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陶冬:债市现沽压--时薪逢涨潮

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发表于 2018-10-7 20:44:57 | 显示全部楼层 |阅读模式
  鲍威尔打一个喷嚏,全世界市场都感冒,最后非农医生说了一句“真的有烧”。上周风险市场的焦点在美国债市,美国联储主席鲍威尔星期三的谈话,强调货币政策会持续走向中性,被市场解读为“鹰姿”,巨额美债沽空盘入场,十年期国债利率连破关键点位,并触发美股调整。欧洲与日本的国债市场也遭遇沽售压力。美元走势凌厉向上,触发新兴市场货币抛售,不仅弱国被冲击,基本面较强的人民币等汇率也受到冲击。全球范围内,资金收缩去杠杆,恐慌指数走高。星期五出炉的非农就业数据,显示美国就业市场继续炽热,失业率再创本周期新低,工资增长加速,市场担心再一次升温。意大利政府同意削减2020年财政赤字,欧洲形势稍微喘定。英国保守党大会曲终人散,特蕾莎-梅在脱欧谈判上依然进退失据,不过第二次公投的机会有所上升,英镑表现持平。石油价格在伊朗制裁阴影下一度冲上每桶85美元;尽管特朗普、沙特和国际能源组织连番出口干预和美国库存大幅上升,布伦特原油期货价格在80楼上企稳。

  美国十年期国债利率上周一举突破3.2%的阻力位,并迅速攀升,一个新的投资环境降临了吗?美国国债市场自八十年代初至今,展开了战后最长久的债券牛市,中间不乏有“狼来了”的呼声,这次不同吗?其实这个牛市在十几年前就应该结束的,但是因为雷曼危机而被QE延续了下来。笔者相信随着联储进入货币环境正常化过程,美国国债利率缓步逐级攀升的局面会继续下去,所以债市走熊是大概率事件,还会持续。但是同时必须看到,上周所见利率的跳升,乃是过去数月市场完全无视联储的政策提醒后的追尾举动,受到了联储主席一周内四次发言和强劲就业数据的刺激,并被空仓大单杀多。另外,受到税务优惠截止的影响,美国公司九月份集中发行企业债,令十月国债市场供需失衡。最后一个因素令美债出现调整,是美元的对冲成本骤升使得欧洲、日本购买美债的投资回报比率大降,以欧元日元计价的对冲基金大幅减少了买债规模。在笔者看来,上周债市调整有其周期性因素,但是其惨烈程度很大程度上取决于几宗特殊事件,所以未必持久。上一轮债市下跌中,十年期国债在突破3.1%后回落到2.8%水平并维持了相当一段时间。这次估计也一样,在市场充分消化了联储明年加息3-4次预期后,笔者预期美债市场回稳。鲍威尔的所谓鹰姿,不过是鸽子在墙上的影子。

  美国九月份非农就业增加了134K,少过市场预测中位数185K,但是这个数字受到飓风影响,东海岸的旅游、零售业的就业数字被拉低。失业率为3.7%,上次见到这个水平是1969年的事情了,时薪环比上涨0.3%,折成同比后数据接近2.9%,为周期新高。笔者认为本次非农就业人数的数据噪音较强,意义不大,对于经济形势的判断主要是1)游离于劳工市场之外人手(结构性失业人士)已经被消化的七七八八了,失业率下降在快行道上;2)工资上涨在提速,亚马逊上周将最低工资一口气提到每小时十五美元可能进一步加快薪资及通胀上升的速度与趋势。联储在就业与通胀关系上态度本身比较审慎,这组数据只是印证了他们的担心。冲击波主要在市场扩散,投资者一直比货币当局对通胀前景更乐观,因此他们需要调整对明年加息的判断,越来越多的投资者开始相信美国2019年需要加息三次。欧洲通胀回落和美国通胀有加速迹象,对资金流向和汇率走势有影响。

  本周数据焦点,在九月中国全社会融资和出口数据,前者可以一窥夏季放松货币政策后的信贷形势,后者则提供美国对中国产品大面积征税后的第一个统计数据点。美国九月CPI及核心CPI也值得关注,前者与油价上涨有关,后者与工资上涨有关。美国国务卿访问日本、朝鲜和中国。

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