秋实的天空：消费医药白马股行情是否结束

大参考

　　进入六月以来，在多重因素的影响下，上证指数终于未能守住3000点大关，出现了向下的突破，并在技术面上出现了岛型反转的局面，昨天更是跌破了2800点，大量个股继续创出三年新低。而与以前不同的是，从近几天的格局来看，过去一年半到两年以来持续强势的消费医药白马股也从技术面上出现了顶部的迹象，部分个股更是出现了明显的双顶走势。那么，消费医药白马股的行情是否已经结束了呢？

　　首先，笔者需要指出的是，这个问题本身有一定的问题，或者说他带有一定的中期投机意味，因为从长期来说，这个两个板块中间的真正白马股不存在行情结束，不管是过去5年、10年还是20年，也不管是美股还是A股，只要是真正业绩稳健成长的消费医药白马，都始终不断在创历史新高。那么我们的答案也非常简单，从长期来说，消费医药白马股的行情没有结束也不可能结束，这是这两个行业的特殊属性所决定的，再加上中国庞大人口基数带来的人口红利、加上人们生活水平的不断提高、加上老龄化社会的到来，更能保证这两个行业中具有核心竞争力的那些公司长久不衰，这也是本博开博7年来始终坚持的最核心投资思路。

　　但我觉得更多人可能更关注中期或者阶段性消费医药白马的走势，因为毕竟A股中能坚持做超长线的人不多，适当做一些中期的大波段也是不少人热衷的操作。那么中期而言，个人觉得应该从估值结构、市场运行特点和大周期规律等各个角度来看待消费医药白马股的未来走势。

　　首先说估值结构，之所以不是说绝对估值，因为各个行业之间估值绝对值的横向对比从来都不科学，但我们如果说估值结构或者说溢价率，则是非常科学的。大家知道，经过2014年到2015年中期的大牛市暴涨和股灾期间的同步下跌之后，消费医药白马股相对于其他小盘股、题材股甚至是部分蓝筹股的溢价率降低到了历史的低值，因为他们在牛市涨幅最小，却同样在股灾中遭遇到了打压砸盘，后来，在业绩却仍能保持稳健增长的背景下，白马股的优势更加凸显，因此，2015年的股灾低点后来纷纷成为了白马股的阶段性低点，最终逐渐演变近两年来的结构性白马大行情。而现在呢？情况恰恰有所相反，经过近两年的持续上涨，不少白马股的估值水平创出了历史新高，而其他类个股的估值水平却在下降，白马股的溢价率得以显著提高，部分个股已经达到了十分夸张的水平。那么，我们说，白马股整体的中短期估值优势已不复存在（长期另当别论，极少数业绩超预期的个股也另当别论），至于股价是跌是涨，还得看其他外在条件。

　　所以接着我们就来说说市场运行特点和大周期规律，细心的读者一定还记得笔者去年四月的一篇博客《A股能走出新的漂亮50行情吗》，在那篇文章中，笔者分析了2017年初和2012年初的市场特点，然后根据当时市场的指出市场可能会出现类似于2012年初~2013年6月的“漂亮50”行情，即在概念股、题材股、周期股不断新低的同时，极少数消费医药白马股则演绎不断创新高的“漂亮50”行情，而事实上，最近一年多来，正是出现了这种结构化非常明显的行情，历史往往就是这么惊人的相似，而更细心的读者也许注意到，这个周期刚好是5年，去年初白马的启动对应于2012年白马的启动，那么现在在时间上刚好对应2013年中，而不好的消息是，大部分白马股，在那一轮行情中正是2013年中见中期顶的（白酒股由于政策原因见顶提前一些）。而从市场特点来看，2013年中期也是在前期大盘一直萎靡不振后干脆直接加速下跌，蓝筹股纷纷大跌，这是不是也和现在有点类似呢？正是大盘的这一跌最终拖垮了当时大幅上涨后不再具备优势的白马股，所以13年后期大盘反弹时，白马股反而逐渐进入了中期调整的冬天。

　　然后我们可以看看一些代表性个股的情况。首先是贵州茅台，从技术面上看，万亿市值的茅台（或800元的股价）前后已出现了双顶的迹象，而估值水平离2014年的底部高了150%以上，其次是恒瑞医药，估值已经创出了历史罕见的高水平，且比历史平均估值高了200%多，技术面最近也初步出现了见顶迹象，尽管他们未来的业绩预期仍然不错，但如此估值显然也极容易走进成长性陷阱，而其他大量白马类个股也出现了多年来少见的高溢价（当然也有极少数个股的估值水平仅处于历史平均水平且业绩成长性很好的情况，这种个股的风险则较低），因此，如果再配合技术面的见顶，加上市场环境的进一步恶化，投资者应该更加报以谨慎。

　　综合上述的分析，消费医药白马的行情长期不言结束，但中期有结束的迹象，大家应多加注意。但同样更需要强调的是，板块中的个股会更加分化，估值严重偏高、业绩不如预期的个股下跌空间会比较大，而估值合理、业绩超预期的、成长性很突出的个股则会受影响较小，个别个股甚至仍有机会创出历史新高，投资者应结合自己手中的个股具体分析，谨慎操作，当然，其实最好的操作就是不要操作。