雪白雪红：股市投资不要跟着“群羊”走

大参考

　　编者按：7月11日雪白雪红做客和讯财经微博《盘后微评》就中小板历史走势、与主板和创业板的结构行情比较以及结构性行业的估值对比等不同角度分析判断中小板行情的性质和未来趋势变化。编者奉上，以飨读者。

　　精彩摘要：

　　1、按照经济结构调整和转型的总体经济战略，中小板和创业板，一定会成为这届政府任内最热门最兴旺的市场，因此，应该成为我们制定投资战略的总体方向。

　　2、比较创业板和中小板的走势，我以为创业板很可能是中小板的翻版。目前经历的是第一次牛市行情。它从585到1108点，涨了不到一倍，类比中小板的第一浪行情，目前才是半山腰，所以我更看好创业板的走势。

　　3、我说看好创业板的走势，并不是说在任何时候都能进入，对任何股都能买进。应该在震荡的时候逢低买进，买的标的应该是新经济(310358,基金吧)的方向。只要坚持这两点，我认为仍然大有可为。

　　4、我们现在对这轮行情做一个定性分析，那就并非单单是创业板的行情，也不是中小板的行情，而是新兴行业创新经济的行情。不论是主板的，中小板的，创业板的，只要符合这个属性的公司，都走得很好。这里我再强调一次：本轮行情的性质，就是新兴行业的成长预期。

　　5、我不认为目前创业板指数已经见顶了。我认为，这轮行情会持续比较久的时间，当然中间会有调整。最终冲破1239点的概率很大。

　　6、人们的错觉主要是把不可比的公司拿来比较，形成中小板和创业板的估值比主板高而且很高的判断。显然，这是一种市场谬误。

　　中小板基本情况和历史走势分析

　　馨月：欢迎雪白雪红再度做客《盘后微评》与我们聊投资的机会，今日大盘暴涨，未来如何选股更是投资的重点。这次我们主要侧重点是谈中小板行情的性质以及判断逻辑。

　　雪白雪白：朋友们好，主持人好。股市投资不要跟着“群羊”走，对于任何看法，都要持批判的态度，认知要有数据分析的支持，这么做才能建立和加强你的正确信念。

　　馨月：近期国务院“金十条”出台，您对该政策如何理解的？

　　雪白雪红：“金十条”出台，其中涉及资本市场的有加快发展多层次资本市场。进一步优化主板、中小企业板、创业板市场的制度安排，完善发行、定价、并购重组等方面的各项制度。适当放宽创业板对创新型、成长型企业的财务准入标准。将中小企业股份转让系统试点扩大至全国。规范非上市公众公司管理。等等。这是新一届政府对发展资本市场的总政策，其中的含义非常丰富。

　　馨月：什么叫优化主板中小板，创业板的制度安排？适度放宽创业板的财务准入标准的意义在哪里？

　　雪白雪红：我感觉市场并没有真正的理解和消化这些消息。资本市场本质上是对风险定价和资源配置的市场，只有牢牢把握这个要点，才能明白明天的机会在哪里。按照经济结构调整和转型的总体经济战略，中小板和创业板，一定会成为这届政府任内最热门最兴旺的市场，因此，应该成为我们制定投资战略的总体方向。很多人不理解这一点，仍然囿于旧的思维模式。创业板最近几个月涨得很猛，让很多踏空的资金眼红死了，所以受到的批评和攻击也最多，什么崩溃啊，拉开暴跌的序幕等等，我认为这些舆论都是错误的。投资者一定要坚持中小板、创业板的新兴行业投资的战略不动摇。但我不是说没有震荡，而下跌就是买进的机会。

　　馨月：您能否详细和大家谈谈中小板投资的基本情况？

　　雪白雪红：从市场的整体来说，我更看好创业板的方向。但无论是主板还是中小板，都有很多类似的公司，因而在投资上，还是以寻找好的公司标的为第一原则。今天主要研究一下中小板的问题，希望对投资者有所帮助。

　　根据上周末的信息，目前上市交易的中小板公司701家。流通市值100亿之上的30家左右，最大的是海康威视(002415,股吧)，市值565亿左右。小于20亿的大约是400余家。少于十个亿的200家。最小的流通市值只有2.5亿。动态市盈率100倍以上的大约100家。低于30倍的公司大约200家。你会发现，这200家低估值的公司，最近半年来的走势绝大部分都不好。这些公司主要集中在传统的行业中。所以，价值投资绝非那么简单地选择市盈率低的股票买进，这是一个很复杂的决策过程，望价值投资者深思。投资要顺水推舟，资金往哪里流，你的投资方向就应该向哪里去。逆水行舟，一般是出力不讨好的，很多散户不明白这个道理。

