海宁：解析A股今日暴跌的主因

大参考

　　编者按：6月24日私募投资人海宁做客和讯财经微博《盘后微评》，就A股今日暴跌原因、银行间利率与股市的相关性以及大盘调整幅度等投资者关注的焦点问题做了精彩的分析和诠释。编者奉上，以飨读者。

　　精彩摘要：

　　1、去年12月以来，融资买入股票的金额从去年的三四百亿，增长到2300亿以上，这些资金是杠杆买入股票的，是多头中的多头，与之对应的是去年12月以来股市逼空式暴涨。未来A股也将更多带有期货暴涨暴跌的性质。

　　2、这不是第一次二季度暴跌，2010年到2013年的第二季度，都是暴跌的季度。主因有两个：一是此前第一季度涨幅已经较高，二是退出宽松货币政策的预期。这是第四回。中美货币宽松的隐含的“兜底保险”，致使市场风险偏好过高，大涨过后的暴跌。

　　3、中国商业银行6月20日是全年最重要的计息日，比12月底还重要。平时资金宽裕的时候还好，遇到资金紧张，就会引发系统性问题。

　　4、从3月份以来的观察看，新总理对货币宽松刺激救市没兴趣，否则江西铜业就不会大幅度跌破19元了。过去3年多，江西铜业跌破19元的时候，国内外经济形势一般较差，一般都迎来中美欧联合救市举措。新总理应该也不希望暴跌，而是软着陆和经济转型打造“中国经济升级版”。

　　5、美国，欧洲，日本，香港，台湾股市历史上的支撑，都是1.2倍左右市净率，和8倍左右市盈率。A股整体离这个不远，大概介于上证1500点到1800点之间。目前很多个股，已经有股息率和长期优良经营做为支撑，比如鲁泰，福耀玻璃(600660,股吧)等等。

　　A股大举杀跌与融资融券有直接的联系

　　馨月：欢迎海宁再度做客《盘后微评》。周一沪深股市呈现暴跌走势，流动性紧张反馈到股市上比较明显，导致银行股集体下跌，民生银行(600016,股吧)等3只银行股跌停，您对今日走势如何评价？

　　海宁：非常荣幸有机会和大家一起见证如此重要的历史时刻。每一次暴跌，每一次危机都是难得的学习机会。就我自己来说，在1997年东南亚金融危机中学到了太多东西，包括股市、债券、汇率、商品期货、实业等，投资者疯狂的时候和绝望恐慌的时刻也是学习的好机会。

　　融资融券，暴涨对应暴跌。融资盘夺路狂奔，互相踩踏，爆仓累累。去年12月以来，融资买入股票的金额从去年的三四百亿，增长到2300亿以上，这些资金是杠杆买入股票的，是多头中的多头，与之对应的是去年12月以来股市逼空式暴涨。未来A股也将更多带有期货暴涨暴跌的性质。

　　这不是第一次二季度暴跌，2010年到2013年的第二季度，都是暴跌的季度。主因有两个：一是此前第一季度涨幅已经较高，二是退出宽松货币政策的预期。这是第四回。中美货币宽松的隐含的“兜底保险”，致使市场风险偏好过高，大涨过后的暴跌。

　　Bradley占星术，夏至是心理变化时间点。这很可能是中国金融危机，经济危机的前兆。正好遇到夏至这一人们心理变化的时间点，夏至6月22日左右是今年Bradley占星术上的重要心理变化时间点。

　　馨月：您认为引发A股暴跌的原因究竟是什么？shibor与股市历史的相关性如何？

　　海宁：shibor利率高企一直负面影响股市，shibor3个月期利率高于4%的时候中国股市一直不好，但是如此暴跌，原因不仅仅是shibor利率高企。这是市场恐慌，一致性看跌造成的。Shibor利率历史上高企的时间不少，除去2007年2008年上半年，和2011年2，3季度，“非政策性货币紧缩”时期，shibor利率高企并未造成如此暴跌。

　　馨月：最近美国国债收益率节节上升，新兴市场资产步步缩水，上周新兴市场的资本流出更加严重。截至6月19日一周内，新兴市场基金赎回 规模高达26亿美元，占管理资产规模的1%。这超出了此前一周的赎回资金额：25亿美元，表明资本加速流出。中国的国债也出现流标现象，全球债券市场是否会发生动荡？

