黄祖斌：一再超跌后A股市场已处于底部区域

大参考

　　首先看估值。

　　2017年代表大盘蓝筹股的上证50指数的主升浪，起点于5月5日的2297点（上证指数则晚4天于5月11日见底于3016点），今年1月24日3207点见顶（上证指数晚3天于1月29日3587点见顶），而今天（7月3日）已探底2331，较之14个月前只涨了1.5%，如果考虑到分红除权，现在的绝对价值已经低于2297时，而考虑大蓝筹的业绩增长，当下的上证50的实际估值已经接近25个月前的股灾3.0时的最低点1900。（当时上证指数是2638）

　　另一大盘股指数沪深300指数，今天下探3319，较之14个月前的3312基本持平。较之25个月前的2821也只上涨不到18%，都低于业绩的增长。

　　代表中小盘股的中证500指数，目前的市盈率为22.06倍，该指数创设以来，只有2008年10月、11月和12月低于该水平。

　　再看中美贸易争端。目前美国总统摆出了和全世界打贸易战的架式，这恐怕是虚张声势。目前似乎没有任何一个国家对美国服软。对于和中国的贸易争端，对于美国来说，能否承受物价上涨及共和党可能在中期选举中失去国会中的部分议席等不利后果，决定了美国能否出实招。

　　即使按最新报道美国对中国出口的5000亿美元商品征收关税（第一期计划只对300多亿美元商品加征关税），税率假设为20%，则将征收1000亿美元，这是最坏的结果。且不论美国是否能够承受中国采取的报复行动，这点损失对于GDP达12万亿美元的中国来说，是完全可以承受的。

　　当然经济基本面和金融市场有一些利空，但这些利空被显著夸大了。比如信用债的违约，实际违约的金额只占债券发行金额的0.5%。独角兽企业在国内上市的融资压力，大概率会在市场企稳后才释放。小米和阿里等已经决定延后在国内发行CDR。融资压力大导致的下跌，从以往历史来看，均是以暂停甚至终结来结束市场的下跌。以2011年的国际板为例，因为市场下跌较多，最终国际板不了了之。虽然IPO并未暂停，可转债的发行也比去年明显增加，但A股市场的融资实际已经比去年大幅减少。今年以来，A股市场融资总额为7133亿元，假设下半年维持这个水平，则全年大概为1.4万亿元，而2016和2017年的融资总额分别为21134和17223亿元（见下表）。

　　不排除上证指数继续下跌到2638点的股灾3.0低点，这意味着2015年6月以来累计跌幅达到了接近50%的水平。A股市场有史以来，只有2次大熊市有过这个记录。一次是2001年开始的熊市，一次是2008年的熊市。这两次的下跌有2个共同点，一是累计涨幅大，分别达3倍和5倍；二是估值过高，上证指数都在市盈率约60倍时崩盘。而本次的下跌前，上证指数涨幅只有1.5倍左右，5178点时市盈率只有23倍。因此继续深跌的概率极小。

　　累计跌幅超过50%在美国股市也比较罕见，最近100多年跌幅超过50%也只有2次。

　　综上所述，市场风险释放充分，投资价值明显，下半年有望出现10%-20%的上涨。