莫大：汇金增持与防范金融风险

大参考

　　提示：大指数如期回试去年12月14隐性上跳空缺口，小指数亦走出平台B段上拉之后的C段下行。本着波动原理，所有的平台C段下行都应回避。故，小指数C段下行未确信完成前，不宜轻言抄底。

　　最近汇金增持四大行的消息让媒体猛炒了一把，而且比较夸张的是这一消息反复几天都在利用，但市场对此动作的反应却比较平淡。从盘中我们注意到，一周前段部分老蓝筹们是出现了抽搐式的上涨，但持续性与力度仍然很弱，全然没有了以往国家队进场时的兴奋，随后出现的即是外盘大跌致内盘同步大跌。记得08年9月22日，汇金高调宣布增持时，上证指数当日上涨了7.7%，其后惯性上行两三天，市场又来了一个六百多点的下跌。记得08年全球金融危机时，在汇金增持之前，巴菲特宣布开始买入美股，而其买入后市场至少又跌了50%。当然，巴菲物现金流充沛，最后这些买入是赚钱的。对比汇金增持与巴菲特增持，其实都是在市场极度无信心时，传递给市场的一个信号。它们的增持，并不表明市场的底已经来临，你如今回溯也只能看出那个是相对低位的区域，而并非市场的真实底部。但为什么在市场中这么令人关注的公司，要在市场并未到底时开始那么高调地宣布增持？原因无它，只为防范风险的扩大化，喝止一致性恐慌抛压。但事实上它们只是传递了管理当局的一个信号，即是对下跌已经忍无可忍但又暂无良策时，不得不让唯其马首是瞻的公众公司先拿点小钱做做样子。

　　每次听到有大资金入市，或者有大集团资金准备进场的消息，我都会打个哆嗦。原因是市场对这种消息往往会以跌应对。在短期消息失效之后，市场往往会有一波猛烈的寻底过程。虽然我们知道已经是相对低位，但没人能确切知道最终的低点会在哪里出现。从博弈的角度讲，大资金即使是来救市的，也是以寻求利润为终极目标。没有哪个投顾团队，会一路高举高打牺牲自己幸福天下人。以更低的价格买入，才能令持仓有更大的安全边际。而且，大集团资金建仓周期长，要充分考量流动性，在一轮恐慌下跌市场陷流动性黑洞时，最好的手法就是吓出尽可能多的筹码。如果是上涨，能吓出人来吗？当然是下跌更能吓人。

　　08年的增持动作除了传递给市场一个信号，另一层因素就是为了避免风险的扩大化。所以，此次汇金的增持，从某种意义上讲，我们认为是对未来可能出现风险的防范措施。尤其是在当下外围海外资本唱空中国做空中国意图极为明确的时候，汇金的增持或多或少地表明了一个国家的态度，作作姿态或者能抑制境外资本的冲动。如今我们的金融风险来源于何处，归根结底还是08年末到09年一季的4万亿中央政府刺激政策。如果仅仅是4万亿，那么现在的问题就不会这么复杂。记得当时学者许小年先生曾经提出个质疑，但人们在4万亿投资的兴奋中哪里顾得了那么许多，很多本已产能严重过剩的大型企业，因贷款更利的环境又进一步地扩张产能，地方政府更是豪气冲天，固定资产投资规模一个比一个大，从而催生了广义货币达25万亿的大摊子。当时的“因”，种出了现在的“果”。在货币继续扩张受到系统性抑制时，中央政府且不说已经无力再以同样的方式救市，如何收拾上届政府寅食卯粮留下的祸端，是需要有大智慧。而19日李总理在国务院的讲话，已经可以看出后面的应对路径：盘活货币信贷存量，坚决防范金融风险。它的潜台词即是，你们甭再指望还会有货币扩张刺激经济的戏码，去杠杆去产能防金融风险才是当前最重要的事。

