市怎么走，目前最大的利好就是，10月7日，中国央行宣布定向降准1%，并称此次降准不会加大人民币汇率的贬值压力。

　　近期国内债券收益率攀升、中美利差趋于稳定，这也给了央行更多空间不去跟随美国加息，并通过降准释放流动性。

　　但是放水没有流入股市的迹象，更多的是提振市场情绪，对于A股来说未来还会面临许多考验，投资者还是要把风险意识放在首位，不要过于冲动，不要盲目乐观。