　　馨月：确实如此，投资必须顺应趋势。您再谈谈中小板的历史上几次标志性的行情走势。

　　雪白雪红：了解历史是我们认识当下的一个逻辑思路，没有历史感的人是做不好投资的。中小板从开始到目前经过了三次行情，目前可能在第三次的推动浪行情的酝酿阶段。具体如下：第一阶段，2006年1月---2008年1月，历时24个月。指数1377点到6633点，涨幅3.186倍。第二阶段，2008年11月--2010年11月，正好也是24个月。指数从2114到7493，涨幅2.54倍。第三阶段就是目前，低点是3557点，已经运行了8个月。如果我们假设这是一个八浪循环，目前可能是第五推动浪，走失败浪的概率很大。很可能就是在牛市里也无法创出新高。

　　比较创业板和中小板的走势，我以为创业板很可能是中小板的翻版。目前经历的是第一次牛市行情。它从585到1108点，涨了不到一倍，类比中小板的第一浪行情，目前才是半山腰，所以我更看好创业板的走势。

　　当然，我说看好创业板的走势，并不是说在任何时候都能进入，对任何股都能买进。应该在震荡的时候逢低买进，买的标的应该是新经济的方向。只要坚持这两点，我认为仍然大有可为。当然，投资不能局限在创业板，整个的新经济行业都可以有选择地介入。中小板主板里也有很多新经济的股票。

　　目前很多人都在说创业板、中小板要崩溃，拉开了下跌的序幕等等，这说明很多人都没有参与到这波科技股的行情来，那么这种态势能大跌吗？我们应该欢迎它们的震荡，震荡是介入的机会。

　　从中小板的行业分布看，大部分公司没有太大的特色。从中小板总体上看，是主板的缩小版，主板有的中小板基本都有。但总体规模比较小，绝大部分公司的流通市值在50亿之下。金融、机械、化工、运输、石油、食品和新兴经济等都有。但是电力、煤炭、金融等行业上市公司很少。另外还必须注意的是，在融资融券的标的里，中小板的公司多于创业板。好像中小板有融券的ETF但创业板还没有。主板的下跌很大的因素和能够融券做空不是没有关系的。

　　中小板与主板和创业板的结构行情比较

　　馨月：您对最近半年来中小板的结构性行情再具体分析一下，这样能让投资者更容易理解。

　　雪白雪红：为了明确行业的市场走势特征，对半年来的走势做一个统计，我分析了大约30个子行业，其中有一半的行业走熊市，一半的行业出现不少牛股，出现牛股的行业和走牛的情况如下：

　　传媒娱乐3家，两家走牛。电器仪表13家，有4--5家走势不错。电信一家，牛。环保4家，2家走牛，医疗保健3家，都很好，有蒙发利(002614,股吧)这样的牛股，医药40家公司，这是一个比较复杂的情况。大约有15家公司的涨幅在70%以上，是一个牛股辈出的行业。电脑及其设备15家，有5家走牛，其余很弱。通信设备21家。有六家走的不错，其余的偏弱但也不是熊股。半导体12家，有4家牛股，也有熊股。走的不好的和太阳能有关。元器件37家。12家走牛。软件服务29家。15家走牛。其余偏弱但不是熊股。互联网4家，全牛。

　　馨月：中小板和创业板、主板的结构性行情关系如何？

　　雪白雪红：从统计看，创业板中走牛的股和中小板的牛股基本一致，区别在于创业板中TMT的公司比较多，另外就是机械行业中高端制造和节能、环保的设备走牛的多。

　　医疗保健：15家，以医疗器械和第三方服务为主，最低涨幅20%的只有1家，最牛的和佳股份(300273,股吧)上涨230%，其余涨幅在45%-100%。医药：23家，11家涨幅50%以上，最高涨幅香雪制药(300147,股吧)140%，两家跌幅40%左右，其余涨幅均在40%左右。影视传媒：6家，全部大牛行情，最低涨幅70%，最高涨幅200%光线传媒(300251,股吧)。广告包装：3家，涨幅110-140%。机械41家，12家左右走牛。走牛的和高端制造有关。电器仪表17家。7家走牛，熊股也有3分之一。环保10家，4家走牛，前期走势都不错，最近两个月有比较大的调整。电脑设备5家，2家走牛。通讯设备21家。全部走牛。半导体17家。12家走牛，其余的股最近回调比较多，但也经历了一段不错的涨幅。元器件29家。15家走牛，余下的大部分也有一段很好的行情，最近有所调整，熊股不多。软件服务：43家。牛股33家，很少几家走熊，其余的部分也有走牛的过程，最近回调比较多。互联网8家，全部走牛。

