凯恩斯：缺乏个股做空机制，退市制度效果不大

大参考

　　退市制度一直是我们所期待的，不仅仅是期待一个制度，更希望中国A股市场能够保持能上能下的格局，让好企业进来，差企业出去，但是在如此漫长的等待之后。个人也觉得退市制度似乎实行也非常不易。雷打了好几年，就是不见下雨。恰逢两会期间，证监会频繁出文件，似乎这个方面又有希望。正是久旱逢甘霖，希望这一次能够坚持下去，切莫再拖延。

　　不过现有的退市制度即使全部推出，全部严格执行，达到进出平衡也许依然困难。也有人说美股的退市制度套用A股，依然退市困难。其实很多人没有看到美股开放而发达的做空机制，很多人可能觉得做空是一件很坏的事情，其实并不然，因为作为退市制度的配套，做空机制依然是非常必要的。

　　我们说的做空当然不是指股指期货，就像巴菲特所说的，对于价值投资人没有必要做空一个国家，但是对于个股的投资，投机者做空对价值投资者是有一定好处的，如果你是个价值投资者，做空至少有两种好处：

　　其一，价值投资者，特别是保守的投资人可以通过做空者获得比较合理估值的标的，A股有些好股票，比如之前我们说的华大基因，太贵了，或者当我们说人工智能科大讯飞的时候，心里也是踌躇的很，太贵了。还有8年前我在写《大投资家牛股基因》就给出的十年十倍股恒瑞医药，现在也贵的让价值投资人下不了手，但是作为基金机构，你可能又不得不定投买入一些，因为如果价格没有达到预期，我们只能用时间去交换，这一等往往就比较漫长。

　　其二，如果可以放开转融通的一些限制，价值投资者作为长期的投资者，就可以借出一些股票来获利。融券是怎么形成的？有长期投资者把券借给券商，券商再借给融券者，然后券商赚取其中的差价，而对于长期投资者，就可以放大持有标的，因为资金是有成本的，你可以获得一笔相当于利息的收入，相对于我们如今融券高昂的费用，这笔收入即使扣除券商佣金也是相当不错的。

　　而对于市场，这个市场有价值投资者当然也有投机者，他们就会利用企业的负面，替监管层盯着垃圾企业，美股退市的企业主动退市和被动退市各占一半，其中被动退市的大多数是因为负面之后触发市场化条款，也就是股价连续低于1美元90日将被强制退市，1美元相当于6元人民币，是不是6元以下都退市？不是的，大企业是可以合股的，这个制度同样制止了企业无限扩张股本的冲动。但是合股的企业并不能阻止苍蝇继续叮咬。

　　另外有一点可能有人还没有注意，其实退市制度里面是有成交量条款的，就是成交量低于一定程度就要面临退市，当标的很少的时候，这个制度当然不会冤枉某一家企业，但是未来扩容后未必不会出现个股成交量的萎缩，而此时如果有融券，就能够保证一定的流动性，或者有些股票本身的流动性不佳，并不导致退市，但是活跃度不够，融券也可以起到很好的作用。

　　当价值型机构投资者操作的时候，既可以借出券来套利，又可以继续买入来扩大战果。最终的结果依然是好企业向上，坏企业向下。

　　美股里面有财务性退市和市场化退市，市场化退市就是打击股价放大负面的做空主导的，这在我们国家预计暂时还做不到，所以进出依然并非完全对等，现有的退市制度强化原则上只是增强了财务退出项目，然而这个项目又有一个弊端，之前曾经有人主张让无利润但是有成长性有未来的企业上市，财务性退市又是和上市条件匹配的，那么这些企业上市就又存在理论矛盾，比如京东之所以去美国上市，是因为他连续多年是亏损的，所以他们符合退市条件，因为互联网企业又是政策支持的，所以他们又符合上市条件，这样是不是变得更加矛盾？