凯恩斯：未来股指走牛的政策基础

大参考

　　上周末最具爆炸性的消息是审计署网站发布消息显示：根据国务院要求，审计署将组织全国审计机关对政府性债务进行审计。当微博发布这个消息时，很多人留言我去澄清谣言，但是今天早上就证实了。几乎同时，有媒体披露，上海银行间资金拆借平台，已经停止政府平台项目审批和拆借。预计审计署将全面审计政府性债务

　　与以往对地方债务的审计相比，此次审计级别高、覆盖面广、试图全面重估中国地方债务风险。这意味着，此前的地方债审计数据已经滞后、定点样本筛选未能全面反映地方债务风险，此次审计结果如果透彻准确，起码可以完全三项任务：确认地方政府通过地方债对经济与金融的渗透度、确认地方债务的金融风险有多高、未来需要通过什么手段化解金融风险。金融最大的风险是不确定风险，黑天鹅效应才是最可怕的。地方债审计会影响地方投资进度，会查清地方政府和银行以及金融平台的关系。有可能引发银行间流动性再次偏紧。从技术指标来看，沪指有二次探底的要求。

　　最近也并非都是利空。实际上政府在下一盘很大的金融棋局。第一步是6月压力测试，清查银行系统的风险；第二步是7-8月查清地方债，排除国内的债务风险。第三步逐步放开资本市场的汇率的管制，逐步放开人民币可兑换，昨天汇丰RQFII获批，也是资本项目下人民币开放的一条途径。这一切都是为了人民的可自由兑换，汇率形成机制与国际接轨，让人民币成为储备货币。特别是引入国际资本进入股市，是为未来的长期慢牛奠定资本和政策基础。

　　RQFII配额体系首创于2011年，目的是对更广为人知的“合格境外机构投资者(QFII)机制”形成补充。在QFII机制下，投资者可将美元汇入并兑换成人民币进行投资。RQFII牌照持有者可用离岸持有的人民币投资中国内地市场。设立这一牌照，是为了鼓励国际贸易中更多使用人民币。   

　　中国监管部门批准汇丰(HSBC)在中国内地进行人民币投资是中国在向海外资本开放金融市场方面迈出的最新一步。汇丰资产管理部门昨天表示，它已获得人民币合格境外机构投资者(RQFII)资格，从而能够以人民币投资中国内地股市和债市。此前，RQFII机制仅向内地资产管理和经济机构的离岸分支机构开放，今年三月证监会宣布一项新规放宽对RQFII的限制，允许驻香港的外国基金管理公司和中资银行里按分支机构申请，至上月底中国证监会总共派发了22块牌照。

　　汇丰的RQFII牌照获批或许只是个开始，多年外资银行和资产管理机构的牌照申请正在等待批准，新加坡交易所周四宣布，中国扬子江船业控股公司的股票下月将成为该所第一只接受人民币交易的股票，这是人民币在亚洲资本市场用途扩大的另一例证。本月早些时候，我国已采取了一些措施，进一步扩宽国际投资者现有的投资渠道QFII整体配额，你从800亿美元增加到1500亿美元。而RQFII下午也从香港扩展到其它以及离岸人民币交易中心，如伦敦、新加坡以及台湾。

　　从效率和公平角度看，也是中国国际化进程的重要标志，即人民币资本项目的放开。未来百姓可以购买美国上市的中国公司股票，同时资产分散对冲人民币贬值风险；国外人民币资金可以投资中国市场，多元化的资本来源促进股票市场的国际化迫在眉睫！一方面投资散户生存可能会越来越难，不具备国家化视野和专业投资知识，短线的概念炒作只能让钱输的越来越快，尤其是融资融券做空机制的完善与普及；另一方面国家化资本市场，市场的对错印证将越来越明显，未来资本对新兴市场的介入和控制一定会催生一波长牛市场，但对于金融监管和市场化改革要求会越来越高，需要市场化金融机构、完备金融交易市场、金融基础设施（信用评级、透明会计和审计）和合理的监管框架等，不匹配的政策监管机制和国际化资本市场开放可能带给中国未来市场是一波牛市盛宴后的大幅外来资金做空趋势。在涨跌都挣钱的过程中，国民经济会摔趴在地上，久久挣扎都难再起来。

　　这块骨头不好啃，需要先啃下利率市场化和汇率市场化，另外逐渐克服中国财税体制和投融资弊端，不仅单靠金融监管部门作为，否则只能带来更复杂的影子银行业务品种。试想人民币汇率如果不能由市场定价，意味着稳定的宏观经济和金融市场的价格杠杆不能发挥作用，靠借新还旧度日的企业越来越多，意味着金融体系内部的风险累积越来越大，单纯开放资本流动，只能让暴风雨来得更猛烈些。当然随着暴风雨来临，资本项目也可调整尺度，但是治标不治本市场将走不远。

　　我们静待国家金融管理市场的改革和开放，在没能力改变的前提下，顺势而为是最佳选择！可以肯定的是随着人民币国际化，资本市场国际化也是指日可待，只是过程和结果早晚需要边走边看，长牛的曙光已现，贮备知识和能力静静等待时机的到来，才能分享盛宴而不是始终活在熊市稀里糊涂和牛市醉生梦死中。