凯恩斯：投资银行股真的没有风险吗？

大参考

　　中国百姓买入银行股，感觉最踏实，因为国家的银行不会倒！而且上一波牛市中银行股的表现多么波澜壮阔！

　　资本市场逐步开放下，面临机遇与风险并存的银行业在将来的结构性牛市中，如果失去了地产的支撑，还会持续原有的风光吗？真的是无风险投资吗？

　　6月份代表国内银行间资金拆借费用的SHIBOR利率瞬间走高，隔夜拆息一度升至10%，后在央行干预下回落至7.49%，不过仍远高于今年平均的2.51%。虽然受准备金补缴、外汇占款下降预期、债市监管升级和端午节前资金备付等因素影响，但这些都不是根本原因。

　　6月6日，一家中型银行无法支付另一家银行60亿人民币贷款，导致SHIBOR(上海同业拆借利率)高涨，隔日拆借利率升至7.49% ，比六月期的SHIBOR高出 339点子，收益率曲线倒悬。 6月7日，中国人民银行承诺注资1600亿，不过骨牌效应已出现，至6月8日，据报二十余间银行在资金市场遭遇支付困难，隔夜拆息一度升近10%。银行似乎认为将资金拆借给另一间银行一夜的风险，比借给地产商、地方政府六个月的风险更高！

　　虽然央行在出事前一周已经警示流动性风险，但是一些中小银行依然我行我素，存有一旦有事央行搭救的侥幸心理。央行决定暂不出手，教训一下在借贷上过度勇猛的银行，引发shibor激升，此举激起连锁反应，一批靠拆借市场集资的银行不得不在“高利贷”上度过长假期。

　　先来了解一下Shibor，全称是"上海银行间同业拆放利率"，被称为中国的LIBOR，自2007年1月4日正式运行。鼻祖“伦敦同业拆借利率”(LIBOR)，是大型国际银行愿意向其他大型国际银行借贷时所要求的利率，它是在伦敦银行内部交易市场上的商业银行对存于非美国银行的美元进行交易时所涉及的利率，常常作为商业贷款、抵押、发行债务利率的基准利率。

　　美国的金融危机首先爆发在资本市场，但是很快蔓延到实体经济，因为银行之间的正常资金拆借变得困难而且代价不菲，借助金融的实体经济一定也是唇亡齿寒！

　　我们的银行是国家体制，环境相对封闭，对此并没有太在意，毕竟拆借市场违约，过去也曾发生过，最后国家还是会买单的。事件放在海外却会引发轩然大波，银行之间拒绝拆借，人们自然联想到金融危机时雷曼事件。

　　资金市场是现代社会的心脏，金融业的核心就是“信誉”，失去央行救助，小银行资金困顿，商业银行风险的引发导致市场失去信心实非小事。未来6个月预计仍然会“闹钱荒”，拆借利率仍会维持在较高水平，对中小银行的资金成本十分不利，更重要的是，整个银行业的风险在上升，包括流动性风险、利润风险和政策风险。

　　SHIBOR上升的背后是流动性开始趋紧。流动性缺乏现象，有自实体经济向金融经济蔓延的迹象，这个逻辑不难理解。

　　一轮流动性扩张和增杠杆之后，由于投资效率低下，银行放贷容易收贷难，影子银行放贷容易收贷难。整个金融业都指望央行不断放水，越放越多，来解决放贷与收贷之间的逆差。但是央行有自己的难言之苦：风险控制已经到了必须正视的地步；通货膨胀也有回升的迹象；新一届政府不再以保增长为首要目标，自然央行的流动性慢慢收紧是大概率事件。

　　美国2008年金融危机是因为美国个人房贷出现了还款危机。美国的债务集中在个人家庭，特别是低收入的黑人借钱太多，收入偿不了借钱。月供支付不了，家庭就破产，银行就拿走房子拍卖，当很多拍卖出现，房地产价格暴跌，银行资产价格下降，银行倒闭。美国按揭贷款余额/GDP，2009年达到最高峰，之后一直在下降。近两年时间，会到了2003年美国纳斯达克泡沫破灭之后的，刺激经济起点的水平，这意味着美国的调整结构基本完成。美国人的资产负债表已经正常，现在美国实行量化宽松货币政策，是可以的，所以美国股市一直在涨，并且创历史新高，美国股市是符合经济的增长的。