　　海宁：羊群效应。全球债券市场5月8日左右就已经见顶下跌，恒生国企指数5月8日见顶，5月22日以来呈现瀑布式下跌。2010年到2013年，连续四年，二季度都是暴跌。

　　馨月：银行间市场资金为何如此紧张，银行到底做了什么，现在怎么了？

　　海宁：中国商业银行6月20日是全年最重要的计息日，比12月底还重要。平时资金宽裕的时候还好，遇到资金紧张，就会引发系统性问题。银行间本来有很多空闲资金，但是近2万亿被部分商业银行进行了套利交易，“借短投长”投入到各种“不是贷款的贷款”项目里面去了，其中很多是“非标债权”，“非标债权”不能用做抵押物进行融资，因为它们不是标准化的，很难定价，很难流通。

　　沪指1500-1800点属于价值投资区域

　　馨月：央行继续保持稳健的货币政策基调，新总理按兵不动意味什么？

　　海宁：新老划清界限意图明显。从3月份以来的观察看，新总理对货币宽松刺激救市没兴趣，否则江西铜业就不会大幅度跌破19元了。过去3年多，江西铜业跌破19元的时候，国内外经济形势一般较差，一般都迎来中美欧救市举措。新总理应该也不希望暴跌，而是软着陆和经济转型打造“中国经济升级版”。

　　馨月：国内股市受内外双因素影响，近期连续下跌幅度较大，从基本面或者证监会新政等多方面考虑，长阴放量下跌后，您认为A股是否还有下调空间？

　　海宁：价值底。美国，欧洲，日本，香港，台湾股市历史上的支撑，都是1.2倍左右市净率，和8倍左右市盈率。A股整体离这个不远，大概介于上证1500点到1800点之间。目前很多个股，已经有股息率和长期优良经营做为支撑，比如鲁泰A、福耀玻璃等等。

　　网友：现在有很多声音主张救市，您是怎么看的？就当前经济形势来说，需要不需要政府和央行救市？

　　海宁：这在全球各个国家来说，都需要救市。中国股市已经是中国经济，实业和经济界预期的一个重要部分。稳定股市，有利于稳定国内外各界对中国经济的预期，比如外资实业资本的投资信心。而且一般恐慌中的救市资金，最终是赚钱的，香港如此，美国也如此。

　　网友：银行股带头下跌，去年12月份的涨幅全部回吐，成也银行败也银行，是否国内要出金融危机了？

　　海宁：这是金融危机，经济危机的预演。离真正的危机时间点，还远。可能还有12个月以上时间。

　　网友：200多只股票跌停，有点大面积跌停的意思。我有点担心的是，1949防线跌破，是否意味A股的箱体要下调一个区域呢？

　　海宁：A股除了市净率，股息率，已经没有其它支撑。

　　网友：您认为欧债危机卷土重来会对中国股市造成什么样的不利影响？应该不只是在信心上吧？

　　海宁：个人认为，欧债危机其实在2010 - 2013年对中国经济和股市影响不大。2010-2012年A股和欧美一起跌，仅仅是全球经济波动的一致性，而非欧债危机导致A股下跌。2013年欧美股市就比A股，巴西，印度强许多。

　　网友：贵金属、铜和焦炭等也延续跌势，商品和股市全面下跌，这算是经济危机的前兆吗？

　　海宁：起码是产能过剩，需求不足的充分反映。而中国各种资金的利率极高，信托产品利率动辄10%，总规模10万亿以上。要知道，信托融资的不是娃哈哈，老干妈，优秀国企等资金充裕赚钱的企业，而是资金紧张，现金流有时候是负数的企业，他们无法还每年1万多亿的利息。庞氏骗局必破。

　　网友：您现在怎么看黄金股？

　　海宁：罗杰斯在黄金跌破1530以前看空到1150美元。个人经常参考黄金与原油的比值。40年来，黄金原油比值的历史中枢是16倍。经济危机时期底部是8倍左右，因为原油不易储存，黄金容易，所以底部比值约为8倍。

　　网友：当前是否还能继续投资您所说的轻资产？是否已经到了抄底的时候？

　　海宁：目前很多优秀的轻资产公司股价还在高位，远远高于上证2000点所体现的位置。（海宁系北京荣金智联投资顾问有限公司投资总监）（全文完）