杨凡：美国国债收益率破三 对加国经济意味着什么？

大参考

　　在一个不起眼的平淡周二交易日中，本周最大的宏观事件爆发，美国十年国债收益率突破了严防死守的3%红色警戒线，打破了过去三十年的债市重要趋势线。有言论指，如果10年期美债收益率突破3%的上限，投资者可能会相信其将进一步走高，10年期美债收益率升破3%将导致其加速上行。

　　为什么大家对于3%的收益率曲线如此紧张呢？众所周知，美国是个寅吃牟粮的国家，多类贷款的利率都是以十年美债收益率为标的。美债收益率的上升，令许多人的贷款成本上升，令企业借贷成本上升。

　　美债收益率上升代表更大的通胀来临，美联储将会加快加息的步伐，美联储今年6月再次加息的概率接近98%。今年年内，美联储一共三次加息的概率达到90%。一旦美联储加息，国债收益率将继续上升，贷款的人们成本将继续增加，从而形成一个恶性循环，收益率可能在今年年底或者2019年达到3.5%。

　　从内部环境看，特朗普对美国经济的额外财政刺激，以及去年底签署的减税法案，都需要增加发行大量的美国国债来支撑。政府赤字预期也会增加，意味着美国政府很可能会发行更多的政府债券。这些做法无疑给已承受压力的国债市场平添更多空头压力，目前美国国债的空头力量则更加至2014年以来的最高水平。

　　最后，美联储自从2009年以来一直大规模购买国债，通过量化宽松来压低国债收益率刺激经济增长，其副作用是美联储的资产负债表突破了四万亿美元。目前，作为其资产负债表正常化计划的一部分，美联储将会逐步出售资产负债表上的美国债券。这同样在暗示，即使美国没有增加国债发行，美联储出售国债同样也会让债券供应大幅增加，一般而言，供应量增加将会导致国债价格下跌，债券收益率上升。

　　那么，国债收益率破三，甚至一直上升，是否意味着一切的终结呢？对于股票市场而言，2014年一月美债的收益率就曾经上演过一次惊心动魄的破三行情，当时的道琼斯指数波动性明显增加，年内出现三次较大的波动行情，特别是十月份道指一度出现8%的下的走势，从17400点跌至16000点，最后强势拉升到18000点收官。由此可见，收益率破三代表的是通胀上升，波动性增加，不一定代表经济和股市要走入衰退。

　　但是，美联储的加息对于加拿大却压力山大，加拿大央行加与不加都很被动，波洛兹行长左右为难。加拿大央行在最近一次会议上保持利息不变，央行表示，房地产市场的风险是加拿大经济的主要风险，特别是多伦多的地产市场出现明显走弱迹象，房产价格随着利息上升而下降。央行认为加拿大地产市场最近的下跌，只是暂时的，不会发生美国式的大规模下跌。

　　高负债，高杠杆已经成为了加拿大的一个常态，目前，通胀上升的情况已经非常明显，加拿大央行认为通胀在今后两年会持续提高，今天可能高达2.3%，2019和2020年会逐步回落至2.1%。

　　在利息政策方面，虽然加拿大通胀率已经达到2%的加息门槛，可是央行却因为房地产和债务水平的担忧，在加息政策上非常忌惮。波洛兹行长表示，有些人可能机械性的认为，通胀水平2.3%，央行就要加息，使得通胀回落到2%，我现在告诉你央行不是这样运作的。其实，波洛兹行长的发言旨在告诉大家，央行的通胀目标其实是在1%到3%的范围内，所谓的2%通胀目标只是个过度简化的中值而已。当然，如果过度放任通胀上升，央行的工作就会变得艰难，央行的信用也会受到影响。美国加息的速度加快，加拿大在通胀不断上升的压力下，央行就会采取去年那种突击式连续加息的做法，把美加两国的息差补回来。我们为什么要看美联储的脸色？因为如果美联储加息，加拿大不跟随，后果将是资金大规模离开加国。