张平：“克强经济学”对A股的影响有多大？

大参考

　　股市在上周二快速探底之后，这几天上演了绝地反击的走势，很多要求政府救市的声音已经逐渐平息，这说明了天下没有只跌不涨的市场，股市无需政府部门出手援助，它自身就具有自 我调节的功能，在大跌之后必有反弹行情。目前的强势上涨只能说明短期内沪指再试1849点的可能性不大，但并不意味着A股已经开始具备发动较大级别行情的动能。

　　众所周知，短期股市的超跌反弹，并不能改变其本身的运行轨迹，而A股是否能走好，与最新名词“李克强经济学”有相当大的关联。“李克强经济学”是投行巴克莱最早提出，以领导 人的名字来命名的经济计划或政策思路，前有马歇尔计划、里根主义，近有安倍经济学。在中国新一届政府上台三个多月后，即出现克强经济学的这种说法，反映了各界对近期政策的认可， 对进一步改革的期许。现在一个有趣的问题摆在投资者面前，以“克强经济学”为代表的新一届政府经济思路，全面推行后会对A股几何呢？

　　首先，股市上涨离不开宏观经济面的支撑。从目前形势来看，中国经济开始出现调整迹像，各项经济指标开始恶化，国内外投行纷纷调低二、三季度我国GDP的增长预期，而很多人都希 望中央政府再次启动新一轮的经济剌激计划，这样随着投资带动短期的经济回稳，A股市场或将出现新一轮大反弹，但是以李克强为首的中央政府似乎已经默认了中国经济的调整预期，也就是 说“李克强经济学”希望通过推动经济转型，把改革的红利、内需的潜力，创新的活力等改革叠加起来，形成对经济新的推动力，而非再通过政府过度干预市场来达到剌激经济增长的目的。 这就意味着，中国经济要忍受中短期经济下滑的阵痛，而对于股市来说因基本面前景黯淡，所以难有大逆转行情的可能。

　　再者，这次银行间隔夜拆借市场利率飙升，最终引发一轮罕见的“钱荒”，当市场纷纷预测决策层降准降息的概率极大之时，央行却除了象征性的给确已发生资金困难的部分银行注入些 许流动性外，始终在货币政策方面没有宽松的迹像。不仅如此，李克强总理还多次在会议上指出要求“要通过激活货币信贷存量支持实体经济发展”。

　　看来决策层早已明悉，中国货币市场的流动性匮乏是结构性问题，是太多的流动性进入到了虚拟经济、地方融资平台等领域，使得投资效率低下所致。接下来要做的事并不是再次释放流动 性，而是如何通过市场化的手段把存量的流动性赶到实体经济领域中去，这就意味着在未来很长时间段内，央行的货币政策以“去杠杆”为主，而对于股市来说，目前因IPO重启、再融资的启 动、大小非的减持已经处于“缺血状况”，如果再得不到外围流动性的注入，而仅靠场内资金推动的“超跌反弹”行情，那么这个行情的高度就会受到制约。

　　最后，上市公司的业绩将大幅滑坡，在缺乏业绩支持之下的A股市场的反弹行情空间也相对有限。在经济持续低迷的背景下，新一届政府持续向地方政府和市场传递不打“强心针”的信 号。这意味着类似“四万亿”那样政府主导的投资拉动不会重来。由于市场过去屡受刺激政策后遗症的困扰，这种少见的淡定颇获好评，也是“克强经济学”概念出现的重要原因。但是对于 周期性行业和公司而言，无刺激就未必是好事了。对诸如钢铁、有色、水泥等依靠固定投资、基础设施建设的行业，这是长线利空；对光伏、LED等依赖政府扶持的行业亦然。试想在未来上市 公司业绩均出现较大跌幅的预期之下，A股市场的走势能够“超凡脱俗”吗？

　　应该说，新一届政府在货币政策和财政政策方面的运行空间已相当有限，所以“克强经济学”只能走“无剌激、去杠杆和结构改革”的艰难改革之路。现在中国政府要做的是“紧货币 ，松市场”，政府要管好自己，管住央行，停止放松货币，并且放开市场管制（比如成立民营银行、推进利率市场化改革），用改革红利替代货币和投资的幻觉，这就意味着新一轮的经济剌 激政策和宽松货币政策将不会出现，这对于当前处于整体疲弱状态的A股市场而言显然已经丧失了流动性、基本面、上市公司业绩的三方面的支持。所以笔者认为，“克强经济学”的出炉就决 定了中国经济难免较长一段时期的改革阵痛，而在这个转型阵痛过程中A股市场不存在什么大起色，在经历强势反弹之后，1849点就不会是历史大底，估计未来还有更底的指数在后面。

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“1849点就不会是历史大底，估计未来还有更底的指数在后面”很认可。