精彩摘要：
1、中国近2，3年资金异常紧张，目前贷款40%以上都是利率上浮10%甚至更多，真正享受下浮的只有约10%左右。所以放开贷款利率下限，短期商业银行在实际中也不会真的下浮利率。
2、欧美基金经常用发展中国家“蓝筹指数”市净率跌破1.5倍，做为开始进入寻底区域的标准之一。我们认为上证跌破2100点大致进入寻底区域，估值已经接近发展中国家历史平均水平（12倍市盈率，1.5倍市净率）。
3、中短期复苏概率不大的情况下，阳光私募和普通投资者可以配置比公募基金更少的周期股，甚至可以完全不持有周期股。和海外的股市历史走势对比，我们更愿意相信目前不是周期股的底部。
4、个人认为创业板是次泡沫行情。不少个股只能涨到合理估值的2倍左右就见顶。目前创业板整体已经处于博傻游戏阶段，未来创业板公司几乎不可能提供足够业绩来支撑目前的股价。
5、我们认为这一波泡沫不会很大，更多是个“回声泡沫”或者次泡沫，这样的情况下，新兴产业泡沫可能只能达到合理估值的两倍左右。
新政策层出不穷反映中国经济正面临困境
馨月：欢迎海宁再度做客《盘后微评》！周五晚间，人民银行宣布，经国务院批准，自2013年7月20日起全面放开金融机构贷款利率管制，您对这个政策如何看待？
海宁：贷款利率市场化，短期利空，长期利好。原文在中国人民银行网站可以查到。中短期市场会进行清洗，资质差的企业面临麻烦，经济体会去掉虚浮的肥肉，锻炼坚强有用的肌肉，更大范围进行优胜劣汰。
市场预期。股票和债券市场会预期下一步改革是存款利率市场化，存款利率市场化首先会是允许存款利率上浮20%，30%，50%(目前允许存款利率上浮10%)，未来2到5年，预计存款利率上限会扩大，人民币汇率也会更加市场化。
贷款利率现状。虽然中国广义货币供应量已经100万亿了，但是由于中国经济长期的繁荣和市场深化，以及普遍存在的“预算软约束”，中国近2，3年资金异常紧张，目前贷款40%以上都是利率上浮10%甚至更多（一年期贷款利率6.6%以上），真正享受下浮的只有约10%左右。所以放开贷款利率下限，短期商业银行在实际中也不会真的下浮利率。
就浙江而言，银行对民营企业的贷款利率，接近民间借贷12%左右的年利率（民间普通的借贷利率在12% - 20%之间）。就四川和重庆等内地省份而言，银行贷款利率上浮也非常普遍，民间借贷利率也非常高，高达10% - 30%。不少地方民间借贷非常活跃，高利贷旁氏骗局也还存在不少。
存款利率现状。在过去十年低利率的步步紧逼下，过去两三年，中国理财产品和信托市场规模急剧扩大，其实质就是主动存款利率市场化。存款利率市场化其实已经迈出一大步了。利率市场化的结果是“熊彼特创造性破坏”，资质好，竞争力强的企业更能获得贷款，有利于提高市场效率，盘活存量，利好经营层给力，资金利用效率高的企业。
馨月：新政策层出不穷，有的是传言成真，有的却被证实为虚假消息。信息不占优势的散户投资者如何调整投资策略？
海宁：改革是因为经济遇到困难。新政策层出不穷，其实反映的是中国经济面临的困境。最近瑞银陶冬和安信策略分析师程定华都发表了对市场悲观的看法，而且这种看法受到不少人士的认同。不管新政策如何层出不穷，从目前看，方向就是市场化释放改革红利。
熊市保护本金最重要 死抗和抄底都不足取
馨月：今年春节以后，看看上证指数，沪深300像是熊市。而看看创业板像是牛市。对此您有何看法？
海宁：经济不振，周期股熊市。简单来说，周期股走势和汇丰制造业PMI指数走势呈现非常强烈的正相关，而上证指数和沪深300近80%的市值是周期股，房地产，银行，采掘，建筑，化工等原材料等。明显的例子是江西铜业股价创四年新低，广汇能源(600256,股吧)股价下跌速度之快，可以用崩溃来形容。熊市中保护本金最重要，死抗和抄底都不足取。
房地产大周期。中国最近100年都没有经历过完整的，全国性的房地产大繁荣周期，我们更愿意参考海外历史上的房地产大周期下股市的表现。从欧美和东南亚历史看，官方低利率下经济起伏反而大，上市公司业绩起伏大，航运股，资源股等比较明显。
低配周期股。中短期复苏概率不大的情况下，阳光私募和普通投资者可以配置比公募基金更少的周期股，甚至可以完全不持有周期股。和海外的股市历史走势对比，我们更愿意相信目前不是周期股的底部。
东方不亮西方亮。当中国和世界经济已经很难在货币和财政刺激下大幅上升的情况下，科技股，以及传媒，环保，医疗，互联网和物流服务等涨幅可观。这和1999到2000年有些类似。
馨月：周期股熊市和新兴产业泡沫化下，阳光私募投资选股策略有哪些新的调整？
