三堆老祖：何时实施审批制到注册制的改革？

大参考

　　上图，上证对数坐标图。黄线是上证的长期复合增长率通道。最下面的黄线即通道底部，是市场最低迷时对股价的极限最低估值。最下面的红线，是不上市的股价，代表净值。两条线之间的差价，即流动性溢价。在审批制条件下，股票价格因壳资源垄断，供应受限，价格会虚高一些，这就是审批制泡沫。所以，审批制条件下，流动性溢价比注册制条件下，要大得多。

　　在审批制条件下，本轮牛市自通道底部启动，5178仅仅到达中轨，即正好完成估值修复。震荡后，预期可以到达通道顶部，按照慢牛思路，可望到达18000一带。

　　下图：

　　但是，注册制条件下，该通道下轨就要下移至红线，而上轨也相应下移至原来的中轨一带。那么，本次牛市走到5178就正好位于通道上轨了。可见，这次暴跌，其实是在注册制的喧嚣下，市场对注册制的预期造成的。去杠杠，只不过是一个表面的因素，最多不过使下跌速率快了一些而已。

　　那么，如果接下来强行推出注册制，市场必然向下寻找注册制通道的下轨。这个下轨，估计会在1000点一带与市场底相遇（上图1的位置）。果真如此，不仅牛市戛然而止，而且还要大跌暴跌，这是当下中国股市和中国经济不能承受之重，将成为国之大不幸。然后，才能重启牛市。

　　如果注册制缓行，那么牛市在5178完成第一波后，经过震荡调整，将以慢牛的形式震荡上行到上图2的位置，估计会在18000一带。然后，通过漫长的熊市，逐渐震荡下跌完成对注册制底部的探寻，最终到达上图3的位置，然后再开始新的一轮牛市。

　　只有这样，股市才能避免足以引发系统性金融风险的大股灾。也就是说，注册制必须缓行，待这一轮牛市走完，在熊市一段时间后，在其中某个比较合适的时机再推出，才是比较稳妥的改革。