　　主板的行业结构我们选择几个相同的新兴行业的情况看一看：

　　医药81家。走牛的30家。环保5家，几乎全部走牛。家用电器15家，几乎全部走牛。电器仪表11家。有两家走的较好，其余一般。电脑9家。2家比较好，其余一般。通信25家。牛股10家。互联网2家，全部走牛。软件20家，10家走牛，几乎没有走熊的。半导体13家。6家走牛，也几乎没有走熊的。元器件29家。5家走的不错，部分走熊，大部分是箱体整固。文化传媒20家，几乎全部走牛。

　　结论：从这个统计可以看出，传统行业不论是在哪个板块里基本都是走熊的股，包括煤炭，电力，化工，建筑服务，房地产，纺织，金融，机械，大农业，旅游，商业等；走牛的行业主要分布在制药，互联网，文化媒体，通信，半导体，元器件，软件服务，环保和部分厨房电器等，这些基本都属于消费和新兴产业，符合经济结构转型的战略。

　　谁说这轮行情仅仅是创业板的行情呢？上面的统计资料已经证明了这轮行情的性质。如果你投资的方向是强周期行业，那么就不会有好的收益，反之，如果你投资的是新经济的行业，无论哪个板块都会有很好的收益。看到这里，你还认为中小板和创业板的指数会崩溃吗？如果我们还相信中国股市这个江湖可以继续混下去的话，卖出中小板和创业板股票，我们寻找什么方向去投资呢？我们去主板是买新兴行业的股还是强周期股呢？

　　馨月：市场一直对中小板、创业板的估值担心，您是如何看待这个问题的？

　　雪白雪红：市场人士经常出现的错误是不适当对比。如果说把主板，中小板和创业板的整体市盈率做对比尚有情可原的话，那么，把主板的低估值股票和创业板的高估值股票做对比，则在逻辑上就是混乱的。例如有人说掌趣科技(300315,股吧)的PE是219倍，兴业银行(601166,股吧)的PE才4倍，市场对着兴业银行悲哀，却去追买219年才能回本的股票，这不是疯狂是什么？的确，追高这些热门股是不适宜的，但问题在于这种比较本身并不对。这就好像有人拿着樱桃和冰激凌比较哪一个更好吃一样没有道理。正确地比较必须是同类的标的，这么做才有研究的意义。我们以本次行情走势比较好的能够有可比的两个子行业为例子。

　　互联网是这次牛股出现的地方，真正归为互联网的有14家公司。主板两家，海虹控股(000503,股吧)的PE1908倍（依据7月4日的收盘价，下同），人民网(603000,股吧)的PE95倍，中小板四家：生意宝(002095,股吧)95倍，北纬通信(002148,股吧)96，拓维信息(002261,股吧)123，焦点科技(002315,股吧)45；创业板的8家，三五互联(300051,股吧)、东方财富(300059,股吧)亏损，其余的6家分别为中青宝(300052,股吧)305，乐视网(300104,股吧)88，网宿科技108，上海钢联(300226,股吧)118，三六五网(300295,股吧)41，掌趣科技219。显然，总体上看创业板的互联网的估值并没有比主板高出多少。当然这个子行业公司太少，比较的意义还是不那么令人信服。

　　我们再看本次的另一个牛股的集中营软件服务业。共有95家企业。主板20家，中小板29家，创业板46家。200倍估值以上的26家：创业板18家，主板3家，中小板家5家。50到99.9区间的公司29家：创业板14家，中小板7家，主板7家。20--49.9区间的21家：创业板9家，中小板10家，主板2家。20倍之下的两家，主板和中小板各1家。显然从估值分布比例看，三大板块的估值基本就是一样的。当然由于公司大小和质量有差异，估值的区别是可以理解的。

　　从上面两个子行业的比较看，中小板，创业板的估值，并没有比主板的同类公司高估多少，人们的错觉主要是把不可比的公司拿来比较，形成中小板和创业板的估值比主板高而且很高的判断。显然，这是一种市场谬误。投资首先要确定资金的方向，如果我们认为未来的相当一段时间大盘蓝筹没有行情，新兴成长股是投资盈利的主要对象，那么我们就不要拿银行和创业板的网络股对比，而应该是客观的判断同类行业的估值水平。

