刀锋：决策层的态度，正在悄悄发生变化！

大参考

　　周五股市的惊天大逆转，跟政策面的“矫枉过正”有关，主要目的是应对即将到来的“中美贸易战”！

　　首先发出明确信号的，是周四晚间央行公布的二季度例会纪要。跟上一次的纪要对比，措辞方面出现了几条新变化：

　　比如，货币供给总闸门从“切实管住”改成了“管好”，货币信贷及社会融资规模合理增长从“保持”变为“引导”，新增“货币政策要松紧适度”、“保持流动性合理充裕”、国际经济金融形势更加错综复杂，面临一些严峻挑战和不确定性。删掉了“有效控制宏观杠杆率，提高直接融资比重，保持人民币汇率稳定”。

　　这说明，为了应对贸易战的冲击，央行可能又要开始放水了，去杠杆力度也要减弱（减少违约），汇率可以贬值（对冲关税增加），甚至直接融资的IPO和独角兽CDR，都应该先缓一缓。

　　而周五盘中关于CDR的一则传闻，直接导致了上涨行情的加速，传闻报道显示，监管层内部现在已经实质上暂缓了CDR的发行事宜，最新的思路是，大盘恢复到3200-3500点之间平稳运行一段时间之后，再择机推出CDR。

　　对于CDR传闻，盘后的例行发布会上，证监会相关发言人并没有明确否认，只是打太极的宣称“不对市场表现做任何评价，CDR工作会依然按照规定依法推进。”刀锋认为，证监会这种暧昧的表态，CDR很可能被“无限期搁置”了，因为没有态度激烈的斥责谣言，更没有提严惩造谣者，相关文章依然挂在各大网站头条，并没有被删除。

　　周五当晚公布的IPO批文，破天荒只有一家长飞光纤，虽然也算一只小独角兽，但募资额仅20亿左右，也算是实实在在的IPO减速了，“直接融资”重要性下降，股市稳定甚至上涨的优先级得到提升。高层有意呵护市场的心态，已经非常明显。新华社极其罕见的在（周四）盘中两次发文，维稳并唱多股市，就是一种证明。

　　当前的中国经济有些“内忧外患”，但（7月6日贸易战）大敌当前，“抵御外患”成为政策面的优先考虑。而之前相对激进的“紧缩去杠杆”可能告一段落，饱受诟病，且禁不起市场验证的独角兽政策，也面临夭折。不排除还有更多利好组合拳将在下周推出。股市的七翻身行情，有望因此展开。

　　……

　　给企业和政府降杠杆，给居民加杠杆的方式，似乎也走到了十字路口。人民大学的一份报告指出，以家庭债务/家庭可支配收入测算，中国家庭部门杠杆率高达110.9%，已经超越美国。可想而知，一旦企业收缩，降薪裁员，身负重债的中产阶级，指不定哪天上演断供潮，哪还想着什么消费升级？

　　去杠杆引发的连锁反应令市场承压，不同的声音开始频频出现，引爆质疑声的，是一个月前安信证券首席高善文的一篇《去杠杆之殇》。

　　高认为，去杠杆给民企/国企带来非对称性压力，执政者简单粗暴地“一刀切”，误伤民营实体，严监管加速局部流动性危机的显现，由此认为，去杠杆应该重新审视是否过快、过严。

　　此后一个月里，高善文的追随者开始密集涌现，公开发言应反思去杠杆的声音越来越大，与坚持去杠杆的力量形成了明显的对抗。

　　前重庆市长黄奇帆在6月24日的公开发言，他肯定了高层去杠杆的图谱，但建议审慎把握去杠杆的节奏，过度紧缩的去杠杆非常糟糕，会造成严重的经济箫条。

　　“放水派”乘势而上，一篇来自社科院多位顶级学者的报告开始流传，题目很吸睛，《警惕出现金融恐慌》，矛头直指去杠杆造成的流动性紧张。中金梁红也是代表人物，她呼吁宏观政策亟待更快、更大幅度的宽松，信用市场已经要崩溃啦。

　　这些呼声自然遭到“出清派”的谴责，“胡闹！”“赤裸裸的威胁！”民生证券管清坚持去杠杆不能前功尽弃，“如果不来一轮痛苦的出清，又一轮死灰复燃，且内外压力夹击，留给中国的政策窗口时间不多了。”

　　决策层也不是一声不吭。银保监会主席郭树清在陆家嘴论坛上批评地方、部门、银行和企业对去产能、去杠杆心存侥幸，“市场经济出现债务违约十分正常”，暗示官方不会因违约潮停止金融去杠杆。

　　但种种迹象表明，决策层的态度，正在悄悄发生变化。

　　……

　　想知道高层对去杠杆的看法，得先看他们怎么学习去杠杆。对“去杠杆”研究得最透彻的全球顶尖机构桥水，恰好也备受中国宏观决策者的推崇。桥水《关于去杠杆的深入研究》报告结论，主要有以下四个政策：

　　（1）债务减记，即违约和重组；（2）紧缩政策；（3）财富转移（如对有钱人征税）；（4）债务货币化/印钞。

　　而过去一段时间中国的实践，主要在围绕前两个政策进行。“使全社会都懂得，做生意是要有本钱的，借钱是要还的，投资是要承担风险的，做坏事是要付出代价的。”信用紧缩，金融严监管，打击影子银行，拔掉以往的输血管道；财政紧缩，新能源汽车、光伏、机场补贴断奶……结果导致信用市场接近崩塌，债务违约不断，P2P平台集中曝雷，股市大幅跳水。更主要的，是削弱了企业的竞争力，进出口企业在贸易战中变得更加弱势。

　　因此，去杠杆的后两个政策，开始进入高层视野。央行降准定向宽松，用债转股实现债务货币化，并试图将资金引向小微企业。CDR这种“给富人补贴”的新政暂缓，而房产税也似乎越来越近了。

　　紧缩激进的去杠杆策略，相当于休克疗法，可能并不适合中国。因为“稳定压倒一切”，企业破产，员工失业，乃至股市暴跌，楼市崩盘等剧烈波动，在中国社会都令人难以承受（比如上海某事件）。领导们也还没有做好当年朱相掌舵时“壮士断腕”的准备。渐进的“钝刀割肉”和“温水煮青蛙”式去杠杆，可能更适合我们。

　　但就怕时间不在我们这边。近期特朗普制裁伊朗，国际油价大涨。而原油价格大牛趋势加速来临，必然会带来输入型通胀。而输入型通胀，一方面会消耗本就不多的外汇储备，增加贬值的压力；另一方面，也会压制央行放水的节奏。而最重要的是，历史上，每一次通胀都是压爆房地产这个雷的最后一根稻草。