金岩石：央行威武一字千钧

大参考

　　6月29日，股市一扫阴霾，原因何在？最直接的原因是央行行动了。6月27日，新任行长的第一次货币政策会议， 把此前供给侧改革的关键词“降”杠杆改为“稳”杠杆，一字之别，基调突变。货币政策调控的目标也顺势而变，从“稳定”变为“充裕”。

　　今年以来，股市的慢牛行情延续到1月底就终结了。经过3～4个月的盘整，从5月23日开始狂泻，至6月28日，沪指跌幅逾15%，从3200点之上跌破2800点！此时央行的行动如雪中送炭，6月29日股市应声而起，强劲反弹。

　　反弹不一定是翻转，如本专栏上周所言，还需等待股市底部重建的信号。中国金融体系的基础是银行，大宗银行贷款主要流向国有企业和地方政府，因此形成一个“信用三角”：银行-国企-政府，且行且珍惜。央行释放流动性如降低存款准备金等，绝大部分也是流向“信用三角”，几乎不会直接流入股市。尤其是在股市节节下跌之际，场内资金还在流出，“信用三角”内部的资金更不敢进入股市，所以央行的行动对于股市而言，主要作用是管理预期，舒缓情绪，而非新增资金入市。

　　暴跌之后的股市严重失血，若以股市前期高点沪指3550点区间计算，5个月的跌幅逾22%，而大摩指数基金入市带动的境外资金增量不过总市值的2%～3%。当务之急是暂停CDR上市融资，给暴跌后的股市提供一个喘息的机会。

　　股市能否在沪指2800点区间企稳？更重要的因素是人民币汇率的趋势，这已经变成了一个重要的心理防线。股市指数、人民币汇率和经济增长是3个相互激化的因素，所以第二季度的经济增速就相当关键。

　　下半年的股市走势有一种可能，如果央行及相关政府机构的政策干预及时得当，当前的金融恐慌安然消逝，股市将在7月企稳，或将再次演绎我去年描述的“旗袍曲线”：一位身着旗袍的美女躺下，股市在7月底K线“及腰”，9～10月波段上行“及胸”，之后再度下滑。

　　从降杠杆到稳杠杆，虽然只是一个字的改变，但已经为股市止跌立下汗马功劳。尽管央行没有“救市”的功能，却承担着金融稳定的责任。在此经济形势微妙之时，央行作出了准确的政策反应。

　　自2007年以来，中国的经济增长进入了阶梯式减速的通道，政策调控可以改变经济减速的节奏，却难以改变趋势。经济发展到一定阶段，第三产业占比逐年上升，在第三产业占比上升到国内生产总值的60%以上时，几乎所有国家的传统经济增长速度都会下降到4%以下，高出的部分取决于新经济的贡献。不创新毋宁死，企业如此，国家亦然。正在发生的金融震荡势必加速经济发展的新旧交替，这才是当前中国经济的深层结构调整。