易宪容：韬光养晦是人民币强大的根本出路

大参考

　　对于人民币持续下跌或贬值，或是有人出来说，不要过度解读人民币的贬值；或是有人说，就当前中国的经济形势来说，人民币没有持续贬值的基础。其实，对于人民币持续贬值，甚至于短期内贬值幅度这样大（人民币对美元的汇率由6.24下跌到6.70，贬值的幅度达到7.37%），这些解释肯定是苍白无力的。因为，这是市场之反映，不是谁可过度解释的。而且，如果人民币的汇率真的完全反映了实体经济的运行情况，那么人民币汇率的贬值幅度估计会更大。

　　我昨天的文章就指出，目前人民币汇率是否在合理的均衡水平是不清楚的，更何况这种人民币汇率合理均衡的价格肯定是具体弹性，因此，如何来确定人民币汇率的水平，中国货币政策当局不是阻止人们解读就可解决的，而在于给市场一个清楚的预期，在于如何让人民币真正的强大起来。

　　早此时候，国内不少人过度夸大人民币实力已经是一种常态，认为中国现在是如何厉害了，中国作为世界第二大经济体很快就会超过美国第一大经济体。有些所谓的专家更是有板有眼，用所谓的数据，或是说目前中国已经超过了第一大经济体，或是说中国在多少年内超过第一大经济体，所以人民币就要挑战美元霸权，并取代美元的霸权。并认为美元在国际货币体系中的霸权则是这次中美贸易摩擦的核心所在。

　　这些言论或是政治上投人所好，以此来获得更大利益；或是目光短浅，以自己的思维定势来观察世界，及以此来激发民粹情绪。所以，最近人民网连发三文，批评这种浮夸之言论，认为这种言论不仅不利于国内民众看清楚事实真相，更是会不利于政府部门有效决策与判断。当前对人民币议题的解释也是如此。

　　可以说，美元在国际市场的地位基本上是国际市场长期演进的结果，并非是美国霸权可以达到的。比如，为何世界许多国家都愿意持有美国国债作为外汇储备？肯定不会是美国军队拿着枪对准哪国政府财经官员被迫他们购买美国国债，而是各国政府央行市场行为选择的结果。既然市场行为愿意选择美元及美元下的资产，那么美元在国际市场上的地位是无法用霸权的方式来解释的，而是市场选择的结果。这是我们认为美元的一个基点，如果不是这样，仅仅把美元作为一种政治工具，那么就容易导致国际市场投资选择上的误判。

　　对于人民币，中国政府也在极力推其国际化的进程，希望人民币成为一种国际市场所普遍认可的货币。比如，2015年811的汇率制度改革就是为了推动人民币纳入国际货币基金组织（International Monetary Fund，IMF）的SDR（特別提款权，Special Drawing Right）货币篮子。2016年10月，IMF将人民币纳入了SDR货币篮子，其权重为11%，人民币的权重低于美元与欧元，但高于该篮子中的其他两种货币英镑和日元。

　　但是，IMF在其网站上发布了截至2016年12月的“官方外汇储备货币构成”（Currency Composition of Official Foreign Exchange Reserves，COFER）的季度数据，首次单独列出了人民币的持有情况。在这份报告中，各国央行在2016年最后一个季度所持有人民币储备为845亿美元，在全球外汇储备中，人民币计价的外汇储备资产占比仅为1.07%，仅及SDR中人民币份额的十分之一。反观美元，截至2017年9月，美元储备约6.1万亿美元，佔世界范围外汇储备总额的63.5%。人民币与美元在各国央行外汇储备中的比重，两者完全是天壤之别。

　　还有，人民币作为国际贸易中的结算货币，其所占比例的高低也是一个重要的观察点。据环球银行间金融通信系统（Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunication，SWIFT）数据，截至2017年12月，美元仍然是贸易结算货币中的第一大支付结算货币，以美元计价的结算份额占到全球的39.9%。欧元所占份额近几年来不断地增长，从2015年末的29.4%增至2017年末的35.7%。而人民币目前目前所占份额仅为1.6%（但在2015年之前人民币这一份额占比曾达到5%以上）。如果仅关注跨境支付并剔除欧元区内部交易，美元和欧元所占份额甚至更高，合计将近81%；而人民币仅能位列第8位（早些时候曾达到第5位），排在加元、瑞士法郎和澳元之后。

　　从这些数据可以看到，有不少问题会认真思考。首先，尽管中国是全球第二大经济体，但人民币在全球市场所认可程度非常低，与中国第二大经济体的地位完全不相称。这并非政治之原因，而是市场选择的结果。如果国际市场对人民币的认可程度这样低，中国经济要走向全世界几乎是不可能的事情。靠国内所谓的专家自吹自擂更是没有多少用的。中国根本就不可能拿枪对准各国央行官员要他们来接受人民币。

　　其次，人民币与发达国家货币在国际市场认可程度相差如此之大，也意味着国际市场对中国经济认识程度并非是我们想象的那样好，意味着中国经济并非如我们想象的那样好。特别是人民币与美元在国际市场认可程度相差如此之大，这些都是我们政府需要认为反思的大问题，看看问题到底在哪里，为何世界各国对人民币的认可程度会这样低？如果不把这些问题及实质搞清楚，还仅是在那里大吼大叫，那么人民币是永远走不上国际市场的。

　　再次，2016年人民币纳入SDR之后，人民币在国际市场的认可程度不仅没有上升，反之还有所下降，比如2014年人民币在国际贸易中结算货币所占的比重达3.8%，人民币离岸市场人民币存款达到2.8万亿。但是，对于这几个方面，这几年情况不仅没有增长，反之在国际市场所占的份额越来越低。根本原因所在，就是2015年以来的人民币汇率持续贬值。也就是说，人民币的持续贬值肯定会让人民币国际化止步。如果国内货币政策当局对此问题认识不清楚，人民币国际化的步伐更是会减缓。

　　所以，对于这次人民币汇率持续贬值，并非是一般的小问题，政府要密切关注，要全面权衡其利弊，同时中国要重新回邓小平当年的韬光养晦的路，强健国内经济经济，全面降低金融市场风险，真正地让人民币逐渐强壮起来，否则，由于人民币汇率所引发的问题会更大。