凯恩斯：投资思路决定出路

大参考

　　今天股市暴跌，主要原因有两点。第一是个经济数据不理想，经济面临下行压力。今日汇丰发布6月中国制造业PMI指数初值为48.3，低于此前预期的49.4，为9个月以来的新低。5月汇丰PMI终值为49.2。汇丰初值的走低，意味着中国制造业、特别是中小企业景气度无明显好转迹象，PMI指数初值仍处在50%的荣枯线以下，中国经济面临下行压力。短期内股市很难有起色，更不会有大行情。因为中国制造业仍然面临着外需恶化，内需疲弱以及去库存压力增大等挑战。下半年中国经济面临的环境，会比上半年更不好，从汇丰的数据来分析，经济见底要等到四季度了，所以股市要想起来，也要看四季度的经济走势再说了。

　　今天股市下跌的第二个原因是对民营企业开放金融业。中国银行业是特许经营，所以有很宽的护城河的行业。探索设立民间资本发起的自担风险的民营银行导致今天银行股暴跌，而银行股暴跌则引发了沪指再次暴跌，沪指直接跌到了我们给出的目标2080点附近。如何看待熊市？保持乐观，坚信春暖花开一定是正道。这是林奇的原话：“成功的选股者和股市的关系，就像明尼苏达州的居民和冬季的天气一样。你知道它会发生（冬季必然要来），也为之做好了准备（过冬的棉衣和春天必然会来）。如果你中意的股票随其他的股票一起下跌了，你要乘机买入。”

　　炒股需要有信念。每当对目前大的形势感到怀疑和沮丧，就把精力集中到“更大的场面”。“大局观”告诉我们，尽管20世纪以来股市发生大大小小的“灾难”，每次都有上千条理由让人相信世界末日就要来临，但是持有股票还是比持有债券的收益率高上一倍。这比相信200个专家或是顾问关于经济衰退的预言更能赚钱。

　　2008年金融危机之后，中国和美国两个国家采用了两种截然不同的方式来应对，美国投资缩减，中国则加强投资。美国在缩减投资之后，宏观经济下行，但从微观来看并非坏事，虽然缩减投资导致失业率上升，但对于企业而言，将员工工资水平支出控制到了较好水平。而中国投资在2009年以后加强，2010年开始，工人工资水平大幅上升，企业加大了这方面支出，2010年～2011年，国内人工成本有大幅上涨。甚至民工工资已经涨到200-300元每天，每月工资水平接近或者超过白领。

　　从财务费用来看，美国投资缩减以后利率下滑，但2009年之后中国利率水平高企，国内的利率难以调整背后是因为投资力度很大，同时企业财务费用高昂。而美国的企业财务费用则大幅降低，资本开支较低，工人工资水平不高，所以我们国家何时利率市场化，何时银行的利润降低将成为企业盈利转好的风向标。不然整个社会所有的利润都会被银行给吸走。这也是李总理提出金融行业改革的原因。没有民营银行的加入，国有银行自己改革是不可能的。

　　2013年中国诞生了毕业生的最难就业季，一方面是大学毕业生没有能力，而期望工资又过高。另一方面是企业雇佣人工成本高，企业宁可用机器人，也不愿意招人。根据贴现模型来看，企业成本一直会维持高位运行，所以中国企业估值下降是很正常的事情。美国的情况是微观很好，宏观不行；中国相反，表现为宏观很好，微观不好。但股票市场反应的是微观，(因此)估值下降是正常的。”只有A股回归正常现金流和市场利率水平，估值才可以恢复。

　　你能在投资的道路上走多远，成何种人，莫外乎三个因素：一是“学什么”，拥有了价值投资的方法，你才会有了把知识转化为能力的可能。今天的学习，是为了明日的辉煌，今天你不肯学习价值投资，不肯吃苦，去学最容易的K线分析，则会明日苦不完；二是“看什么”，分析和看问题的角度不同，心态各异，看到的亦不尽然，苹果辉煌了牛顿，也灿烂了乔布斯，股价下跌有人看到的是恐慌，有人看到的是机会；三是“想什么”，思路决定出路，对于股市来说，你想不到的是风险，你看到了遇见到了就不是风险。投资和投机的区别本质是价值观的区别。投机研究的是心理行为。而投资研究的是企业，股票只不过是生意的一部分，是股权。所以对于投机者来说，任何股票都可以买，只要你心情好就行，对于投资者来说，则是有所为，有所不为。

　　春天，不是季节，而是内心；
　　生命，不是躯体，而是心性；
　　人生，不是岁月，而是永恒；
　　云水，不是景色，而是襟怀；
　　日出，不是早晨，而是朝气；
　　风雨，不是天象，而是锤炼；
　　沧桑，不是自然，而是经历；
　　幸福，不是状态，而是感受；
　　股票，不是k 线，而是生意。