海宁：合理估值买入。虽然很多新兴产业股票已经大幅上涨，但是市场还是有一些估值较为合理的股票。在经济走势非常不明朗的情况下，我们喜欢一些拥有大量现金，同时经营自由现金流为正的公司，愿意用业绩低增长，负增长去换取低估值和市净率上的安全边际。
泡沫的高度。我们认为这一波泡沫不会很大，更多是个“回声泡沫”或者次泡沫，这样的情况下，新兴产业泡沫可能只能达到合理估值的两倍左右（高估一倍）。
馨月：能具体举例给大家详细说明吗？
海宁：举例不是推荐，市场情绪变化很快。我们认为理邦仪器(300206,股吧)合理估值也就16元左右，同花顺(300033,股吧)合理估值也就16元左右，瑞凌股份(300154,股吧)也就8元左右，天瑞仪器(300165,股吧)也就16元左右。这些股票都是现金充裕，负债极低，经营自由现金流为正，因为业绩低增长或者负增长而市净率较低，我们认为那代表了安全边际。类似的个股还有一些，虽然不多。
海宁与和讯网友互动精彩问答实录
网友：贷款利率下限打开，利率市场化越来越近，金融领域的动荡年代的确已经拉开了帷幕，股市会有什么反响呢？
海宁：贷款利率下限打开的影响非常非常小，象征意义而已。因为目前经济体资金短缺，真正下浮利率的贷款份额不到10%。只有破产潮之后，资金短缺才会改观。
网友：习主席说“科技是国家强盛之基”，今日科技股受此提振上涨较为活跃，科技股后期有机会吗？
海宁：不错，科技是国家强盛之基，但是科技是脚踏实地干出来的，不是泡沫吹出来的。A股真正的科技股还是难找。
网友：海宁老师：今日沪深两市指数早盘继续微调而创业板涨幅过2%，创业板个股平均涨幅在4%左右，午盘两市翻红而创业板综指上涨3.7%，创业板现阶段属于最后的疯狂还是会延续一段震荡上行的趋势？
海宁：个人认为创业板是次泡沫行情。不少个股只能涨到合理估值的2倍左右就见顶。目前创业板整体已经处于博傻游戏阶段，未来创业板公司几乎不可能提供足够业绩来支撑目前的股价。
网友：我想知道可以用什么标准来判断股市的底部呢？现在这个点位距离底部还有多少距离呢？
海宁：欧美基金经常用发展中国家“蓝筹指数”市净率跌破1.5倍，做为开始进入寻底区域的标准之一。当然，如此出现债务危机和汇率危机，底部会远低于1.5倍市净率，比如1998年的印尼，俄罗斯股市底部就远低于1.5倍市净率。我们认为上证跌破2100点大致进入寻底区域，估值已经接近发展中国家历史平均水平（12倍市盈率，1.5倍市净率）。
网友：金融去杠杆化改革，贷款利率下限放开对于金融板块银行股的走势有何影响？贷款利率下限放开会对实体经济带来利好吗？
海宁：贷款利率下限放开本身轻微利好银行股，但是市场会预期存款利率市场化（放宽上浮限制）。存款利率市场化，目前看是利空银行股的，中国企业大都喜欢价格战，国企喜欢做大规模而某种程度牺牲盈利。
网友：目前对市场只允许少量质地相对好的股票融券做空,却对众多业绩乏善可称的股票肆意炒作,却不能做空,对这样的市场现象是否和规则袒护有关系?
海宁：这样确实不合理。而且做空成本过高。其实管理层完全可以改革力度大一点，只要做空比例不到市场流通盘的一定比例，比如2%，就可以低成本裸空（无须融券，直接卖空）。
网友：今日公布的6月外汇占款减少412亿元为7个月来首降，联想到前期人民币汇率走势的“萎靡不振”，可否看做央行维护利率稳定的决心和方向？金融改革、资本准入放开，周小川定调积极稳健的货币政策，接下来的货币政策是保持现状？还是市场预期的降准？还是适当紧缩？
海宁：外汇占款一直是周期性波动的，2010年7月左右，2011年底都是短周期的低点。6月外汇占款减少412亿，对应的是此前6到9个月，外汇占款短时间大幅增加1.5万亿人民币左右，那超越了外贸的基本面，6月的减少是国际资本流动预期之内的事情。很多新兴市场化国家也出现了资本外流。
网友：近日媒体报道多部委调研融资难，酝酿组合政策金融支持小微企业，对中小板有没有影响？海宁老师对这个板块的上市公司有何投资建议？
海宁：个人认为这些政策作用不大，仅仅是象征性动作。而且中小板大都是银行的优质客户，不是低信用的小微企业。中小板里面企业相差很大，既有曾经的牛股苏宁电器，也有泡沫破裂后回归合理估值的海普瑞(002399,股吧)等。中小板整体估值偏高很多。
馨月：非常感谢海宁精彩的分析观点，也感谢场外网友的热情参与，今日《盘后微评》到此结束，下一期我们再见！
海宁：谢谢主持人馨月。谢谢大家参与。（海宁系某私募投资总监）
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发表于 2013-7-23 07:37:47