　　本轮行情的性质是新兴行业的成长预期

　　馨月：您对中小板本次行情性质如何判断的？为什么在指数上反映是创业板走牛呢？

　　雪白雪红：我们现在对这轮行情做一个定性分析，那就并非单单是创业板的行情，也不是中小板的行情，而是新兴行业创新经济的行情。不论是主板的，中小板的，创业板的，只要符合这个属性的公司，都走得很好。传统行业的公司走得就比较差，甚至整体性的熊市。这里我再强调一次：本轮行情的性质，就是新兴行业的成长预期。

　　这是因为创业板里的新兴行业的股票比例高。主板的指数比重80%是传统行业，因此，这里面的新兴行业的股走得再好，也无法在指数上得到反映。例如金融，煤炭，有色，化工，钢铁，房地产，机械，商业等都是大熊市的行业，主板的指数不可能走好。中小板也是这个问题，它只是主板的一个缩小板，非新兴产业的比例仍然很大。钢铁，化工，有色，商业，机械，普通电器等公司的比例有一半以上，因此，在指数上就不如创业板走的凌厉。医药，软件，互联网，文化媒体，通信，环保等牛股辈出，主要原因不是因为他们在创业板里或中小板里，而是这些行业性质，属于当前经济结构调整大力发展的产业。

　　但是，主板中占主要成分的金融股的下跌幅度已经很大了，尽管这些板块没有多大的动力上升，但对利空的预期已经过度了，因此，大幅度的下跌短期不会再发生。所以主板的指数可能进入稳定的阶段，这就为创新的新兴经济的公司股票炒作创造了很好的条件。因此我预期创业板的指数会继续上行，中小板的指数会缓慢跟进。

　　馨月：创业板股票强势也持续一段时间了，投资者肯定有恐高的想法，那么您认为创业板的本轮行情何时见顶？

　　雪白雪红：猜测见顶的时间和高度其实没有意义的，因为我们对于未来是无法真正预测的。如果非要做一个判断那就是新兴经济的炒作暂时结束的时候。“二八转换”本质上就是新兴经济和旧经济的转换，如果我们承认中国经济的未来主要是经济转型，那就不可能出现真正的转换，当然，煤炭，钢铁，水泥，饮料等超跌的股会有反弹，但每次反弹可能都是换股的机会，不会有持续的行情。当然新经济的行情也是曲折的，不会一口气走到头，中间会有震荡整固。这轮主要体现在创业板指数上结构性行情，很类似13年前的科技股行情，也非常类似2009年的中小板行情。我不认为目前创业板指数已经见顶了。我认为，这轮行情会持续比较久的时间。最终冲破1239点的概率很大。整个的涨幅可能非常类似1992年11月--1993年2月的上证指数，也可能类似于中小板2008年11月--2010年11月这段的走势。

　　新经济的行情远远没有到结束的时候，MTM，医药，环保，电子元器件等仍然是牛股辈出的领域。例如中文传媒(600373,股吧)这样的文化传媒股的估值不到15倍，在创业板里，很多新经济的估值也是在30倍之下，50倍市盈率之下的有140多家。中小板30倍之下的公司有200多家，这个时候见顶概率不大。

　　从投资的决策上说，本次新兴行业的行情是一轮比较大的特殊的行情，望朋友们珍惜之，坚定地把握住方向。历史是不会重复的，错过了本次的行情会让自己的投资生涯非常遗憾。

　　网友：老师怎么看钢铁，有色，煤炭，水泥等蓝筹股的走势？不知道会不会迎来复苏。

　　雪白雪红：这些行业都属于强经济周期的行业，去产能的任务很大，反弹一个好价格是卖出的机会。复苏还早。

　　网友：您好，今天大盘这样大涨究竟是什么原因呢？

　　雪白雪红：一个是国家队护盘指数，一个是超跌反弹，还有就是美国的定量宽松退出延迟，当然，总理的讲话是直接的导火线。

　　网友：今日市场出现了强劲的上涨行情，并且市场风格顺利切换，权重股放量拉升大盘。这是否意味着大盘会继续反弹？会不会就此迎来新一波的上涨行情？

　　雪白雪红：反弹估计还有一点空间，2100--2150点的压力比较大。但我不认为主板是一波行情。还要继续跟踪判断。

　　馨月：非常感谢雪白雪红老师对新兴行业创新经济行情的深入分析，也感谢场外网友们的关注，本次《盘后微评》到此结束，下一期我们再见。

　　雪白雪红：谢谢大家，下次再见！（雪白雪红系某大学投资学教授）（全文完）