张平：人民币汇率又开始下跌，究竟何处是底？

大参考

　　人民币在连涨四日后，又有了调整迹象。8月23日，银行间外汇市场上，人民币对美元汇率中间价设于6.8367元，较上一日调低96点，终结4日连涨势头。

　　同时，人民币对美元即期询价交易低开低走，截至18:30报6.8772元，跌逾300点。23日，香港市场上离岸人民币报6.8794，大跌了326基点。

　　之前，人民币汇率连涨四日主要原因有二个：

　　一方面，美元指数受到密集的利空影响，同时美元指数因前期连续上涨，本身也显疲态，需要有调整蓄势过程。于是便从97附近跌至95，美元指数高位回调，使人民币汇率也双双展开反弹。

　　另一方面，我国央行出重拳打击海外沽空人民币势力。央行近日通过限制自贸区账户向离岸市场融资，收紧离岸市场人民币流动性，抬高做空成本，稳住了离岸汇率。

　　而且向市场释放了稳定信号，表明维稳态度，有利于市场信心恢复。

　　但好景不长，8月23日人民币汇率又开始了大跌。这主要是美元指数重新走强，美联储刚公布8月份议息会议纪要，暗示其将9月份再次加息，目前市场认为9月份美联储加息的概率达到95%，12月份再次加息的概率也达到65%。

　　同时，美元指数走强还有其他各种因素的支撑。美国经济总体走强，美元强势依然有基本面的支撑；美债收益率也相对较高。

　　而且美国对外贸易摩擦持续不断，避险资金更倾向于美元资产配置；欧洲央行近期表态未提加息之事，而美国却在渐进式加息，这更加提升了美元的吸引力。

　　除了美元指数走强，导致人民币汇率重拾跌势之外，中美两国的货币政策逆向而行，也加速了人民币汇率下跌的进程。

　　近日，中国央行宣布，为维护银行体系流动性合理充裕，将开展中期借贷便利（MLF）操作1490亿元，叠加900亿到期逆回购，今日（8月24日），央行已实行净投放590亿元。

　　受此影响，货币市场利率仍然出现较大幅度下行，存款类机构7天质押式回购DR007加权平均利率下行3.46个基点，报2.6113%，7天回购R007加权利率下行14.9个基点报2.5782%。

　　与此同时，反映短期流动性的隔夜上海银行间同业拆放利率（Shibor）出现8.4个基点的回调，报2.454%。

　　正因为中美两国货币政策存在较大背离，美国收紧货币，中国偏向宽松，这就导致市场出于对人民币流动性增大的怛忧，加快了将人民币兑换成美元流出的步伐。

　　同时，中美长期国债利差收窄，短期利差出现倒挂，将给人民币汇率带来较大的贬值压力。

　　现在人们又开始关心起后市人民币汇率的走势问题，我们的看法是取决于三个重要因素；

　　首先，央行是否会再次出手干预汇市。从目前来看，前几次央行都已经出手干预汇率，如果人民币汇率继续大幅下跌，央行肯定也会出手维持人民币汇率的稳定。

　　所以，短期内人民币汇率很难有较大跌幅，央行并不希望看到人民币短期内的大幅贬值，希望人民币有升有贬，双向波动。

　　而一旦人民币汇率出现单边快速下跌，就要维稳。但长期来看，人民币汇率已市场化，频繁干预汇市也非长久之策。

　　再者，中国经济基面本稳中趋好。如果第三四季度中国经济，以基础建设为托底，外贸出口趋于稳定，以“扩大内需，促进消费”为支撑，从而使经济走出平稳态势。

　　那么，人民币汇率将得以稳定。反之，则人民币汇率则有更多的下跌空间。

　　最后，美元指数后市会怎么走？现在多数人认为，美元指数将会接近100甚至更高，只有少数人对美元指数持持悲观态度。

　　我们认为，美元指数这次回调，是前期上涨过快而蓄势的休整，一旦重拾升势，人民币汇率恐怕会有下跌压力。

　　人民币近几日又出现下跌征兆，引发市场紧张。近期导致人民币下跌的原因是美元指数走强，国内货币政策偏向宽松。

　　未来央行会在7附近坚持一阵子，最终能否破7，要看央行是要稳汇率，还是想稳经济。我们认为央行肯定会选择稳经济的，因为如果经济出现衰退，汇率也肯定是稳不住的。

　　短期内人民币能够通过干预汇市而稳定，但长期人民币会否破7，则要来看中国经济面的好坏。