　　而目前的宏观经济态势，是地方的债务悬崖压顶，这几年的影子银行的信托产品杠杆又不断加大。央行无增量可供时，影子银行抬高了市场利率。大量的民间信贷填入了窟窿，而这窟窿即是上届地产经济所挖。资金没有流入实体经济，自然就业与社会需求都会出现问题。此种情况下，将过分冲动的民间资本引流至实体经济，促进产业结构调整才是正着，而不是继续在窟窿里挣扎。所以，我们感觉开放新三板与股权投资市场，引流到新兴产业，才可能刺激出新需求。换句话讲，即是去杠杆去产能的过程，会以压低经济增速为代价，逼迫社会资金取向转向新兴产业，以逐步化解地方政府债务危机。而这个过程若是反映到证券市场，必是直接融资份额加大，以减轻创新型企业的融资压力。就我个人观察，它可能并不全是在A股市场，新三板与股权投资市场，将在这个过程中起到非常重要的作用。而这个变化，就需要倡导新价值蓝筹投资，以唤醒人们对以往的老价值投资观念的改变。

　　我们此前的《投资过去，还是投资未来》一文中，对于产业结构的转型作了相当篇幅的描述。其实，通俗点讲，也就是在产能过剩的“老价值蓝筹股”，与新兴战略产业的新价值成长股中作选择。事实上，市场的走势已经充分证明，市场中的资金取向已经发生了改变。当汇金增持银行股的消息传来，大蓝筹们抽搐一下而已，好的小票们却创出了新高。然而，目前小指数亦进入平台C段下行中，此前虽继续看好小票但却不是介入时机。从逆袭的角度讲，当C段未完成前，任何冲动的抄底行为都是不可取的。你能做的事，就是继续持有不到三成的底仓，等待它出现底背离确认，只有那时才是可以进行等量逆袭的时候。

　　从波动结构讲，上周我们论述大指数的下行结构，给出的结论是它得回试去年12月14日的隐性上跳空缺口，在此结构完成前，市场不亦做多。而周五的一个低开掼压，竟然一下就回补了这个缺口，不禁让人感觉空头的强大。现在看最悲观的预期恐怕得有个警醒，从突破指标的波动轨迹看，得做好防范大指数在经下周的一个小级别反抽之后，再次回到解放前的可能。以年初时我们所说的去年12月低点上行非推动，如果击破前低确实也早在预期之中。而目前你要考虑的问题并不是确信汇金增持金融股，就冲动抄底买大蓝筹搏涨，当下中国金融股的估值可能未必是便宜的，假如债务危机没处理好的话，未来去杠杆过程它们的市盈反而会因价格下跌而抬高，这里面尤其是股份制中小银行会更让人担心。

　　而小指数受大指数下行带动，刚好这个结构是处于高位平台整理之C段下行，也会有一段同步下行。我们注意到，香港将推出的中华120期指，将于7月8日开闸。而这个期指，可以绕过RQFII与QFII的限额，直接从港市做空中国。目前港市热钱回流，亦是在布空方向上。因此，在外围一致看空中国内地市场时，我们认为主动放下内地股指，将更有利于防范金融风险。故此，在7月初之前，我们不看好内地的市场。即使尚有强势股活跃，也应以防御姿态应对，而不是冒进抄底。

　　总体上下半年的市场会比上半年更难做，下半年只有一批新兴战略产业的真实高增长股会保持强势，虽说在市场中筛选出这样的品种并不难，但难的是如何在弱势的股指环境下持有这样的品种（需经半年报去伪存真）。这里面虽是可以以期指的等量对冲做风险防范，但对于普通投资人而言这还是高难度的活计。因此，在无法确信市场转势之前，建议还是只以低仓位持有这类高成长品种，而利用指数的波动结构，做做本股小仓逆袭操作，以不断降低原有持仓成本为首要任务。

　　我们估计后面政策性的变化会有个滞后性，而当前外盘见顶内盘面临新股压力，6月份半年结算资金极度紧张的状态，市场的反抽力度不能有太大预期。或许此次大级别结构的调整，会在三季中后段才会因宏观经济面的改善，从而出现一个有套利价值的上行结构段。而在宏观政策面尚未显现出期影响力之前，均以保守防御为操作主线会更有利些。