　　2011年爆发了欧债危机。但是欧洲现在都没有走出金融危机的意思。原因就是欧洲2009年贷款余额/GDP达到最高。金融危机后，欧洲现在还没有下来，负债率还是没有下来。核心因素是美国是资本主义，欧洲是社会主义。

　　资本主义是以资为本，就是谁出钱谁是老大，资金的所有者是老大。借钱就要支付利息，不然就拍卖，迫使你还钱。只有这样，市场机制才能发挥作用。这个过程冷冰冰的，但是不这样做，就会拖垮银行。实际上，美国已经倒闭了几十家银行，几十万个家庭倒闭失去了自己的房子。

　　欧洲是“社会主义”，以人为本。实际上，不是真正以人为本。比如在欧洲，租赁一个房子，我房子支付不了，美国就立马赶出去，欧洲不行，要給他几个月的宽限期。借款违约，不能立即收他的房子，你必须給他找到一个住处，否则不行。银行如果不能拿到房子拍卖，结果就是银行坏帐上升，银行如果倒闭，就会损失储蓄客户的利益。

　　对于债务危机，只有类似美国的迅速处理坏账，才能拯救银行，才能拯救储蓄客户，才是以人为本。杨白劳借了黄世仁的债，还不起，就把喜儿拉走了。为什么？因为黄世仁认为喜儿就是抵押品，这个是符合市场经济规律的。欧洲拒绝承担坏帐的后果，结果只能政府出钱收购银行的不良资产，维护银行的正常运转。政府的钱哪里来的，收税来的。只不过将银行的坏帐转移到政府哪里，但是没有解决坏帐问题。所以出现政府债务问题，政府要破产了。

　　希腊政府、塞浦路斯政府都破产了。现在西班牙、法国都在风雨缥缈。

　　量化宽松对恢复资产负债表的平衡没有实质性作用，几十年的零利率并未解救欧洲和日本，所以，复苏必须先去杠杆化即削减债务，美国过去在作什么，就是在削减债务，调整结构，是要死人的。中国为何调整结构讲了十年，还在讲？因为我们根本没有调整。而是采取了国进民退这样的历史性倒退。2012年底，政府收入占GDP的比重已经会到了1980年，改革开放初期的水平。

　　结构调整的快慢，决定了复苏的速度。

　　美国的复苏是有坚定的基石的。来源于制造业回归，来源于创新，来源于页岩气革命。这也就是为什么道琼斯指数创出历史新高，也许更多的新高还在后面。因为美国的金融危机已经过去，他找到了新的经济增长点。所以全球资金不断的流向美国。资金退出新兴市场，流向美国，从而推动美元的币值不断走高，在今后一段时间内，美元是一个强势货币。那么大宗商品市场就会向下，市场上开始流转一个观点，大宗商品市场的牛市已经结束了，这是由美国强势货币和中国需求持续减弱所带来的。（此部分论据内容摘自许小年文章）

　　6月份SHIBOR也许这只是一个开始，一叶知秋！在资金紧缺的背后，实体经济贷款难和股市缺少流动性是必然结果。大盘的指数或许短期不会有太好表现，但是市场存量资金依然会继续锁定那些具备成长性的好股票。凡是进行结构性调整，速度很快，就复苏很快，如美国经济。

　　拒绝进行结构性调整，拖拖拉拉，就复苏很慢，例如欧洲经济

　　欧洲会继续在债务的泥潭中挣扎，只要欧洲一天不清理过多的债务，那么欧洲最坏的情况还没有开始。但是中国的经济调整刚刚开始，如果中国采取类似美国的政策，那么必然有银行出现问题。shibor暴露出来问题也许仅仅是中国银行系统问题的一角，只要中国的债务危机爆发，则银行系统必然首当其冲。曾经认为银行无风险投资的股民还会继续紧抱它吗？